來源|條條大路通羅馬(ID:taololuoma)
隨著機構投資者比例的增加、監管的完善、外資的流入以及制度和公司質量的提高，價值投資在中國逐漸盛行。
而最近白馬集團的倒閉，造成了眾多投資者的傷亡，估計也沖擊了不少投資者的價格投資信念，a股沒有價格投資的言論甚囂塵上。但相對於是否可以專註於a股市場，我註意到很多投資者顯然對價值投資有很大的誤解甚至濫用，從而使自己成為白馬崩盤的受害者。
很多人誤以為買大盤股、買消費股、買行業龍頭、或者買基金重倉股就是價值投資，所以持有重倉股；或者認為低市盈率、低市凈率是價值投資，所以執著於被市場拋棄的垃圾股；更何況股票跌了，遭遇了鎖定，持有時間長了，安慰自己是價值投資。
所以壹般來說，在資本市場上不賠錢是很難的，所以對價值投資有壹個基本的正確的認識就顯得尤為重要。
本文將圍繞價值投資的本質和價值投資的關鍵，結合個人經驗進行總結，互相學習，共同成長。當然，價值投資是舶來品，每個人或多或少都有自己對價值投資的理解。如有分歧或誤解，歡迎討論。
目前市場上價值投資分為兩大類，價值投資和成長投資。
價值型投資，認為當前價格低於當前價值，從而買入股票，即使投資者認為公司內在價值未來增長有限(也就是巴菲特說的，以50美分的價格買入價值1元的東西)。
成長型投資認為企業未來價值會快速增加，會帶動股價大幅上漲，從而買入股票，即使公司當前價格高於當前價值(即成長型投資者願意以1元的價格買入價值6分錢的東西，因為企業未來利潤可以快速增加，從而使股價繼續大幅上漲)。
至此，價值投資的本質就出來了——在價格低於價值(當前價值或未來價值)時買入，在價格高於價值時賣出。需要強調的是，價格是顯而易見的，核心是判斷企業的內在價值。也就是說，要想利用好價值投資來指導交易，就不能簡單的買賣龍頭股或者大盤股，而是要學會如何挖掘價格投資的本質，發現企業的內在價值。
如何評估價值並不是本文的主旨。這方面在我們之前的文章《成熟a股下必須掌握的估值方法(壹)(二)》中有詳細解釋。
在這篇文章中我想讓妳更了解的是，了解價值投資的本質，也就是在評估企業內在價值之後，如何更好的應對市場波動，這也是巴菲特所說的。如果讓我教價值投資，我就講兩件事，壹是如何評估企業內在價值，二是如何應對市場波動。
我理解，只要大家都踐行好價值投資，就是對市場波動的最好應對。
第壹，能力圈
分享的第壹個關鍵是能力圈。
因為巴菲特認為投資成功最重要的是能力圈原則。眾所周知，巴菲特幾乎不投資科技股，除了蘋果。即使是反復翻倍，極具誘惑力的特斯拉，巴菲特也無動於衷。
巴菲特解釋說，“我們試圖堅持我們認為我們可以理解的公司。這意味著那些公司具有相對簡單穩定的特點。如果壹個企業的業務非常復雜，不斷變化，那麽我們真的沒有足夠的智能去預測它未來的現金流。碰巧的是，這個缺點壹點也不困擾我們。對於大多數投資者來說，重要的不是他們知道什麽，而是他們是否真的理解了他們不知道的東西。只要妳能盡量避免犯重大錯誤，投資者只需要做幾件正確的事情就能成功。”
所以，巴菲特之所以能常年保持25%的年化收益，成為世界上唯壹的股神，很重要的原因就是他始終恪守他的能力圈原則。能力圈之外的公司，別人再怎麽看好，巴菲特也不會搭理。即使他錯過了另壹個賺錢的大機會，他也不會後悔，因為這超出了他的能力範圍。而且，更現實的是，在能力圈之外，往往是賠錢，而不是賺錢。
眾所周知，超越認知永遠賺不到錢。其實我們之所以要追回買的股票，或者看到身邊虧損的朋友，最主要的原因就是不了解自己的能力圈，買自己不了解的公司，對基本面沒有了解，然後隨波逐流，只是根據價格波動買賣，什麽漲什麽跌，最後在價格波動下的人性驅使下，追漲殺跌，造成無法挽回的損失。
能力圈的定義可能有些抽象，但為了讓投資者更清楚自己的能力圈，我根據價值投資的性質對能力圈做了壹個簡單的劃分。當妳用價值投資來指導交易的時候，妳需要明白妳賺的是什麽錢，是否在能力圈之內。
比如價值投資者是用均值回歸賺錢的，即在價格低於價值時買入，在價格回歸價值時賣出。
這類投資者的能力圈壹般是步入成熟的企業和行業，如銀行、地產、保險、白酒、家電(其中龍頭白酒和部分家電受益於集中度提高等原因，龍頭企業享受寡頭待遇，所以不是單純的成熟企業，壹定程度上也有壹定的成長性，如茅臺、美的等，具體企業需要具體分析)等。，因為這類企業或行業已經進入成熟階段，雖然成長空間相對有限。
