資本結構論文1
論資本結構與公司績效
對公司資本結構的研究往往會得出相反的結論——壹些研究結果表明，負債率越高，公司績效越好；有些研究結果恰恰相反？這就是所謂的資本結構之謎。為了解決這壹困惑，本文提出了公司規模可能影響資本結構與公司績效關系的猜想，並分別對a股主板和中小版上市公司進行了比較分析，發現不同規模公司的資本結構與經營績效的關系確實不同，這也印證了我們的猜想。
資本結構；公司業績；規模
壹.導言
傳統的公司財務理論認為，企業的資本結構包括資本的屬性結構和資本的期限結構。資本的屬性結構是指壹個企業不同屬性的資本(即債務資本和權益資本)所占的比例；資本的期限結構是指不同期限資本(如長期債務資本和短期債務資本)的比率。因為企業的資本結構可以影響企業的融資成本、稅收規模和治理結構，從而對企業的經營業績產生壹定的影響。因此，如何通過融資方式的選擇來實現企業經營績效的最優化，即如何確定最優的資本結構，已經成為公司財務理論和公司治理實踐中壹個非常重要的問題。
這方面的探索和研究已經初步形成了壹個比較完整的理論體系，即資本結構理論。這壹理論源於莫迪利亞尼教授和米勒教授提出的MM理論:在壹系列假設下，企業價值與資本結構無關。但這些假設過於苛刻，在現實中難以得到滿足，其結論難以成立，卻為學術界研究企業最優資本結構打開了閘門。此後，大量學者對這壹問題進行了研究。然而結果卻大相徑庭，甚至相反。難道這就是所謂的？資本結構之謎？。
第二，理論綜述和文獻綜述
1.理論復習。(1)MM理論。MM理論認為，在不考慮公司所得稅、經營風險相同但資本結構不同的情況下，公司資本結構與公司價值無關。換句話說，在企業負債率從零增加到100%的過程中，企業價值和資本成本不會發生變化，即不存在最優資本結構。(2)修正的MM理論。修正後的MM理論是對原MM理論的修正和改進，考慮了企業所得稅的影響，認為債務資本的使用可以降低企業的綜合資本成本，進而提高公司價值，因為債務資本的利息支出是免稅的。即公司業績與負債率正相關，負債率100%是公司的最優資本結構。(3)米勒理論。MM理論創始人之壹莫頓？米勒教授在1976中提出了所謂的米勒理論，認為修正後的MM理論高估了債務的稅盾效應，因為個人所得稅的存在部分抵消了個人從投資中獲得的利息收入。但個人從投資中獲得的利息不會被完全抵消，所以修正後的MM理論仍然成立，但最負債率低於100%。(4)權衡理論。權衡理論認為MM理論忽略了兩個重要因素？財務約束成本和代理成本，但實際上只要使用債務資本就可能出現。考慮這兩個因素後，雖然負債可以給企業帶來節稅效應，增加企業價值，但隨著資產負債率的增加，財務約束成本和代理成本也會增加。只有使負債節稅收益與財務約束成本和代理成本之差最大化的資本結構才是公司的最優資本結構。(5)優序融資理論。優序融資理論認為，當公司面臨融資需求時，最優的融資順序是首先選擇內部融資，然後是債務融資，最後考慮股權融資。而且經營業績較好的公司在面臨融資需求時，更傾向於內部融資，即企業的優先融資順序是內部融資？債務融資？股權融資。所以業績優秀的公司往往資產負債率較低。
2.文獻綜述。顯然，以上理論都有壹定的道理，只是結論不盡相同。因此，許多研究者希望通過實證研究來檢驗資本結構對公司績效的影響。(1)國外，蒂特曼和韋塞爾斯
(1988)對1972至1982美國制造業469家上市公司的數據進行實證研究。結果表明，公司績效與負債率顯著負相關。Jordan，lowe and Taylor(1988)研究了1989到1993的275家中小型英國私營企業的財務數據，得出了公司的盈利能力與負債率正相關的結論。Frank和Goya(2003)利用美國非金融企業從65，438+0，950到2000年近20萬個觀測變量的龐大數據庫，結果表明企業績效與資本結構正相關。(2)在國內，於和鄭(2010)對2000年以前在滬深兩市上市的農業類公司進行了實證分析，結果表明資本結構與公司績效之間不存在顯著的負相關關系；王娟和楊鳳林(1998)從滬市上市公司中選取了41個行業涉及的461家公司作為研究對象，對其在1997、12、31上的融資結構進行了分析，發現盈利能力與負債率存在正相關關系。劉東輝和黃晨(2004)用回歸分析方法分析了295家a股上市公司的市場價格。
