人民幣國際化的制約因素和障礙
記者:從中國目前的情況來看，人民幣國際化存在哪些制約和障礙？
首先，我國宏觀經濟環境仍存在諸多突出問題。有專家認為，在宏觀層面，人民幣已經具備了國際化的要求。但在市場發展和金融體系方面，中國與美國和日本的原有水平相差甚遠。中國經濟發展還存在不穩定、不協調、不可持續的問題:國際收支不平衡，經濟結構不合理，經濟發展方式亟待轉變，農業基礎、就業、社會保障、生態環境等方面問題突出，中國金融體系還比較脆弱；我國仍存在制度性約束，如金融市場發展(深度、廣度和國際標準化不足)、利率市場化改革、人民幣匯率形成機制完善等。這種情況很難支撐人民幣作為國際儲備貨幣的快速國際化。
其次，人民幣資本賬戶尚未實現可兌換。理論上，人民幣資本項目可兌換是人民幣國際化的必要技術條件。這是因為人民幣國際化是以資本項目可兌換為基礎的，而資本項目可兌換本身就是人民幣國際化的核心內容。如果壹種貨幣不能自由兌換，那麽它的國際接受度將非常有限，也會成為高風險貨幣。
第三，人民幣國際流通不足。從技術角度看，人民幣國際流通不足將成為推進人民幣國際化的最大難題。從國際經驗看，金本位時代，英國通過資本輸出向世界各國輸出巨額英鎊；布雷頓森林時代，美國通過經常賬戶赤字向全球提供美元流動性；上世紀80年代，日本通過大規模跨國投資向各國提供日元資金。近年來，中國對外直接投資雖然大幅增長，但占全球的比重仍然很小，2004年為0.74%，2005年為1.3%，2006年為1.53%。顯然，如此小的規模無法支撐未來人民幣國際流通的需求。
實事求是地說，人民幣國際化對我國經濟體制、金融體系和金融市場的改革和發展提出了更高的要求。中國的經濟金融改革和發展在很大程度上決定了人民幣國際化的進程，人民幣國際化的步伐應該與中國整體的經濟金融改革和發展相壹致。可見，現階段中國大規模推進人民幣國際化的基礎並不穩固，內部準備條件也不充分。
有序推進人民幣國際化。
人民幣國際化的目標是樹立人民幣幣值穩定、流通便利、投資升值的國際形象，成為國際貨幣“四大家族”之壹，與美元、歐元、日元共同形成多元化的貨幣體系，長期有效地發揮國際貨幣的作用。借鑒美元、歐元、日元三大貨幣國際化的發展規律，結合人民幣自身特點，人民幣國際化應采取從外圍逐步向全球推進的戰略選擇，遵循“外圍→區域化→國際化”的“三步走”戰略。要實現上述人民幣國際化的戰略設想，必須統籌規劃，夯實基礎，循序漸進，防範風險。
1.推動人民幣成為區域結算貨幣。
2008年底，國務院決定開展廣東與長三角和港澳、廣西與雲南和東盟貨物貿易人民幣結算試點。這壹措施可以規避匯率風險，控制企業成本，為人民幣國際化鋪平道路。據估計，目前我國外貿結算中美元的比重仍高達73%。2008年美元大幅波動加大了貿易結算風險，人民幣成為區域結算貨幣是穩定亞洲經濟的重要緩沖之壹。2008年底，中國人民銀行與韓國央行簽署雙邊本幣互換協議，探討互換貨幣轉換為儲備貨幣的可能性和比例。貿易項下結算貨幣的設立，為我國進出口企業掃除了匯率波動的障礙，同時在金融危機中幫助周邊國家鎖定了匯率風險，可謂壹舉兩得。