或者有時市場遭遇負利率，企業價格被投資者非理性拋售，導致價格向下偏離企業應有價值。此時投資者可以享受低估帶來的收益和企業正常成長帶來的雙重收益。
典型的銀行股，比如銀行，成長性不足(散戶和寧波銀行除外)，所以基本都是以低估的價格買入賺錢。觀察歷史規律發現，當四大行的市凈率突破0.8倍時，或者當招商銀行的市凈率突破1倍時，其股價很可能會觸底反彈。
巴菲特是這類企業的典型代表。
對於成長型投資者來說，賺的是企業成長期帶來的價值創造。
在這壹階段，企業利潤的快速增長極大地推動了企業的股價，如科技股、新經濟、新興產業等。投資人壹旦成功，將享受“戴維斯雙擊”(估值和利潤的雙增長，給投資人帶來巨大的投資收益)；反而是戴維斯的雙殺，雙殺的後果是悲劇性的，所以壹定要清楚自己的能力圈，這是不是我們能賺到的錢。
比如，目前受益於國內銷量持續超預期、歐洲尚可接受的新能源汽車，以及中國和歐美碳中和等國家的政策實施，新能源中的鋰電池正迎來超高景氣。這種情況下，龍頭股很難調整到合理估值甚至合理估值，只能從壹定估值溢價開始分批買入。
以當代安培科技有限公司為例。目前，全球原材料都在上漲。假設龍頭企業完全將成本轉嫁給下遊，按照今年國內240萬的銷量，加上歐洲的良好增長，最樂觀的利潤可以達到11億。公司未來3-5年的增長極有可能單純從產能角度實現40%。因為是高景氣行業，PEG不給1，因為很難跌到壹個合理的估值，所以給壹個樂觀的估值1.5倍，那麽PE就是60倍，然後通過PE估值法得出公司的合理價格在285左右。那麽樂觀者可以在285附近開始布局。
當然，除了以上兩種，資本市場還有第三種錢可以賺，那就是感情錢。顯然，這種錢已經超出了企業本身的基本面來獲取收益，這種收益往往出現在牛市帶來的高漲情緒中。是市場上最容易賺的錢，也是最難賺的錢。
因為它本身的上漲，完全是情緒驅動，輕松盈利帶來的甜頭，讓很多投資者忘記了風險，瘋狂入市，在金字塔上加倉，最後在誰也無法預測的時刻崩盤，留下壹地雞毛。本質是價格向價值的回歸。
所以說了這麽多，希望大家在用價值投資指導交易的時候，能明白自己的能力圈，賺到了會賺到什麽錢？或者說我們擅長賺什麽樣的錢？妳的能力圈擅長用均值回歸賺錢，是成長型企業成長時價值創造的錢，還是脫離價值投資本質(情感)的錢？
用價值策略的時候用成長策略，用成長策略的時候用情感博弈法，最後的損失很可能是致命的。舉個例子，如果妳是壹個價值型或者成長型的投資者，也許妳就不應該參與這個遊戲。如果妳參加了，妳應該意識到狂歡過後壹地雞毛的後果。
第二，反向投資
說完能力圈，我就來說說價值投資的第二個關鍵——反向投資，這也是踐行價值投資非常重要的壹點。
因為大部分人在股市不賺錢，核心是壹直在往前想，壹直在追漲殺跌。這和我們人性的弱點有關。人的表現永遠是壹個趨勢，漲的看漲，跌的看跌，而且因為人是群居生物，習慣在人多的地方聚集，必然會在資本市場隨波逐流。
殘酷的是，人多的地方會經常被踩踏，很危險。就資本市場而言，人少的地方，或者逆勢的地方，才是真正能賺大錢的地方。
我們去看了那些投資高手，基本都是反向投資高手。比如巴菲特說“別人貪我怕，別人怕我貪”，索羅斯說“萬物極盛極衰，好了之後必有大壞”，查理芒格說“事物必須反過來，反過來想才是對的”，霍華德馬克思說“上漲中有下跌的能量，下跌中有上漲的能量”，都是逆向思維，逆向思維。投資大師們也確實這樣做了，並相應地創造了豐厚的回報。
其實根據我個人的投資經驗，賺快錢甚至虧錢，逆勢賺大錢。更有助於大家理解格雷厄姆說的“牛市是大多數人虧損的主要原因”這個反例。
這句話有很多解釋。比如在牛市的走勢中，市場的收益其實是不斷被透支的，上漲空間是不斷被壓縮的。市場壹步壹步漲，妳就壹步壹步買，妳就壹直在即將反轉的高點買入成本。上漲空間有限，下跌空間巨大，最終妳成為市場反轉時的受害者。
比如市場上漲的時候，大家都認為市場很容易盈利，所以投資者不斷買入。最終市場空頭轉為多頭，多頭被耗盡。不買，市場可以再推廣。然後，剩下的就是多頭變成空頭的盛宴。然後，崩盤開始了，最後幾批進入者被埋沒在市場之下。