對價值與資本結構之間的數量關系進行了實證研究。結果表明，上市公司的公司價值與資本結構正相關。
可見，實證研究也得出相反的結論。這是否意味著資本結構與公司績效之間的關系不是單壹的？還有其他因素影響兩者的相關性嗎？鑒於此，我們提出壹個猜想:資本結構對公司績效的影響可能是不確定的，它們之間的關系也可能受到其他因素的影響，比如企業的規模。因此，本文試圖分別以大型上市公司和中小型上市公司為研究對象，通過對比分析，探討公司規模是否對其資本結構與公司治理之間的關系產生影響。此外，本文還將負債比率分為流動負債比率和長期負債比率，並研究了它們各自對公司績效的影響。
第三，樣本選擇和模型設計
1.樣本選擇。基於比較研究的需要，本文選取了兩個樣本。樣本的選取遵循以下原則:(1)只選取同行業或相近行業中最具代表性的壹兩家企業；(2)在研究期間剔除發生得太多。
追加投資或股東退出的規模；(3)不包括金融類上市公司
劃分，因為財務公司的資產負債劃分明顯不同於其他行業的公司；(4)排除研究期間為ST或PT的企業。根據上述原則，最終選取了100家中小盤深交所上市的代表性公司作為第壹個樣本，從滬深300指數選取的300家藍籌公司中選取97家代表性公司作為第二個樣本。兩個樣本的時間跨度分別為2005 ~ 2010和2000 ~ 2010。
2.變量和模型。(1)解釋變量。本文不僅考察了資產負債率對公司績效的影響，還考察了流動負債和長期負債對公司績效的影響。因此，模型的解釋變量是流動負債率(CLAR)和長期負債率(LLAR)。(2)解釋變量。顯然，被解釋的變量是公司的經營業績，而用來反映公司業績的變量是凈資產收益率、每股收益和市盈率等。本文采用凈資產收益率(ROE)。(3)控制變量。為了增強模型的可靠性，在模型中加入了業務收入增長率作為成長性指標(ROG)，因為壹個公司的成長性與公司的經營業績有很強的相關性，公司的預期成長能力將直接影響公司當前的生產銷售情況和未來的經營狀況。此外，為了保證數據的可比性和使用的方便性，本文將CLAR、LLAR、凈資產收益率和ROG五個變量的值同時乘以壹百，去掉百分號。所以，模型的形式是:ROE=？0+?1CLAR+？2LL
AR+？3 log+u，其中u為誤差項。
3.數據來源。本文所用數據均來自Wind金融數據信息終端和CSMAR數據庫下載系統。
第四，實證分析
利用Eviews6.0軟件包，分別對兩個樣本的數據進行回歸，得到如下統計數據:
從回歸結果統計表可以看出，兩個樣本的解釋變量和控制變量在90%以上的置信水平上顯著，Ad的結果。R2和f檢驗也表明該模型是可靠的。因此，兩個樣本的回歸方程為:
樣本1:roe = 130.68+4.73 clar+11.04 llar 10.08 rog。
結果表明，對於中小企業來說，公司的經營業績與其流動負債率和長期負債率正相關；但是，對於大企業來說，是負相關的。這證實了我們之前的推測，資本結構和公司績效之間的關系可能並不確定，還受到其他因素的影響。
動詞 （verb的縮寫）原因分析
結合相應的公司金融理論，本文認為上述結果可能基於以下原因:雖然債務資本的節稅效應客觀存在，但債務資本對公司績效的影響並不僅限於這壹方面。例如:(1)資產負債率的提高必然伴隨著權益資本比例的降低，因此經營風險也會同步上升，進而由於理性債權人對風險溢價的需求上升而導致融資成本上升，使得債務資本對公司業績產生負面影響。(2)持有公司大量權益資本的股東往往是公司管理層的成員，他們最有動力做出有利於公司經營業績的決策。資產負債率的提高意味著權益資本比例的降低，因此管理層成員做出對公司經營業績最有利的決策的激勵也會降低，成本(時間、精力等。)對於管理層做出的最優決策往往會更高。因此，隨著資產負債率的增加，管理者對自己的最優決策會越來越偏離對公司的最優決策。負債率對公司業績的影響是積極的還是消極的，取決於其節稅效應和其他效應的綜合結果。對於不同規模的公司，其他影響的大小和規模是不同的，這使得資本結構與公司績效之間的關系具有不確定性。
不及物動詞摘要
本文的意義在於對資本結構之謎提出了壹種新的思考，並通過這種思路對資本結構之謎做出了相應的解釋。然而，這篇論文有明顯的缺點。比如，我們找不到壹個被解釋的變量來反映資本結構與經營績效的關系，而只能比較兩個不同規模的公司之間的差異來得出公司規模影響資本結構與經營績效關系的結論。但是公司規模如何影響兩者的關系，公司規模是最重要的因素嗎？還有哪些因素影響？這些問題在本文中並沒有得到解答，這也是後續研究的重點。