作為占GDP近40%的出口部門，結算貨幣的重要性仍將是未來幾年關註的焦點。我們應該以此次危機為契機，擴大與亞洲貿易國的貨幣互換規模，顯示出穩定區域內貿易的能力，進而向前邁進，成為國際貿易結算貨幣的壹員。下壹步，可以繼續擴大與周邊國家和地區的人民幣投資和雙邊貿易結算範圍，加強與這些國家和地區的貿易投資交流，包括繼續放寬人民幣現鈔出入境標準，簽署雙邊支付結算協議，擴大人民幣在邊境貿易結算中的地位；與更多國家和地區開放人民幣銀聯卡業務，進壹步推動銀聯標識走出國門，為人民幣在周邊國家和地區率先國際化創造條件。
2.完善人民幣匯率形成機制
完善的人民幣匯率形成機制是人民幣國際化的重要制度保障。目前，人民幣是以市場供求為基礎、參考壹籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。人民幣國際化客觀上要求匯率形成機制應以市場化為基礎，通過本外幣的供求變化來發現人民幣的真實價格。因此，在保持人民幣幣值基本穩定的前提下，需要進壹步完善人民幣匯率形成機制的市場化，增加人民幣匯率彈性，使人民幣匯率在合理範圍內上下波動，打破人民幣長期單邊升值的心理預期。在這壹過程中，必須高度關註三個問題:壹是要防止境外投機資本以套利為目的沖擊人民幣，造成人民幣幣值短期大幅波動，要采取必要的幹預措施，保持人民幣幣值的相對穩定，增強人民幣作為儲備貨幣的信心；二是密切關註人民幣匯率形成機制市場化帶來的人民幣資產重估進程，防止國內資產大幅波動對國內經濟造成較大沖擊；第三，可以積極推動東亞國家和地區的匯率政策協調，加強與該地區的貨幣合作，正確處理人民幣與東亞和東南亞主要貨幣的關系，特別是與日元的關系，逐步構建區域統壹匯率機制，使人民幣成為該地區的關鍵定價貨幣。
3.加大金融改革開放力度。
我國金融市場不發達，效率低下，不能完全滿足人民幣國際化對人民幣交易、清算、結算、支付、保值增值的需求。要進壹步規範和完善股票市場、期貨市場和各類二級市場等相對弱勢市場，豐富市場工具和產品，加大人民幣衍生品創新力度，加快推出和完善人民幣外匯遠期和掉期產品、利率創新產品、人民幣債券市場和股票市場衍生品，建設廣度(多種金融工具)、深度(發達的二級市場)統壹、國際規範的金融市場，使之成為人民幣國際化的重要平臺。
由美國次貸危機引發的全球金融危機對金融市場造成了巨大沖擊，暴露了現行國際貨幣體系和金融監管體系的諸多缺陷。人民幣國際化應順應全球貨幣體系改革的客觀要求，充分發揮中國在世界經濟體系中應有的作用。
推進利率市場化進程。進壹步擴大銀行存貸款利率浮動區間，逐步使利率水平及其風險結構和期限結構由資金供求雙方市場議價決定。充分發揮央行票據利率對短期利率市場走勢的引導作用。建立以貨幣市場利率為基礎，市場供求起基礎性作用，中央銀行通過各種市場化政策工具調控貨幣市場利率，從而對其他市場的利率水平和結構產生有效影響的利率市場化體系。
中資金融機構“走出去”戰略要堅定。作為人民幣國際化的感知者、執行者和微觀主體，中資金融機構承擔著非常重要的使命。完善公司治理，加強內部控制，提高風險控制水平，是“走出去”前的必要功課；如何在國外提供完善的金融產品和服務，是需要深入思考的問題；至於是開分行還是收購海外機構，需要付諸實踐。總之，只有中資金融機構成功“走出去”，人民幣才能在全球金融體系中更順暢地流動。
4.加快建立離岸人民幣金融市場。
