1貼現自由現金流公司價值模型
1.1的基本原理和模型
自由現金流貼現公司價值認為公司價值等於公司未來自由現金流的貼現值。即選擇壹個合適的折現率，將公司未來的自由現金流換算成其現值之和作為公司當前的估計值。這種方法的基本原理是，壹項資產的價值等於該資產未來預期產生的所有現金流量的現值之和。
(1)
不同的資產有不同的預期現金流，比如股票的股息；對於債券，是息票和本金支付；對於實物投資，應該是稅後凈現金流。貼現率是預期現金流風險的函數。風險越大，現金流的折現率越大。風險越小，資產折現率越小。
企業現金流量貼現價值模型主要包括權益自由現金流量估值模型和企業自由現金流量估值模型。權益自由現金流量(FCFE)是公司支付所有經營費用、再投資費用、所得稅和凈債務支付(即利息和本金支付減去新債發行凈額)後，可分配給公司股東的剩余現金流量。FCFE的計算公式是:
FCFE=凈收入+折舊-資本支出-營運資本增加額-償還債務本金+新發行債務(2)
FCFF(企業自由現金流)是企業在支付所有經營費用，並對固定資產和經營性資產進行必要投資後，可以分配給所有投資者的稅後現金流。FCFF是公司所有權利人的現金流之和，包括普通股股東、優先股股東和債權人，其計算公式為:
FCFE =息稅前利潤×(1-稅率)+折舊-資本支出-額外營運資本(3)
根據增長模式的不同，自由現金流量折現法模型有多種類型，如穩定增長模型、兩階段模型、H模型、三階段模型和n階段模型。根據本文所討論課題的需要，下面簡要討論FCFE和FCFF模型的基本原理。
FCFE折現估值模型的基本原理是，公司的股權價值等於公司的預期股權現金流，並以股權成本折現。
(4)
FCFF貼現模型認為，公司的價值等於公司的預期現金流，並根據公司的資本成本貼現。
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1.2模型輸入參數
使用自由現金流量折現模型評估壹家公司時，需要確定的主要輸入參數是自由現金流量的預測、折現率(資本成本)的估計以及自由現金流量的增長率和增長方式的預測。
1)預測未來自由現金流
公司的價值取決於未來的自由現金流，而不是歷史現金流，因此需要從今年開始預測公司未來很長壹段時間(壹般為5-10年)的資產負債表和利潤表。這是影響自由現金流量折現法估值準確性的最關鍵的壹步。預測者需要對公司的宏觀經濟、行業結構和競爭、公司的產品和客戶、公司的管理水平等基本面情況和公司的歷史財務數據有更深入的了解和認識，熟悉和掌握公司的經營環境、業務、產品和客戶、商業模式、公司的戰略和競爭優勢、經營狀況和業績等等。
在分析公司和行業歷史數據的基礎上，對行業、產品和公司經營的未來發展進行預測，對公司未來的競爭優勢和在行業中的定位進行預測和評估，對公司的銷售、經營成本、折舊、稅收等項目進行預測，要求預測者采用系統的方法，保證預測中的壹致性。預測方面的經驗和判斷也很重要。
2)資本成本
企業資本壹般可分為三類，即債務資本、權益資本和混合資本，混合資本包括優先股、可轉換債券和認股權證。從投資者的角度來看，資金成本就是投資者投資壹個特定項目所要求的收益率，或者說是機會成本。從公司的角度來看，資本成本是公司從資本市場吸引資本所必須滿足的投資回報率。資本的成本是由資本市場決定的，是以資本的市場價值為基礎的，而不是公司自己設定的賬面價值或以賬面價值為基礎的。債務和優先股屬於固定收益證券，因此很容易估計成本。由於隱含期權的存在，可轉換債券和權證等混合證券的成本壹般可以分兩部分進行估計，其中隱含期權可以通過Black-Scholes期權定價公式和二項式定價模型進行估計。估計普通股成本的模型有很多，包括CAPM、APM、各種擴展CAPM、加法過程、Fama French等。這些模型的相似之處在於:(1)都是建立在證券市場有效的前提下，存在無風險基準收益率和無套利定價機制；(2)基本原理是權益資本成本=無風險收益+風險補償，但補償因素和對風險補償的估計存在差異。
