貴州茅臺酒的價值分析
2004年2月6日
如果壹項投資能夠帶來穩定的現金流，那麽可以參考年金來計算公司的投資價值。
貴州茅臺歷史悠久，制造工藝獨特，產品供不應求，使得公司業績壹直非常好，而且公司上市以來，不僅業績優異，經營活動產生的現金流也非常穩定。本文試圖根據公司的公開信息來分析公司的投資價值。
公司的基本信息
代碼:600519，總股本:30250，流通股:8651，收盤價:28元左右。
市場價格:
1.總股本按收盤價計算:30250 * 28 = 85億。
2.國有法人股按凈資產計價:
a)流通股價格:86，565，438+0 * 28 = 24億。
b)國有法人股價格:21417 * 10.27 = 22億。
c)總數:46億。
公司價值:
1.關於公司的貨幣資金:
從2003年第三季度的報告中可以看出，該公司沒有長期和短期貸款。如果將公司的流動負債視為公司的正常經營，並假設沒有風險；公司的貨幣資金可以看作是購買公司成本的價格扣除。金額約為19億。
2.關於公司的存貨:
a)公司招股說明書中對集團公司原有庫存中的老酒收購有詳細規定，共計約5300噸，收購均價約20萬/噸；據估計，在近幾年的生產過程中，使用了約1300噸的老酒，有4000噸的老酒有庫存，有采購特權。高檔茅臺酒在市場上的價格在50萬/噸左右(忽略陳釀白酒更大的市場價值)，此次收購可以獲得相當於654.38+0.2億的利潤。
b)公司當年銷售的葡萄酒數量僅占當年生產葡萄酒數量的2/3左右。
壹、由於茅臺酒特殊的生產工藝，要求成品酒至少陳釀5年，所以相當於今年的酒產量，5年後將等於銷量。
二。這樣，按復利計算的銷量年增長為:(1+x%) 5 = 1.333，計算結果約為6%。也就是說，主營業務年增長率在6%左右。
三。由於存貨按成本入賬，主營業務成本約占65，438+08%，凈利潤約占29%，故有:
(1/18%)29% = 1.61，也就是說，當年每1元的酒股，五年後可帶來1.61元的凈利潤，其年復利回報約為265438+。
3.關於公司的凈現金流
a)壹般來說，公司創造的現金流由凈利潤+折舊+攤銷-購買固定資產和其他長期資產支付。
b)如果用這個標準來評價公司的現金創造能力，其2000-2002年的平均值約為6000萬。但是，直接使用這個數字可能會低估公司的現金創造能力，原因如下:
壹、公司2001發行新股，募集資金使用計劃為:9.46億元用於技術創新，5.03億元用於流動資金，4.42億元用於收購及技術創新。即計劃購買固定資產的總投資約為6543.8+0.388億。2001至2003年第三季度，公司已投入:購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金總額為11億。按照計劃，公司還有3億左右的固定資產可以投資。之後，預計對公司固定資產和其他長期資產的投資將大幅減少，公司的凈現金流量將大幅增加。
二。公司的持續經營並不依賴於資金的持續投入，公司核心生產技術基本沒有快速更新。也就是說，固定資產投資造成的現金流不足現象，只是為了公司更大的發展而進行的集中投資，對現金流的影響是暫時的。
三。公司1998-2000的模擬利潤表顯示，公司平均凈利潤約為2億。
c)考慮到上述原因，基於謹慎性原則，假設2003年公司創造的現金流量凈額為2億元。
4.凈現金流量年增長率
a)1998至2002年，凈利潤年均增長率為26.58%。
b)近日公司宣布將產品銷售價格上調65，438+00%。經測算，2004年凈利潤同比增長約65，438+02.5%。
c)由於現金流量表中的數字不完整，考慮到凈利潤的歷史增長率，基於謹慎性原則，假設公司現金流量的年增長率為:20%。
5.假設年貼現率為9%。
6.假設公司現金流在未來10年年均增長20%，之後年均增長5%，公司將持續經營。
根據上述假設，計算公司未來凈現金流量的現值。
2003年2004年2005年2006年2007年2008年2009年2010。
現金流為20，000 24，000 28，800 34，560 465 438+0，472 49，766 59，720 765 438+0，664 85，996 103，196 123。
總現值為352，463英鎊。
年金值1，307，728
兩項合計:6543.8+066億。
公司價格與價值的比例:
1.不樂觀的計算:
(85-19)/166=40%。
2.樂觀計算:
(46-19-12)/166=9%。
3.中位數:
(40%+9%)/2=25%。
需要說明的事項:
計算結果基於壹系列假設。
計算過程采用兩階段模型原理。
數據來自:
1.該公司定期報告。
2.公司公告。
3.臨時公告。
4 .招股說明書、招股說明書附錄等。
5.貴州茅臺網站等。
王獻軍先生買了幾年貴州茅臺酒，然後以90多元的價格賣出貴州茅臺酒。但是貴州茅臺2007年漲到200多，所以我不認同他的算法，也就是不認同巴菲特的算法。作為壹個價值投資，我認同林園的算法，這個算法總體上是準確的，適合中國股市。他抄了很多股票到頂。具體算法如下:
1。增長率的多少倍對應市盈率的多少倍，比如壹個企業的凈利潤增長率是30%，那麽它的合理市盈率應該是30倍，但需要註意的是，不同行業要適當做壹些調整。
2。假設壹個企業的合理市盈率應該是15倍，但企業年利潤增長率是30%，那麽它現在應該達到的市盈率是
15*1.3*1.3*1.3=33
據袁林先生說，這是該企業三年來的壹筆賬。
市盈率作為壹種價值投資，更適合中國國情。企業壹般都有壹個合理的市盈率，但是市場會放大這個市盈率，也就是吹泡沫。林園的算法是吹泡泡後的算法。至於能不能達到妳的估值，要看具體情況。不過貴州茅臺好像有點問題，不適合投資。不過前段時間價值投資的領軍人物單斌先生對貴州茅臺進行了加倉，能否投資還要看情況。