建立離岸人民幣金融市場是進壹步拓展人民幣市場廣度和深度的重要壹步。目前，中國是美國最大的債權人。從技術面來看，人民幣升值是必然趨勢。以人民幣計價的資產正在升溫，人民幣必將成為重要的價值儲備貨幣。這就要求人民幣要有廣闊多樣的投資渠道，客觀上提出了離岸人民幣金融市場的需求。人民幣計價債券市場和股票市場的建設對人民幣國際化具有重要的推動作用。
正確處理人民幣國際化進程中的四個關系
1.人民幣和三大國際貨幣並存，相輔相成。
人民幣國際化必須處理好與現有三種國際貨幣的關系。本著“全面、平衡、漸進、有效”的原則，尋求國家利益和國際利益的平衡，積極妥善處理與其他國家和地區的經濟合作和利益協調。在亞洲地區積極開展與日元的合作。近年來，中日兩國的經貿關系日益密切，中國已經超過美國成為日本最大的貿易夥伴。因此，未來中日兩國在貿易和金融領域的競爭與合作將更加充分地展開。人民幣與日元的合作將是構建東亞制度化區域貨幣體系的重點和難點，也是影響人民幣能否國際化的重要因素。我們可以加強合作，擴大與日本的貨幣互換額度，必要時相互提供本幣信貸額度。美元和歐元是人民幣現行匯率制度所參照的兩種主要貨幣，在現有貨幣體系中仍占有較大份額。短期內擺脫現有的人民幣對美元和歐元的匯率制度，將對中國宏觀經濟產生很大影響。因此，我們應該謹慎處理人民幣、美元和歐元之間的關系，加強合作和相互支持，完善多元化的國際貨幣體系，促進世界經濟的穩定發展。
2.兼顧貨幣政策的有效性和獨立性。
人民幣國際化將對中國貨幣政策產生巨大影響。第壹，人民幣匯率主要由國際市場決定，國際化程度越高，匯率的市場形成機制越復雜，保持穩定的難度越大；第二，人民幣需求函數的經濟變量不僅來自國內，還來自國際，這大大增加了央行調控貨幣供應量的復雜性和難度。第三，貨幣政策傳導機制更加復雜，人民幣溢出效應使得國內貨幣政策在作用於國內經濟變量時部分失效，無法實現預定的政策目標；人民幣的反饋效應使得其他國家的貨幣政策傳導到中國，大大增加了貨幣政策傳導效果的不確定性。這些影響和變化決定了維持貨幣政策的有效性必然會犧牲貨幣政策的獨立性。但貨幣政策的獨立性是人民幣漸進可控國際化的重要保障，絕不能完全放棄。因此，在國際化初期，需要保持適度的外匯管制，控制人民幣出境規模，加強資本流動監管，提高綜合運用價格和數量工具的能力，保持貨幣政策有效性和獨立性之間的平衡。
3.擴大金融開放，完善國內金融體系
人民幣國際化要求擴大金融開放和完善國內金融體系高度統壹。如果金融開放度超過國內金融體系的承載能力，人民幣國際化太強，就容易受到外部熱錢的沖擊，影響國家經濟和金融體系的安全。亞洲金融危機就是壹個很好的例子。相反，如果對金融體系過度保護，國內金融企業的改革和發展缺乏必要的動力，很可能導致人民幣的國際化效應與其在國際經濟中的地位和規模不匹配。20世紀90年代，日元在貨物貿易領域的國際化程度低於80年代，因為日本國內金融體系的健全性和開放性遠遠達不到本幣國際化的要求，導致日元國際化受阻。因此，在擴大和開放國內市場的同時，必須盡力保證市場開放程度與國內金融體系的承載能力相匹配，以促進人民幣國際化的順利實施。
4.市場演進與政府推動的互動
