7月，歐洲央行決定維持三大政策利率不變，但表達了對通脹目標的重視，並暗示了降息的含義。考慮到歐元區制造業和經濟的疲軟，相對固化的低通脹水平以及全球範圍內的貨幣政策聯動，如果沒有壹定量的刺激措施，歐元區通脹很難出現明顯改善。因此，為了實現其通脹目標，我們預測歐洲央行將在9月降息。
7月的利率決議維持三大政策利率不變，但隱含降息的意味。會議繼續維持之前三次政策利率不變，德拉吉表示沒有討論降息規模。但決議同時強調:“由於實際和預測通脹長期低於目標，理事會需要長期采取高度寬松的貨幣政策。因此，如果中期通貨膨脹前景繼續無法實現其目標，理事會將決心采取行動，並使用適當的政策工具，使通貨膨脹朝著目標前進。”利率決議暗示，如果通脹持續疲軟，將果斷采取更合適的政策工具，大概率是降息。
德拉吉的立場更加鴿派。德拉吉認為，地緣政治因素、保護主義和新興市場的不確定性威脅抑制了經濟尤其是制造業的發展。在此背景下，通脹壓力減小，通脹預期下降。因此，采取壹定程度的貨幣刺激是必要的。然而，勞動力成本上升向通貨膨脹的傳導比預期的要慢得多。對經濟趨勢和貨幣市場的分析表明，寬貨幣對於通脹繼續向2%的目標收斂至關重要。
經過長時間的量化寬松，發達經濟體普遍存在“低失業+弱通脹”的現象。目前美國、日本、歐元區都面臨“低失業+弱通脹”的長期問題，短期和長期的菲利普斯曲線都偏離了經驗的軌道。在這種環境下，適度的刺激很難見效，也不足以讓歐元區通脹出現明顯變化。如果歐洲央行不啟動更大規模的刺激措施，通脹目標將大概率難以實現。
債市策略:歐洲央行的利率決定總體符合市場預期，釋放出較為寬松的信號:如果通脹繼續保持疲軟，將果斷采取更加合適的政策工具，刺激通脹向目標邁進。考慮到當前歐元區的經濟基本面和全球貨幣政策的聯動，我們預計歐洲央行將在9月降息。從經濟和通脹的角度來看，歐元區經濟內憂外患。外部因素包括全球經濟疲軟、局部貿易摩擦和英國退出歐盟。內部因素包括制造業加速弱化，部分成員國國內矛盾激化。在這種不利的環境下，如果沒有壹些刺激措施，通脹不太可能明顯改善。從全球博弈來看，經濟下行周期的納什均衡將是全球降息。如果7月美聯儲議息會議也走向降息，全球貨幣政策聯動，歐洲央行沒有理由不降息，所以我們預測歐洲央行9月會降息。
主體
利率決議:利率沒變，措辭有偏差。
此前市場普遍認為，歐洲央行本次會議將釋放寬松信號，9月降息概率更大。本次利率決議總體符合市場預期。德拉吉此前暗示刺激措施即將到來，市場普遍認為歐洲央行7月會議將釋放更寬松的信號。但對於何時降息，看法不壹。多數人認為9月份概率較大，也有人認為7月份會降息。但隨著IMF下調全球經濟增長預期，以及歐洲央行7月PMI初值疲軟，市場似乎對歐洲央行7月利率決議有所期待。在本次利率決議中，雖然德拉吉的講話較之前更加鴿派，但並沒有出現意外的降息。
6月和7月利率決議對比
7月的利率決議維持三大政策利率不變，但隱含降息的意味。會議繼續維持之前三次政策利率不變，德拉吉表示沒有討論降息規模。但決議同時強調:“由於實際和預測通脹長期低於目標，理事會需要長期采取高度寬松的貨幣政策。因此，如果中期通貨膨脹前景繼續無法達到其目標，理事會將決心采取行動，並在任何時候使用適當的政策工具，使通貨膨脹朝著目標前進。”利率決議暗示，如果通脹持續疲軟，將果斷采取進壹步的政策工具，大概率是降息。
德拉吉的立場更加鴿派。
德拉吉重申了北京時間晚8:30歐洲央行的政策聲明，隨後就經濟、通脹、貨幣和貨幣政策與結構性改革和財政政策的協調發表了看法。要點如下:
制造業仍面臨較大壓力，就業和工資支撐中期經濟和通脹的復蘇，財政和貨幣政策適度擴張支撐。與6月份相比，德拉吉對經濟的描述沒有太大變化。盡管就業工資進壹步增長仍是經濟復蘇的支撐力量，但全球增長勢頭減弱和國際貿易疲軟仍令歐元區前景承壓。此外，地緣政治因素、保護主義和新興市場不確定性的威脅抑制了經濟特別是制造業的發展。在此背景下，通脹壓力減小，通脹預期下降。因此，有必要采取壹些貨幣刺激措施，以確保相對穩定的經濟狀況，支持歐元區的擴張和國內物價壓力的上升，從而在中期內促進整體通脹水平。德拉吉認為，全球貿易對制造業影響很大，但歐元區的就業和工資仍在改善，財政和貨幣政策將適度擴張，以確保經濟增長。
