智通 財經 APP獲悉，國泰君安證券發布研究報告稱，白酒行業進入築底階段，從基本面角度疫情影響相對可控，從估值角度來看，悲觀預期反應較充分，隨著疫情防控邊際改善、海外局勢平穩、投資端發力驅動經濟回升，估值回落後配置價值持續凸顯，首推高端、徽酒，全年布局次高端高成長標的：1)高端韌性最強，業績確定性強，主推 貴州茅臺(600519.SH)、五糧液(000858.SZ) ，等;2)徽酒α明顯，疫情後恢復彈性可期，區域酒主推 迎駕貢酒(603198.SH)、古井貢酒(000596.SZ)、口子窖(603589.SH) 等;3)高成長標的： 山西汾酒(600809.SH)、舍得酒業(600702.SH)、酒鬼酒(000799.SZ) 等。
國泰君安證券主要觀點如下：
短期看疫情影響仍需觀察，但整體可控。
疫情復發在3月中旬，市場關心從量和收入角度到底影響有多大?考慮到白酒行業處於消費淡季，該行認為只要5月份能夠得到控制影響就不大，為了更清晰看到影響幅度，該行從產量和銷售兩方面，選取2019-2021年(即疫情前、中、後)的數據進行量化測算。1)從產量層面來看，根據規模以上白酒企業月度產量占比來看，Q2產量占比基本在25%左右，且4、5、6三個月份產量占比分布均勻，基本保持在7%-9%之間，但銷售月度之間淡旺季差異相比生產端應該更明顯。2)從白酒上市公司報表來看，Q2銷售額占全年比例約為20%，結合產量月度占比及銷售淡旺季判斷，預計4月占比5%-6%，5、6月占比略高為6%-7%。白酒企業Q1開門紅完成進度相對較好，該行從時間維度(即疫情及防控影響時間長度)和影響程度(銷售下滑幅度)兩個方面進行彈性測算，疫情影響占全年比重控制在個位數水平，從最悲觀角度出發，假設4-6月均受影響、下滑幅度20%，則影響全年4%左右，如果下降30%則影響全年6%。該行從2019和2020年情況可以看出，2020年Q3和Q4較2019年占比提升分別為1個和2個百分點，也就是2020年因為Q1和Q2受疫情影響相對較大，Q3-Q4合計提升3個百分點，因此該行判斷，如果2022Q2收入端下降20%，下半年可以恢復正常，相對影響就可控。
中期如何看白酒新周期和宏觀層面影響?
2019年12月份深度報告《白酒新周期》，該行明確提出行業周期弱化，驅動因素泛化，從此前固定資產、房地產、三公等驅動而演化為多因素驅動，周期變得更為復雜，但相對弱化。白酒與宏觀經濟運行具有壹定相關性，包括經濟增速、房地產投資、資產價格、居民收入等均能影響白酒表現，而且影響因素從2018年開始泛化。從2021年下半年以來，疫情復發、海外地緣沖突等導致宏觀層面經濟不確定性加大、資產價格波動加劇、財富效應減弱等傳導到白酒微觀層面來看，引發市場三個方面的擔心(即從白酒消費屬性、政商務消費屬性和投資收藏屬性出發)：1)居民消費升級階段性放緩;2)經濟活躍度降低後，企業商務活動減弱、盈利承壓下商務招待需求減弱;3)資產價格承壓下，保值增值需求難以滿足，投資與收藏屬性減弱。目前看經濟和疫情壓力相對較大，投資端遲遲未發力，以及海外局勢影響，短期行業的確面臨壹定壓力。但該行認為經濟放緩對消費升級及政商務影響、資產價格對投資及收藏屬性影響以及海外局勢對外資籌碼影響均在預期層面有較為充分的反應，板塊已經築底。