數據顯示，2022年，有統計數據的235只fof的算術平均收益率為-10.59%，同期滬深300指數為-21.63%，同期主動股票型基金的算術平均收益率約為-20%，公募fof整體虧損較低。
FOF出生已經五年多了。公募FOF在持倉方面有什麽特點？交易頭寸調整能否為投資組合帶來關鍵收益？從集中度來看，FOF基金經理作為“專業購買者”，選基審美較高，整體換手率較低，不同產品差異不大。具有積極交易能力的基金經理很少，交易對投資組合貢獻的收益非常有限，大部分只有正負2%。
FOF美學趨同
從2017年第壹只公募FOF誕生，到2022年三季度末，整個市場FOF總規模達到1942億元。
據申萬宏源研究所統計，自2018以來，公募FOF行業超過40%的資金集中在10%的產品上，超過60%集中在20%的產品上，超過70%集中在30%的產品上。2022年上半年，f of集中度更高，約50%的資金投向了60%。
與主動股票型基金相比，公募FOF是不在日交易的產品類型，大部分主動股票型產品的換手率都在2倍以上。目前FOF產品的換手率在50%左右，80%的產品換手率不到1次，產品之間差別不大。
無論是主動股票型子基金，還是固定收益+子基金，FOF都具有跟隨市場風格動態調整倉位的特點。
具體來看，2019至2020年，持有的基金以成長風格為主，多為大盤白馬基金經理。2021下半年以來，價值風格基金加倉較多。2022年半年報中，持有最多的三只基金分別是海富通改革驅動、中庚價值領航、富國價值優勢，持有較多的基金分別是中庚價值領航、中泰興元價值優選、和。
從固定收益+子基金的倉位調整可以看出，2021下半年以來，投資風格穩健的固定收益+基金較多。2022年半年報中，持有最多的三只基金分別是景程易雙利、易方達穩定收益和易方達增強回報，持有較多的基金分別是易方達增強回報、富國穩健增利和中銀穩健增利。
FOF基金經理高低換手率比較
據申萬宏源統計，與主動股票型基金相比，公募FOF屬於非日交易的產品類型，大部分主動股票型產品的換手率在2倍以上。目前FOF產品的換手率在50%左右，80%的產品換手率不到1次，產品之間差別不大。
值得壹提的是，高換手率的公募FOF基金經理主要具有量化背景或管理股票債券基礎資產的經驗。
華夏基金李曉義為代表的產品換手率較高，與其偏於投資理念有關。華夏聚惠穩健目標基金是陸少強在2022年9月才接手的。在此之前，它由李曉義、蘇櫻和鄭錚管理。其中，李曉義管理的其他FOF產品也延續了高換手率的風格，如華夏養老五年2050、華夏穩健養老壹年等。李孝義的投資方法可以總結為三點:壹是重視自上而下的分析；第二，充分發揮他在投資方面的量化專長；第三，不斷檢討模型和策略，不斷完善自己的投資框架。在交易層面，會利用量化模型定期檢測行業邏輯是否發生了變化，如果發生了變化，會及時調整倉位。
諾德基金的FOF投資總監Jacky也是壹位離職率很高的基金經理。Jacky是壹個定量研究員，使用定量邏輯進行FOF投資。首先，自上而下，跟蹤大類資產的宏觀周期輪動，考察每類資產與經濟的相關性，進行宏觀擇時。確定細分Beta後，從業績分析、風格分析、能力分析三個角度選擇基金經理。產品端的換手率主要由兩個方面驅動，即研究驅動和模型驅動，換手率高的基金經理在選基時也不避諱。
而換手率低的公募FOF基金經理多來自保險背景，重倉普遍做多，幾乎不做擇時和輪動。
以民生加銀於善輝為例，他有壹個三級FOF投資框架。第壹，他從宏觀角度管理大類資產的配置，以未來可能退出的水平作為投資約束，確定股票和債券的配置比例。然後他從中觀角度配置權益類和固定收益類子資產獲取Alpha，最後從微觀角度選擇風格穩定、有能力持續獲取Alpha的基金經理。以上特點體現在管理的產品長期換手率較低，代表了民生加銀產品的優秀配置。2022年上半年換手率僅為1.21%，多只重量級基金成立至今壹直持有。
還有招商基金的張，曾經管理過社保、企業年金和養老金產品。他在《管理FOF》中的投資框架可以分為三個方面:資產配置、行業選擇和基礎資產選擇。在底層資產的選擇上，他會充分發揮團隊投資背景的優勢，拿出部分倉位直接配置股票或債券，而不是全部買基金。比如2022年上半年，招商基金的換手率僅為5.57%。而張直接投資股票，長期保持65，438+00%-65，438+05%的權益倉位。
保險資管出身的證券全球基金林代表的是產品倉基金的小變化，投資範圍小。交易特征符合林的再平衡周期長、擇時少、風格輪動慢的投資理念。
與其它基金類似，FOF也面臨大規模交易限制。具體來說，當基金規模超過25億元時，換手率迅速下降，交易收益逐漸趨近於零，部分偏好換手的產品以3億元以內的小規模FOF為主。
申萬宏源研究所建議，FOF換手率不宜過高，但肯定不能采取買入並持有的策略，更多的是采取風格輪換、權重逐步優化的策略。
研究員申萬宏源表示，FOF基金經理可以制定更系統的基金銷售策略。近兩年來，基金整體表現優異——市場高度關註——在投資者的認購下，基金規模迅速擴大——而基金的Alpha下降，尤其是新銳基金的Alpha下降更為明顯，因為投資風格的不穩定或者規模快速增長下的不適應，都會在壹定程度上導致申購。建議FOF基金經理采用零回報策略。如果持倉的基金目前不會主動買入，可以考慮賣出。賣出策略更及時的FOF不是進攻型的追擊，更多的好處是可以在震蕩或下跌的行情中守住前期獲得的收益。
此外，對於規模較大或投資能力下降的基金，需要尋找風格或策略相似的基金來替代；按照持有周期，將基金的倉位進行分類，盡可能均衡地分布在短期、中期和長期的倉位上。長期持倉壹方面保證了投資組合風格的穩定，體現了基金研究的信心，另壹方面短期持倉也可以說明自己在隨市場進行動態調整。
FOF投資組合的頭寸不應過於集中。壹方面，FOF肩負著解決基金賺錢而人不賺錢的使命。業績可持續、波動回落較小的FOF應該更受投資者歡迎。集中度過高的FOF，對於投資者來說，銳度太高，體驗差。另壹方面，相對均衡分散的倉位可以給組合調整權重留有余地，不需要做大的調整，節省調倉成本。