參考
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資本結構論文2
論資本結構對審計質量的影響
本文選取財務報表中的可操縱應計利潤來代替審計質量，用修正的瓊斯模型計算可操縱應計利潤，並以我國上市公司2006年的數據為樣本檢驗資本結構與審計質量的關系。結果表明，資本結構與可控應計利潤之間存在顯著的統計關系。
資本結構；可控應計利潤；審計質量
介紹
近年來，由於大量上市公司審計失敗的案例，審計質量成為人們關註的熱點問題。資本結構作為權益資本和債務資本的比例關系，是企業相關利益主體權利和義務的集中體現。它影響和決定公司治理結構，進而影響和決定公司治理效率。當上市公司發生財務危機時，其盈余管理和操縱的動機明顯增強。以及註冊會計師審計的報表能否識別相應的利潤操縱？
目前，關於資本結構對審計質量影響的資料很少。本文試圖用具體數據進行定量驗證和分析。從而進壹步研究上市公司資本結構對審計質量的影響，並提出提高審計質量的建議。最終目的是優化企業資本結構，提高上市公司財務信息披露質量，降低上市公司財務風險，進而提高審計質量。
壹.文獻綜述
朱曉萍和於謙(2003)從公司經營業績和財務狀況不佳，管理層需要粉飾報表以操縱利潤的角度，指出公司的財務狀況和經營業績會影響公司的審計意見。檢驗結果表明，速動比率、資產負債率、應收賬款占總資產的比例、上市公司年限等因素與公司被非標準意見的概率負相關，與資產規模、存貨占總資產的比例、凈資產收益率、現金流量比率等負相關。
張維國和王霞(2004)通過研究中國上市公司的資產負債表指出，債務狀況會對公司的信息披露產生直接影響，而美國安然公司的財務醜聞很大程度上是由公司的高資產負債率造成的。理論上，公司杠桿越高，面臨的財務風險越大，被資本市場低估的可能性越大；為了消除負債率過高對股市的負面影響，公司管理層經常操縱信息披露，比如設立大量不納入合並報表的空殼子公司來規避？舉報？財務風險，或利用盈余管理手段增加公司收益，從而表現出高資產負債率的正面效應。以往的研究表明，公司的資產負債率越高，管理者出於工作保障的考慮，就會越多的進行盈余管理，從而降低信息披露的質量。
王玉蓉和黃巧歡(2008)對我國上市公司審計質量的影響因素進行了實證研究，得出資產負債率、上壹年度審計意見類型和？不標準？發表意見的概率是正相關的。這說明註冊會計師在客戶出現財務危機，尤其是上市公司出現虧損時，會更加謹慎，會引起廣泛關註。不標準？意見可能性更大。
二、研究設計
(壹)假設的提出
從我國的實際情況來看，並不是所有的具體指標都適合評價上市公司的審計質量。方俊雄等人研究了公司首次凈虧損時審計師的表現，得出的結論之壹是，在中國目前的審計市場上，不同規模的審計師出具的審計意見沒有顯著差異，在國外成熟市場上用審計師規模作為審計質量的替代標準可能不適合中國的現狀。1996 Subramanyam做了國際原版的對比研究？六個？會計事務所和？非六？會計師事務所任意應計利潤的定價。研究表明，審計質量與可支配應計利潤的信息價值有直接關系。目前，上市公司經常操縱可控應計利潤，普遍存在盈余管理和管理舞弊，會降低會計數據的可靠性和真實性，造成財務報告中的信息失真。審計人員應發表適當的審計意見，揭示盈余管理和管理舞弊的存在，從而降低審計風險，提供會計信息的可靠性，增加會計信息使用者的有用性。因此，本文擬采用可控應計利潤作為衡量審計質量的標準。
基礎財務數據和指標作為公司財務狀況和經營業績的指標，不僅反映了公司的基本資本結構，也是註冊會計師進行審計的直接材料。本文將提出兩個假設來檢驗這些因素對審計質量的影響。
資本結構中負債的比例影響公司的財務風險。為了驗證資產負債率是否會影響審計質量，我們提出了以下假設。
假設1:資產負債率越高的公司？粉飾？合並報表和盈余管理的動機越強，可控應計利潤越高，審計質量越低。
因為債權人具有監督和確保管理者不操縱收益和報告誤導性會計價值的職能。隨著債務融資水平的提高，利益相關者(貸款人)的所有權利益也增加，從而導致對更高審計質量的需求增加。為此，作出以下假設。