從歷史經驗來看，貨幣國際化是壹個市場演進和政策推動相結合的過程，兩者相輔相成，不可分割。目前人民幣在周邊國家的流通是自發市場力量的結果，是市場參與者對中國發展前景投下的最真實的“信任票”。但對於人民幣國際化而言，僅有這種自發的市場演進是遠遠不夠的，還需要相應的政策推動和制度安排。即在市場演進的基礎上，輔以政府推動，* * *將推動人民幣國際化健康發展。我們應該積極建立和參與區域經濟合作組織，為人民幣國際化創造良好的國際環境。目前倡導的中國-東盟自由貿易區就是這壹行動的具體體現。為了擴大區域合作，還可以建立雙邊自由貿易區，加強雙邊經濟合作，進壹步擴大人民幣的影響力。這壹制度安排壹旦確立，將產生“路徑依賴”和“自我強化”的效果，對鞏固人民幣在全球貨幣體系中的重要地位具有現實作用。
綜上所述，國際化是人民幣的必然選擇，但我們也應該清醒地認識到，人民幣國際化是壹個自然發展和不斷成熟的過程，這個過程中還存在很多不確定因素。根據中國國情和貨幣國際化的壹般規律，大致來說，人民幣國際化的進程應該遵循以下基本思路。
第壹，努力推進人民幣資本項目自由兌換。
人民幣資本項目可兌換是人民幣國際化的必要前提。壹個不能自由兌換的貨幣，在國際上的接受範圍會非常有限，也會成為壹個高風險的貨幣。從我國目前的情況來看，全面開放資本項目自由兌換的條件尚不具備。在進壹步深化經濟和金融體制改革、大力發展資本市場、完善金融監管體系的基礎上，中國應選擇在適當的時機加快實現人民幣的完全可兌換，為最終實現人民幣國際化做必要的準備。
二是以雙邊協議為手段，以邊境貿易和投資為突破口，推進人民幣區域化。
根據國際貨幣基金組織對日元和日本馬克國際化進程的研究，以及對國際貿易報價方式的研究發現，壹國貨幣在世界上的地位與其出口在世界貿易和投資中的份額直接相關，其強大的出口和國際投資地位可以直接促進其貨幣在世界上的廣泛使用。因此，需要加強與周邊國家和地區的直接投資和貿易，這是推動人民幣區域國際化最重要的力量。在近期和中期，周邊國家和地區的國際化應是人民幣國際化的主要階段目標，這需要中國貨幣當局和周邊經濟體就人民幣海外流通締結雙邊協議。由於人民幣在這些經濟體的流通和存儲已經成為既成事實，雙邊協議的難點可能不在於讓周邊經濟體接受人民幣和相應資產的輸出，而在於中國貨幣當局如何容忍和開放這些境外人民幣回流中國的渠道，以及人民幣在境外持有和流動可能產生的巨大風險。貨幣當局應對周邊經濟體對人民幣的需求采取默認態度，這可以確保其在貨幣政策決策和執行中的主動地位。換句話說，他們可以避免在下壹次可能的全球金融和經濟波動中，陷入貨幣政策決策和執行的被動局面。但是，默認並不意味著忽略它。我們必須處理好潛在的國內問題，防範人民幣國際化的逆轉風險。當國際經濟對人民幣需求旺盛時，違約等於鼓勵。
第三，啟動“金融強國”戰略
金融資產的質量是壹國貨幣國際競爭力的函數，符合國際標準的高效金融市場為貨幣持有者提供了規避貨幣持有風險的渠道，因為它可以快速轉換金融資產。兩者結合在壹起，可以增強貨幣持有者的信心和樂觀預期。金融強國戰略包括:①消除國內金融業的隱患，如銀行體系不良資產形成機制的隱患、證券市場功能失調的隱患。②加快發展國內貨幣市場和債券市場，形成“流動性資產池”(鐘偉，2002)，調節人民幣的需求和供給，從而保持人民幣幣值和金融資產價格的穩定。(3)加快金融市場和國際金融中心建設。高度開放和發達的金融市場和金融中心將使壹個國家和地區成為國際金融市場的核心和樞紐。它不僅是壹國貨幣進行國際兌換和調節的重要載體和渠道，也是壹國貨幣轉化為國際流動性的重要機制。(4)加快構建全球銀行體系，世界各地發達的銀行機構不僅是保證人民幣海外存放、流通和兌換的主要經營主體，而且對促進我國對外貿易和海外投資也發揮了非常積極的作用。⑤適時推出QDII(合格境內機構投資者)，有利於促進內地券商進入國際市場，引導境內居民通過正常渠道參與境外證券投資，提升我國企業在國際資本市場的形象，引導境內證券市場逐步減少泡沫。