資本資產定價模型(CAPM)是應用最廣泛的權益資本成本股票價格模型。傳統的CAPM是基於資本市場是有效的，投資者是理性的，風險厭惡的，投資組合是完全有效分散的假設。因此，只考慮薪酬系統風險因素，用單壹的β來反映證券市場的系統風險程度。
根據CAPM，計算公司權益資本成本的公式為:
Ke=Rf+β[E(m)-Rf]
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美國公司在估算資本成本時，壹般使用5-6%的市場風險溢價。預測β系數的方法有很多，常用的有以下三種方法:
(1)在資本市場發達的國家，市場服務機構收集整理證券市場的相關數據和資料，計算並提供各類證券的貝塔系數；
(2)估計證券β系數的歷史值，用歷史值替換下壹期證券的β值；
③回歸分析估計β值。
債務成本是公司在為投資項目融資時所借債務的成本。公司的債務成本與以下因素有關:
①市場利率水平:隨著市場利率上升，企業負債成本會上升；
②公司違約風險:公司違約風險越高，債務成本越高，公司資產負債率越高，債務邊際成本越高。
③債務充當稅盾:由於利息是稅前支付的，所以稅後債務成本與公司的稅率有關。公司稅率越高，稅後債務成本越低。
公司加權平均資本成本的計算公式為:
WACC=Kd(1-T)×WD+Ke×WS
(7)
2從自由現金流量價值模型看公司的價值創造
公司的價值是公司預期自由現金流以公司資本成本貼現後的凈現值。因此，自由現金流是公司價值創造的源泉。公司的任何管理活動和決策都必須滿足以下四個條件中的壹個或多個，才能為公司創造價值:
增加現有資產產生的現金流；
提高現金流的預期增長率；
增加公司高速成長期的長度；
優化融資決策和資本結構管理，提升公司價值。
2.1增加現有資產現金流，增加公司價值。
1)提高運營效率，增加公司價值。
公司的經營效率影響其營業利潤率。在其他條件相同的情況下，公司的運營效率越高，其運營利潤率就越高，因此提高運營效率可以為公司創造額外的價值。很多指標可以用來分析公司通過運營效率提升公司價值的潛力。比如通過杜邦分析體系，最常見最簡單可行的方法就是和同行業的公司進行比較。如果公司的營業利潤率遠低於行業平均水平，就要找出原因，采取措施提高運營效率，以提高公司價值。
2)降低公司稅負，增加公司價值。
公司的價值是其稅後現金流的貼現值，所以在公司營業利潤固定的情況下，任何可以降低公司稅負的行為都可以提高公司的價值。這些措施包括：
(1)跨國公司可以通過公司內部成員單位之間的轉移定價或其他方式，將利潤從高稅收地區轉移到低稅收地區；
②經營業績好的公司可以通過合並符合條件的經營虧損公司來降低當期和未來的利潤稅負；
(3)在累進稅制的地區，公司往往通過利潤管理來平滑多年的利潤，以避開高邊際稅率地區。這種方法多用於利潤周期性波動較大的公司。
3)減少現有投資項目的資本凈支出，提高公司價值。
資本支出凈額=資本支出-折舊，作為現金流出，它減少了公司的自由現金流。資本支出凈額壹部分用於投資公司未來的增長，壹部分用於維持現有設備的生產能力和使用壽命。如果公司在不影響現有設備生產能力和使用壽命的情況下，減少現有投資項目的資本支出凈額，可以提高公司價值。
4)管理不良投資以增加公司價值
公司壹般都有回報低於資本成本的投資項目。我們應該仔細分析和比較此類投資的運營價值、剝離價值和清算價值。投資項目的運營價值是項目生命周期內預期產生的現金流的貼現值。項目清算價值是項目終止清算時公司能夠獲得的現金流量；該項目的剝離價值是其他投資者給予該項目的最高購買價格。如果項目的剝離價值或清算價值高於經營價值，公司可以通過剝離或清算投資項目來增加公司價值，即:
如果清算價值最大，就應該清算:公司的價值增加=清算價值-經營價值；
如果剝離價值最大，就應該剝離:公司價值增加=剝離價值-經營價值。
5)減少非現金營運資本，增加公司價值。
非現金營運資金=非現金流動資產(主要是存貨和應收賬款)-流動負債(主要是應付賬款，不包括本年到期的長期債務)。非現金經營性資產的增加是現金流出。對於零售和服務公司來說，公司往往通過維持壹定的庫存水平和采取賒銷的方式來增加銷售額，因此非現金營運資本導致的現金流出往往大於資本支出。公司可以通過加強信息化管理水平、降低庫存和營運資金來改善公司的現金流，從而提高公司的價值。