假設2:債務融資水平越高，公司可控應計利潤越低，審計質量越高。
(B)樣本選擇和數據來源
本文選取了2006年滬深兩市所有上市公司的樣本，剔除了金融保險行業和數據不完全的上市公司，最終得到1331個研究樣本。本文使用的數據來源主要有:國泰安研究服務中心的CSMAR中國上市公司年度財務報告數據庫、中國股市全權委托和非全權委托應計利潤研究數據庫、中國上市公司資本結構研究數據庫等。
(3)變量的定義和計算方法
1.因變量
本文采用修正的瓊斯模型計算不可控應計利潤:
NDAt/At-1 = a 1/At-1+a2(△REVt-△RECt)/At-1+a3p pet/At-1
其中，NDAt為t年的非全權應計利潤，At-1為t-1年的總資產，△REVt為t年營業收入與t-1年營業收入的差額，△RECt為t期與t-1期應收賬款的差額，PPEt為t年。
TAt/At-1 = a 1/At-1+a2△REVt/At-1+a3PPEt/At-1+e
其中TAt是總應計利潤，t是事件期間的年份，e是殘值。
從總利潤中減去非全權應計利潤可以得到全權應計利潤，然後可以計算出ABS(DAt/At-1)來衡量審計質量。
2.解釋變量
根據以上兩個假設，我們設置以下兩個解釋變量(見表1)。
3.控制變量
影響審計質量的因素很多，本文主要研究與資本結構相關的因素。根據相關研究經驗和我國資本結構的獨特背景，我們主要選擇三個可能影響審計質量的指標作為控制變量(見表2)。
研究模式
為了驗證資本結構與審計質量之間的相關性，我們設計了以下多元回歸模型:
ABS(DAt/At-1)= A0+a 1 lev+a2LL+a3 size+a4 cash+a5QR+a6LQR
該模型的目的是揭示在影響資本結構的因素中，哪些因素與審計質量的相關性更顯著。
本文使用的統計分析軟件是SPSS 12.0。
三、結果及分析
描述性統計分析
利用表3中變量的描述性統計結果，可以得到以下初步結論:(1)ABS(DAt/At-1)的最大值為4.959，是上壹年度總資產的4.959倍，說明上市公司存在較大的盈余管理空間；同時，24%左右的可支配應計利潤絕對值平均值也說明了上市公司可能存在的普遍盈余管理行為。(2)上市公司資產負債率差異很大。比如最高的資產負債率高達970%，最低的只有2.1%。樣本中上市公司平均資產負債率在60%左右，存在較大的財務風險。(3)平均長期負債率在9.62%左右，說明當前我國上市公司債務水平偏高，上市公司資金周轉困難的可能性增大，進而加大上市公司信用風險和流動性風險，對公司經營構成潛在威脅。(4)樣本中的平均現金流負債率約為18.5%，說明我國上市公司凈現金流不足，公司需要通過短期負債來保證正常經營。(5)平均流量比約為1.41，速凍比約為1.30。按照國際慣例，企業的流動比率為2，速動比率壹般不能低於L，否則短期償債能力不足。從以上數據可以看出，我國上市公司的流動比率明顯偏低，企業短期償債能力較低。
(二)回歸分析的結果
方程回歸後，F統計量為10.857，在0.01的水平上顯著，即ABS(DAt/At-1)與LEV、LL、SIZE、CASH、QR、LQR在0.01的顯著水平上呈顯著線性關系。
從表4的多元回歸統計結果可以看出，資產負債率與ABS(DAt/At-1)之間存在顯著的相關性，這說明資產負債率會影響可任意應計利潤，資產負債率越高的上市公司可任意應計利潤越高，從而降低審計質量。長期負債率與ABS(DAt/At-1)的相關性不顯著，說明長期負債率高的上市公司審計質量不壹定低於長期負債率低的上市公司。
資產規模與ABS(DAt/At-1)顯著正相關，說明資產規模越大、效益越好，盈余管理的動機越大，可控應計利潤越高，會降低審計質量。
四。結論
本文在分析審計質量衡量方法的基礎上，選擇利用調整後的橫截面瓊斯模型估計的可控應計利潤作為財務報告審計質量的替代變量，通過研究與資本結構相關的六個變量，分析資本結構與審計質量的關系，並通過理論分析和調查統計得出資本結構與審計質量之間存在壹定相關性的結論。本文的局限性在於，由於篇幅和時間的限制，沒有充分考慮除可支配應計利潤以外的審計質量計量方法對財務報告審計質量研究的影響。
參考
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