第四，保持人民幣長期穩定，積極參與和推動亞洲貨幣金融合作。
盡管維持人民幣的穩定需要成本，無論是在升值還是貶值的壓力下，但貨幣穩定的長期收益大於成本(R.A.Mundel，2002)。壹方面，在亞洲金融危機中付出巨大代價建立起來的人民幣信譽不應在周邊國家經濟復蘇的過程中被削弱；另壹方面，周邊國家經濟有必要認識到，雖然中國目前在亞洲經濟運行中的作用只是平衡力量，但在國際經濟關系中，中國與東南亞是壹榮俱榮壹損俱損的關系。如果放棄中國這個巨大的市場，必然會給我們帶來不利。對中國來說，壹方面可以從人民幣的“強勢”中獲得貨幣發行收入，作為人民幣穩定的成本補償；另壹方面，亞洲經濟的穩定反過來會促進中國的經濟發展，因為東南亞是中國的主要貿易夥伴。推進人民幣國際化，首先應該把重點放在與中國經濟聯系緊密的東南亞國家。中國應繼續肩負起亞洲經濟復興的責任，從而提高人民幣的國際聲望，並積極參與和推動亞洲貨幣金融合作。
第五，把內地與港澳臺經濟融合作為當前工作的重中之重。
由於同屬壹個民族和歷史文化背景，大陸與港澳臺的經濟聯系非常密切。事實上，由於儒家文化的影響，已經形成了壹個頗具影響力的“中華經濟圈”。中國大陸、香港和臺灣省的外匯儲備居世界前列。特別是內地和香港的經濟逐漸融合。根據“引力模型”，地理上的接近、雙邊貿易比重的增加等因素將使* * *共享同壹種貨幣成為可能。隨著祖國的完全統壹，大陸、香港、澳門和臺灣省已經成為壹個強大的經濟統壹體。條件成熟時，這四種貨幣可以合並成壹種單壹貨幣:中國元。
人民幣國際化的對策選擇
各國貨幣國際化的經驗值得借鑒。目前，人民幣國際化是基於實際經濟和貿易的自然發展過程，是改革開放後中國經濟持續增長的反映。筆者認為，在人民幣國際化的戰略選擇上，應根據中國的國情和其他國家貨幣國際化的經驗設計最佳方案，穩步推進人民幣國際化進程。
第壹，積極為人民幣國際化創造政治和經濟條件。中國經濟要繼續穩定增長，在亞洲地區保持領先地位，人民幣幣值要保持相對穩定，這是人民幣國際化的基礎。同時，加強與周邊國家和地區政府高層的交流，成為國際經濟活動的重要參與者和推動者。以消除周邊國家和地區對中國的擔憂和疑慮。進壹步加強與周邊國家和世界各國的直接投資和貿易，改善金融服務，加強人民幣跨境流通統計監測，設立人民幣自由兌換試驗區。這是推動人民幣國際化的重要力量。
第二，進壹步放寬人民幣出入境限制。建議在中、越、老、緬四國邊境毗鄰地區逐步取消人民幣出入境的政策限制，推動人民幣在法律條件下成為區域性國際支付手段和區域性國際儲備資產。筆者認為，取消部分邊境地區人民幣出入境的政策限制，有利於雙邊經貿往來的進壹步發展；有利於解決出口收匯和出口核銷的真實性問題，遏制“地攤銀行、地下錢莊”行為，進壹步規範邊境貿易結算，從而有效推進人民幣國際化進程。