2.2增長率和公司價值
公司權益的可持續增長率是公司在沒有外部融資的正常經營條件下能夠長期保持的增長率。公司權益的可持續增長率=利潤再投資率×權益資本收益率ROE，公司的預期增長率=資本再投資率×資本投資收益率ROA在有外部融資的情況下。如果公司的資本邊際收益率大於資本邊際成本，增加投資可以提高公司價值。這時候就應該加大資本投入，提高公司的增長率來提高公司的價值。如果公司的資本邊際收益率低於資本邊際成本，公司成長越快，其價值受損越大。這時候就需要提高公司的資本邊際收益率或者降低再投資率來提高公司的價值。
2.3延長高速成長期的長度，提高公司價值
任何壹家公司在經歷了壹段高速增長期後，都會進入壹個增長率等於或小於平均經濟增長率的成熟期。當資本投資回報率ROA大於資本成本，即存在超額利潤時，高速增長可以提高公司價值；另壹方面，某壹領域的超額利潤會吸引競爭者進入，從而加劇競爭，最終導致高速增長期的結束。因此，為了延長高速成長期的長度，企業必須建立和提高進入壁壘和競爭優勢。公司可以采取以下措施來建立競爭優勢和延長高速成長期的長度，以提高公司價值:
1)價值鏈分析(價值鏈分析)
由於產品市場競爭越來越激烈，產品的生命周期越來越短，客戶的需求越來越多樣化，導致客戶忠誠度越來越低。為了找到壹個公司競爭優勢的來源，我們可以分析價值鏈。價值鏈表明，產品或服務在消費者心目中的價值是由公司的物質、信息和技術中壹系列具體的價值活動和利潤構成的。與其他公司競爭時，實際上是壹些內部活動。通過價值鏈分析，我們可以知道公司哪些活動具有優勢，哪些活動處於劣勢。我們還可以對延伸價值鏈進行分析，將上遊供應商和下遊客戶的價值鏈與公司價值鏈進行整合，找出公司延伸價值鏈中能夠降低成本或增加差異化的潛在價值提升因素，提供能夠增加客戶價值的產品和服務，加強基於價值管理的客戶關系管理，不斷提高客戶忠誠度，增加公司價值。
2)增加成本領先。
競爭中的成本領先可以在許多方面增加公司的價值，低成本可以提高營業利潤率，或者公司可以比競爭對手降低產品或服務的定價，從而增加產品的市場份額，提高銷售額，提高資金周轉率。公司的低成本優勢來源於規模經濟、低成本勞動力等資源優勢、鄰近主要原材料產地或需求旺盛的產品市場、分銷渠道的專有權、能夠降低成本的產品設計、技術或專有技術等等。
3)差異化戰略和品牌差異化
擁有差異化產品和品牌優勢的公司往往在競爭中處於有利地位。公司往往可以制定比競爭對手更高的價格，以提高利潤率，或者在相同價格下銷售比競爭對手更多的產品，以提高營業額和運營效率。公司可以通過基於價值的系統化品牌管理來提高品牌價值。提升品牌價值可以增加公司價值。
2.4優化融資決策和資本結構管理，提升公司價值
公司的融資決策和資本結構管理需要根據自身的經營戰略和競爭戰略，從可持續發展和企業價值最大化的角度，將融資產品的現金流出期限結構的要求和法律責任與企業的預期現金流入風險相匹配；平衡當前融資和後續持續融資需求，保持合理的信用水平，保持財務彈性和持續融資能力，盡可能降低融資成本，增加公司價值。
企業融資決策的壹個基本原則是在設計企業債務融資時，盡可能使各類企業債務的償還現金流與企業資產產生的預期現金流相匹配，以降低公司的違約風險和債務融資成本，提高公司的最優負債率，利用杠桿優勢增加公司價值。債務現金流和資產現金流嚴重不匹配會損害公司價值。例如，當壹家公司使用短期負債為長期資產融資，或者壹家公司使用壹種貨幣的大量債券為購買預計將產生另壹種貨幣現金流的資產融資時，將增加公司的違約風險，導致債務成本增加，損害公司價值。
金融工程的重要應用之壹，就是根據金融市場的變化趨勢，運用金融工程技術，通過專業的融資方案設計和結構化衍生品，不斷降低融資成本。其中包括:根據利率變化的預期，設計浮動利率債或帶有公司可贖回條款的債務等融資產品，規避利率風險；利用投資者與公司對公司未來成長能力預期的差異，設計可轉換證券、股票期權、可贖回股票等融資方式的融資產品合約；利用稅法設計融資產品，如利用資本利得與利息利得稅率之差，發行零息債券等。