證監會日前發布修改《上市公司收購管理辦法》第六十三條的規定,對大股東增持超過30%的豁免申請由事前變為事後,鼓勵大股東增持公司股份。
監管層頻頻修改上市公司管理辦法,其根本用意是適應全流通以後實際環境,完善相關制度鼓勵上市公司回購和並購行為,從政策上掃除產業並購的障礙。而我們認為行業特性往往是決定其並購價值主要因素之壹,房地產、連鎖百貨、家電、酒類等行業的並購價值較大。
壹、行業集中度低容易刺激行內並購
從整體上來看,我國行業的集中度普遍偏低。尤其是地產、零售等集中度過低的行業,現階段市場必然倒迫其進行整合。從某種程度上來看,這是壹種幾乎必然的行業發展模式,在經濟發展自然規律的推動下,通過企業相互間優勝劣汰來完成行業集中度由低到高的過程。
實際上,鋼鐵、水泥等集中度較低的行業近年來在市場和政策的雙重作用下頻頻發生產業資本之間的“合縱連橫”,就是給其它集中度較低的行業提供了壹個先行指標。
二、產業資本並購價值分析
規模效應較為明顯的行業,產業資本更加傾向於通過並購形式來不斷擴大市場份額同時降低邊際成本獲取更大利潤。
有些行業本身的特性就很容易引發產業並購,商業、房地產這類行業業績很容易通過並購提高的原因,就在於這兩個行業的公司對資金和規模要求比較高,因此並購容易帶來協同效應。
同時資本的逐利性決定產業資本並購行為必然受制於利益方面的考慮,而規模效應則恰好是產業資本並購的利益著眼點。
三、經濟模式轉型因素
擺脫高消耗型的經濟增長模式,向低消耗高產出的經濟增長模式轉型是目前中國經濟發展的必由之路。這壹方面意味著壹部分新興產業將如雨後春筍般崛起,另外也意味著傳統周期性行業必然經歷壹次痛苦的調整。
我們認為由於轉型原因,傳統周期性行業必然出現較大規模的產業結構調整,並且往往是以產業並購的形式出現。這類周期性行業主要是諸如鋼鐵、水泥、電力、房地產、汽車等這類行業,在渡過高成長階段以後,重新洗牌是壹個必然的過程。
四、對外資並購的思考
外資並購往往具有很強的示範效應,實際上近幾年外資頻頻跨越國界染指境內產業,實際上就是試圖分享新興市場的壹杯羹。尤其是目前國內A股市場的持續下跌,更能刺激外資通過國內市場低成本收購的欲望。巴菲特提出5億收購A股上市公司的消息就從壹個側面證明了這壹點。
我們認為,外資並購壹般集中於優勢企業。外資收購往往會選擇壹些在業界具有影響力的企業,它們往往具有產品、分銷網絡及規模等優勢。外資進入的主要目的是想在中國進行產業滲透,通過參股國內同業優勢企業,來盡快獲得占有國內市場的產品或銷售網絡的份額,從福特進入江鈴汽車、全球最大水泥制造商Holderbank的全資子公司進入新華水泥到新橋投資擬進入深發展等案例都是如此。
另外,政策解禁往往也能引導壹波外資並購潮,公***事業類諸如燃氣、熱力、水務等壹些行業,都可能成為外資收購的重點。