第三，建立人民幣自由兌換試驗區。建議選擇與人民幣認可度高的國家接壤的邊境地區。比如在廣西和雲南邊境地區實行特殊的人民幣管理政策，兩地居民和非居民持有的人民幣資金可以通過銀行渠道兌換成自由兌換貨幣或周邊國家的貨幣。同時，對人民幣匯兌、跨境流動、匯率變動等情況進行統計監測，及時準確掌握周邊國家和地區對人民幣的接受和使用情況。通過試驗區的運作，為人民幣國際化積累經驗。
第四，國家采取政策鼓勵和保護人民幣境外流通。第壹，在對外經濟交往中主動使用人民幣。條件成熟時，中國境內的企業、機構和其他單位可以主動在對外貿易和其他經濟交往中使用人民幣。在發展初期，可以考慮在價格上給予願意使用人民幣的外國投資者優惠。二是根據我國經濟發展和改革開放的客觀需要，有選擇、有步驟地放寬跨境資本交易限制，選擇那些對促進經濟增長和提高對外開放水平有積極作用、能夠控制負面影響的資本項目，先行試點，逐步擴大，推動人民幣國際化。
第五，要進壹步解決境外人民幣匯回問題。如果沒有人民幣回流中國的暢通渠道，周邊國家或地區將很難將人民幣作為地區儲備貨幣。除了繼續允許邊境貿易人民幣結算，還可以進壹步允許中國在與周邊國家或地區的壹般貿易中使用人民幣結算。此外，可以考慮允許周邊國家用人民幣購買中國國債，或者對中國進行直接投資。這意味著中國不僅將人民幣的使用從邊境貿易擴展到壹般貿易和國債交易，還可以完善外國居民只能用外匯在中國投資的政策。中國已經實現了人民幣在經常項目和部分資本項目下的可兌換，人民幣最終將實現可兌換和國際化，這將進壹步提高人民幣在國際貨幣體系中的地位。在經濟全球化深入發展的條件下，中國的發展正在成為世界經濟發展的新動力，世界經濟的發展也將為中國的發展帶來新的重要機遇，人民幣將走向國際化。
對於中國來說，如果用八年時間推動人民幣成為國際貨幣的本位貨幣，應該註意以下幾個問題:
第壹，要避免中國出現金融危機、貨幣危機或重大金融動蕩。如果世界上發生類似的危機，中國應該努力盡可能減少損失。
第二，增強中國內需增長能力。
第三，必須完成發達金融市場的建設，努力使中國的國民經濟建立在強大的實體經濟和虛擬經濟的基礎上。人民幣紙幣體系要國際化，完全不可能發展壹個沒有人民幣運作的虛擬經濟市場(包括股票市場、期貨市場、衍生品市場、外匯市場整體)。
第四，要註意通過國際協議推動人民幣進入國際市場。這種方式包括:大規模貨幣互換協議；以人民幣認購國際債券；在國際上發行人民幣債券，對沖外匯儲備風險；建立人民幣債券、人民幣現貨和人民幣期貨的全球結算體系，完善其他人民幣市場。壹般來說，運營重點可以遵循先港澳臺及周邊國家，再主要貿易國，最後進入全球市場的程序。
第五，八年內避免與美元、歐元、日元發生大的匯率之爭，有效防止人民幣過度升值和貶值。
國際貨幣展望
特裏芬難題
特裏芬悖論，又稱特裏芬困境，是美國耶魯大學教授特裏芬在1960出版的《黃金與美元危機》中提出的。書中的描述是這樣的:“由於美元與黃金掛鉤，而其他國家的貨幣與美元掛鉤，雖然美元取得了國際核心貨幣的地位，但為了發展國際貿易，各國必須使用美元作為結算和儲備貨幣，這將導致從美國流出的貨幣在海外不斷沈澱，對美國來說將出現長期的貿易逆差；美元作為國際貨幣核心的前提是保持美元幣值的穩定和堅挺，這就要求美國是壹個長期的貿易順差國。這兩個要求是矛盾的，因此是壹個悖論。”
我覺得未來的超級主權很可能是電子貨幣~呵呵，當然這是白日夢~