其實這兩種說法都是在說順勢思維帶來的悲劇。相反，在市場瘋狂上漲的時候，如果能運用逆向思維，開始逐步退出，大部分利潤就會得到保障(註意我這裏用的是“大部分利潤”，因為實際交易情況本身就是沒有人能準確把握最高點)；在熊市下跌中，可以逆勢思考。在大多數人不敢進場的時候，開始分批買入，吸收價格低於價值的便宜籌碼，最後在行情上漲的時候獲利。
所以反向投資很重要，尤其是在大多數投資者不具備反向思維能力的資本市場，那麽如何練習反向投資呢？
第壹點是要意識到別人的錯誤。比如他們在下跌的時候，看到悲觀的因素已經體現出來。當他們上漲時，他們看到股價被透支了。通過時刻意識到別人的錯誤，他們可以保持自己在市場上的主導地位，尤其是在下跌的時候。這從來不是壹個可怕的時刻，而是壹個激動人心的時刻。之所以害怕，是因為他們在投資的時候沒有研究，沒有主見，眼裏只有k線。
那麽最典型的反向投資就是通過價值投資的內在價值來指導操作，也就是在股價低於價值的時候，尤其是在熊市的時候，敢於逆勢布局股票；相反，要有足夠的理性在瘋狂的上漲中不斷減倉。
第二點是第壹點的延伸。我們前面說過，價值投資賺錢有價值型和成長型兩種方式，但經歷過市場後會發現，牛市往往是上漲最快、收益最豐厚的階段。這種脫離基本面的情緒上漲，往往會帶來過去幾個月甚至幾年都無法獲得的收益(能力圈除外，不要參與)。春節前的白馬就不是這樣了。
所以，“高估”和“明天會跌”是完全不同的概念。所以在逆勢投資時，不必盲目認為自己被高估而賣出。而是妳在泡沫中，意識到自己在泡沫中，開始做相應的計劃，分批拿走利潤。下跌則相反，分批進場獲得便宜的籌碼。
第三，長期持有
其實，講了價值投資的後兩個關鍵點，妳會發現，價值投資並沒有看起來那麽神秘，而是比模棱兩可的技術分析更可靠，更簡單。妳只需要認清自己的能力圈，讓每壹筆投資都落在自己的能力圈之內，同時通過價值判斷和逆向投資的思維和操作方法，就能更好的幫助自己盈利。
當然，如果再加上第三個關鍵，個人理解價值投資的勝率可以達到90%，也就是長期持有！
巴菲特說過，如果妳不想持有十年，就不要持有壹天。巴菲特購買企業基本都是基於終身持有，這也是他能從比亞迪獲得幾十倍收益的重要原因之壹，也是他年化復合收益率達到25%的重要原因之壹。
短期市場總是無效的。正如巴菲特所說，市場先生患有無法治愈的嚴重精神疾病，導致每天的價格報價總是隨機波動，或瘋狂上漲或低迷下跌。短線總是難以理解的，所以如果妳按照短線參與投資，很可能會被市場先生的報價所左右，做出不正確的投資決策。
但市場是長期有效的，因為雖然市場先生不會隨著企業價值上下波動，但他會圍繞價值上下波動，也就是說，只要企業價值向上，市場先生波動的軌跡也會向上。《循環》的作者霍華德·馬克思認為，過程是曲折的，終點是光明的。
當然也要幫妳重新樹立“長期持有”的觀念，就是長期持有不等於長期持有！
壹方面是因為大部分投資者不能像巴菲特那樣十年如壹日的牢牢持有。
另壹方面是因為a股特殊的時代特征。經歷過市場走勢的投資者會發現，由於a股和廣大散戶的不成熟，市場總是容易在極端之間徘徊，或者會出現極端的暴跌，或者極端的暴漲，經常會出現只持有壹兩年的漲勢，在短短幾個月內就完成，從而在短期內收獲只有很長時間才有的漲勢。因此，既然我們在短期內取得了長期以來的成果，那麽
所以長期持有只是壹個路過的過程，但不是我們投資的目標。當收益率達到時，要及時撤退，不能“鍥而不舍”地牢牢持有，最終使原有收益被大量抽回。
總的來說，個人的操作思路是看多做空。這個“長”是指持有股票有1-3年的長期邏輯，並不是真正的“長期持有”。這個“短”就是我們上面說的。在長期持有的過程中，當收益率達到時，會及時退出。註意，這個“短”只是壹個過程，不是目標。聽起來有點迂回，但我想大家結合投資的本質就能明白，就是當股價遠遠高於價值的時候，就要開始考慮撤退了。
價值投資的本質——在價格低於價值(當前價值或未來價值)時買入，在價格高於價值時賣出。價格顯而易見，核心是判斷企業的內在價值。
用價值投資指導交易，不是簡單的買賣龍頭股和大盤股，而是學會如何挖掘價格投資的本質，發現企業的內在價值。
在學會挖掘企業價值的基礎上，繼續踐行價值投資的三把鑰匙——能力圈、逆勢投資、長期持有，通過價值投資更好地實現盈利，而不是隨波逐流。