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資本結構主要理論的核心內容及觀點

資本結構理論的發展進程大致可分為兩個階段:前壹階段是舊資本結構理論時期.後壹階段是新資本結構理論時期。資本結構理論前者又可分為重要性不等的兩部分:傳統資本結構理論與現代資本結構理論。現代資本結構理論形成於20世紀50年代中後期.跨越到70年代後期.它以莫迪利亞尼和米勒定理(簡稱MM定理)為中心.沿兩個主要分支發展,壹支以法拉、塞爾文、貝南和斯塔普裏頓等為代表.主要探討稅收差異對資本結構的影響.這個學派最後在米勒那裏達到頂峰;另壹支是以巴克特、斯蒂格利茨、阿特曼和華納為主,資本結構理論重點研究財務危機成本和破產成本與資本結構的關系問題.這兩大學派最後再歸結到以羅比切克、梅耶斯、斯克特、考斯和李真伯格等人所倡導的權衡理論.到了70年代後期.學者們又突破了MM理論的研究框架.把伯息不對稱作為研究的重要條件,發展了新資本結構理論

資本結構理論的基本結論可以簡要的歸納為:在符合該理論的假設之下,公司的價值與其資本結構無關。公司的價值取決於其實際資產,而不是其各類債權和股權的市場價值。

MM資本結構理論的修正觀點

修正觀點認為若考慮公司所得稅的因素,公司的價值會隨財務杠桿系數的提高而增加,從而得出公司資本結構與公司價值相關的結論。

新的資本結構理論

代理成本理論

代理成本理論是經過研究代理成本與資本結構的關系而形成的。這種理論通過分析指出,公司債務的違約風險是財務杠桿系數的增函數;隨著公司債權資本的增加,債權人的監督成本隨之上升,債權人會要求更高的利率。這種代理成本最終要由股東承擔,公司資本結構中債權比率過高會導致股東價值的減低。根據代理成本理論,債權資本適度的資本結構會增加股東的價值。

上述資本結構的代理成本理論僅限於債務的代理成本。

信號傳遞理論

信號傳遞理論認為,公司可以通過調整資本結構來傳遞有關獲利能力和風險方面的信息,以及公司如何看待股票市價的信息。

按照資本結構的信號傳遞理論,公司價值被低估時會增加債權資本,反之亦然。

啄序理論

資本結構的啄序理論認為,公司傾向於首先采用內部籌資;如果需要外部籌資,公司將先選擇債券籌資,在選擇其他外部股權籌資,這種籌資順序的選擇也不會傳遞對公司股價產生比例影響的信息。

按照啄序理論,不存在明顯的目標資本結構,因為雖然留存收益和增發新股均屬股權籌資,但前者最先選用,後者最後選用。獲利能力強的公司之所以安排較低的債權比率,並不是由於以確立較低的目標債權比率,而是由於不需要外部籌資,獲利能力較差的公司選用債權籌資是由於沒有足夠的留存收益,而且在外部籌資選擇中債權籌資為首選。

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