白酒是個好生意，原材料投入低，庫存更有價值，品牌忠誠度高，產品創新慢，使得白酒的凈資產收益率遠高於食品飲料整體和其他消費品，接近27%。
19年初以來，以貴州茅臺為首的白酒板塊帶領指數強勢上漲，成為a股最耀眼的明星，也是千億市值的牛股陣營。
改革開放後，汾酒的香工藝具有生產周期短、成本低、出酒率高的特點，可以迅速擴大規模，滿足迅速增長的消費需求，而山西汾酒是最好的。
五糧液在上世紀90年代開始大規模擴大產能，打造“酒城”。高端產能也增加了，拿下了酒王的位置。但也在多品牌發展的誘惑下損害了其市場價值。
茅臺始終堅守自己的品牌底線，不跟風，宣傳自己工藝復雜的特點，讓“稀缺性”成為人們的知識。
2012三公禁令後，行業陷入低谷。茅臺專註於維護自己的品牌，采取了穩定價格的策略。其他高端白酒經歷了劇烈的價格波動和低經銷商信息。自此，茅臺確立了白酒的絕對領先地位。
白酒可以分為
高端白酒(700以上):茅臺、五糧液、國窖。
次高端(300-700):劍南春、洋河、郎酒、汾酒、方水晶、國源、習酒、酒鬼酒、舍得。
中檔白酒(100-300):顧靖酒廠、口子窖、金輝酒業、伊力特。
低端白酒(100以下):牛欄山、紅星、老村長、博粉。
高端白酒是白酒領域最好的競爭格局。目前，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖(國窖1573)已經形成了穩定的競爭態勢。目前酒鬼酒做內參酒的比例還很低，內參酒在國內的拓展還有待觀察。
高端白酒的增長空間很大。19年高端白酒銷量約為8萬噸，中國白酒整體消費水平約為10萬噸，占比僅為1%。預計未來高端白酒的消費占比將繼續提升。
高端白酒價格持續上漲。茅臺酒的價格被視為所有高端白酒的天花板。五糧液、瀘州老窖等高端白酒提價空間較大，主要是茅臺和五糧液與國窖1573的核定價格相差1000元以上，茅臺產能持續緊張。五糧液和國窖有望滿足茅臺的溢出需求，高端白酒的消費者對價格並不敏感。漲價往往會帶來經銷商的補貨，不會影響銷量。
高端最大的瓶頸在於產能。作為濃香型白酒，高端白酒(五糧液、瀘州老窖)的產能主要受窖池數量和窖齡的限制。20年，新窖壹般出不了優質酒，20-50年5%-10%，50年以上20%-30%。而醬香型白酒，工藝特殊，便於擴大生產。理論上，公司所在區域的自然資源極限就是生產能力的天花板。
與貴州茅臺和五糧液相比，瀘州老窖的生產彈性最大。2020年老窖固態酒產能將增加6萬噸，未來兩三年將增加65438+萬噸。擴建後老窖的產能相當於五糧液和洋河的產能總和。
高端白酒估值安全邊際在30倍左右。瀘州老窖股份有限公司與2021年度相比，性價比較高。
高端白酒壹般是全國名酒，地方白酒又稱區域名酒，在白酒行業也占有重要地位。
高端酒漲價進入更高的價格帶後，地產酒的價格也會上去。壹些強勢的地產酒龍頭，因為過去地產酒被困在壹個固定的價格帶，各自為戰，競爭激烈，消耗精力太多。目前這種困境已經迎來改善，管理和品牌優勢明顯的企業可以脫穎而出。
高端白酒靠品牌，中檔白酒靠渠道，地方白酒是渠道驅動的產品，擅長打巷戰。相比全國名酒，地方白酒在地方區域渠道的精細化程度更高。
同時，高端酒的價格進入更高的價格區間後，地產酒的價格區間也會擴大。過去受困於固定價格帶，互相激烈廝殺的地產酒龍頭，有望憑借管理和渠道優勢脫穎而出，進而向全國擴張。
比如清香型白酒的鼻祖汾酒，在上壹輪白酒景氣周期中遭遇行業調整，國有化之路半途而廢。隨著經銷商向優質品牌集中，公司積極調整戰略。未來青20和青30分開運營，渠道更加精細化，進壹步搶占份額。
安徽省顧靖酒廠，古8順應消費升級，取代古5成長為支撐安徽省主流價格帶的大單品。未來將梯次打造核心消費市場，以點帶面穩步推進國家戰略。
此外，江蘇洋河股份在海天系列換代中跌跌撞撞，價格低，渠道庫存高。雖然短期業績仍有壓力，但洋河的品牌和渠道不可小覷，未來困境逆轉的概率很大。在此之前我也做了詳細的分析，和上次價值窪地在茅臺、五糧液、白酒股做了對比。
整體來看，白酒的商業模式非常清晰，高端白酒主要是品牌效應，凈資產收益率高，毛利率驚人。中檔白酒主要看渠道能力，比如山西汾酒。低端白酒主要看量，比如順鑫農業。
未來白酒行業高端白酒強，低端白酒競爭激烈。從長遠來看，高端白酒是最確定的。
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