核心通脹仍低於目標，預計年底將再次上升。雖然更高的生產率利用率和更緊張的勞動力市場使勞動力成本上升，但勞動力成本上升向通脹的傳導比預期慢得多。預計在擴張性貨幣政策、強勁的工資增長和經濟擴張下，潛在通脹將上升。貨幣政策措施，包括將於9月推出的長期再融資操作(TLTRO III)，將有助於維持合適的銀行貸款環境，幫助企業尤其是中小企業籌集資金。壹般來說，對經濟趨勢和貨幣市場的分析表明，寬貨幣對於通脹收斂到2%的目標至關重要。
歐元區經濟疲軟，前景堪憂。
歐元區內憂外患，前景堪憂。
2 018以來，歐洲政局不穩，歐元區經濟國內外。“黃背心”運動給法國經濟帶來重創，民眾對收入的不滿日益顯現；意大利歷屆政府為了討好選民，盲目擴大政府預算，為選民增加福利，超出了可持續財政政策的能力。現在他們深陷債務危機，面臨歐盟的罰款。從外部環境看，世界各國經濟增速在放緩，但同步性在增強。全球貿易和制造業的低迷成為歐元區經濟下滑的主要外部因素。
英國硬英國退出歐盟風險上升，歐元區經濟面臨沖擊。歐元區與英國有著千絲萬縷的聯系。如果英國脫歐，將給歐元區經濟帶來重創。英國退出歐盟進程壹波三折，各黨派之間以及英國與歐盟之間意見不壹。距離英國退出歐盟最後期限不到100天，英國新首相約翰遜上任組閣。他表示將在10之前帶領英國脫離歐盟，“沒有如果，沒有但是”。新首相的任命無疑增加了英國硬英國退出歐盟的風險，給歐洲經濟的未來蒙上陰影。
歐元區經濟承壓，制造業明顯下滑。
消費短期仍有支撐，但長期會隨經濟走弱。經濟下滑的拐點往往首先體現在制造業。消費與居民收入密切相關，不會跟隨制造業的變化。只有制造業景氣度不斷下降，企業開始大規模裁員或降薪，失業率上升，居民收入才會有更明顯的感受，消費才會受到明顯抑制。因此，消費的變化滯後於制造業，短期仍有壹定支撐，但長期走弱趨勢不可避免。從2018開始，歐元區經濟開始走弱，到今天，消費也有走弱的跡象。從房價和零售額來看，年初房價增速出現轉折，今年零售額增長重心也有所下移。
低失業率+低通脹
“低失業率+弱通脹”是目前主要發達經濟體的共同特征。經過長時間的量化寬松刺激，各主要發達經濟體都面臨著失業率下降、通脹長期疲軟的局面，美國、日本、歐元區都面臨著同樣的問題。短期和長期的菲利普斯曲線都偏離了經驗的軌道，不能很好地解釋當前失業率和通貨膨脹之間的關系。
就歐元區而言，歷史上長期居高不下的歐元區失業率自2013年以來呈現長期下降趨勢。雖然當前經濟不容樂觀，但就業並未受到影響，失業率降至7.5%，僅次於2008年金融危機前的低水平。在低失業率下，工資溫和上漲。2019第壹季度，小時人工成本同比增長2.4%，增速處於溫和上升區間。而通脹則相對低迷，近幾年壹直在1%左右波動。盡管歐洲央行在其前瞻性指引中壹直強調2%的通脹目標，並維持2018之前的QE操作，但實際通脹仍遠未達到目標。
債券市場策略
歐洲央行的利率決定總體符合市場預期，釋放出較為寬松的信號:如果通脹繼續保持疲軟，將果斷采取更為合適的政策工具，刺激通脹向目標邁進。考慮到當前歐元區的經濟和通脹形勢以及全球貨幣政策的聯動，我們預計歐洲央行將在9月份降息。從經濟和通脹的角度來看，歐元區經濟內憂外患。外部因素包括全球經濟疲軟、局部貿易摩擦和英國退出歐盟。內部因素包括制造業加速弱化，部分成員國國內矛盾激化。雖然消費、就業、工資保持相對健康，但大概率難以維持。在這種不利的環境下，沒有壹定量的刺激，通脹很難出現明顯改善。從全球博弈來看，經濟下行周期的納什均衡將是全球降息。如果美聯儲7月份的利率會議也走向降息，與全球貨幣政策掛鉤，歐洲央行沒有理由不降息。因此，我們預測歐洲央行將在9月降息。
(文章來源:清筆談)
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