企業價值評估是以企業全部資產為評估對象的價值判斷和估計過程。成本加成法、市場法和收益法是傳統的企業估價方法。針對傳統估值方法的不足，探討了經濟增加值估值模型和期權定價模型在企業價值評估中的應用。壹、傳統企業價值評估的缺陷成本加成法是從投入的角度，即資產購建的角度，沒有考慮資產的實際效率和企業的運營效率。只要同類企業的原始投資相同，不考慮效益，評估值是壹樣的，甚至效益差的企業比效益好的企業估值高。同時，這種方法通過逐壹考察資產負債表中的項目來獲得企業的總價值，容易忽略商譽等組織資本。市場法是以產權市場上相同或類似企業的交易和市場交易價格為參考，通過被評估企業與參考企業的比較分析，進行必要的差異調整，修正市場交易價格，從而確定被評估企業整體資產價值的方法。市場法應用的主要難點是可比企業的選擇，市盈率、市凈率等評價指標需要活躍、成熟、規範的證券交易市場條件。目前市盈率乘數法並不適合對國內企業進行整體評價，只能作為壹種輔助方法或壹種粗略的估算方法。從投資者和企業的角度來看，收益法是企業估值最直接有效的方法。因為企業的價值主要取決於其整體資產未來的盈利能力，而不是現有資產的數量。目前，國際上評估企業整體價值的通用方法是現金流量折現法。該方法的應用假設企業經營穩定，未來現金流量序列可預測且為正。使用WACC法確定折現率還必須具備相同的經營風險、不變的資本結構和穩定的股利分配制度等嚴格的假設條件。這些假設限制了DCF方法在評估實踐中的應用。首先，對於目前經營困難或處於初創階段的企業，企業目前的現金流或收入往往是負值，而且可能在未來很長壹段時間內都是負值；其次，DCF法只能估計開放的投資機會和現有業務未來增長產生的現金流，沒有考慮不確定環境下的各種投資機會，而這些投資機會在很大程度上決定和影響企業的價值；第三，很難估計壹項目前尚未利用的無形資產的預期現金流量，企業的價值往往被低估。二、企業價值評估模型經濟增加值(EVA)是StemStewart在1991中提出的壹個評價企業財務業績的指標。它是企業的凈營業利潤與所有資本成本之間的差額。如果差額為正，說明企業創造了財富；反之，則意味著企業遭受了損失。如果差額為零，說明企業的利潤只能滿足債權人和投資者的預期收益。EVA指標的特點是從股東的角度重新定義了企業的利潤，考慮了企業投入的全部資本(包括權益資本)的成本，因此可以綜合衡量企業生產經營的真實利潤或創造的價值，對全面準確地評價企業的經濟效益具有重要意義。EVA=息稅前凈利潤-資本總成本=投資資本×(投資資本收益率-加權平均資本成本)從上面的EVA計算公式可以看出，當企業的稅後凈營業利潤超過資本成本時，EVA大於零，說明企業的營業收入在扣除所有成本和費用後仍有盈余，剩余收益屬於股東，股東價值增加；反之，說明企業的營業收入不足以彌補包括權益資本成本在內的成本費用，股東價值降低。可見，EVA和股東價值同向變化，追求EVA最大化就是股東價值最大化。因此，基於EVA的企業價值評估方法應該等於投資資本加上未來EVA的現值，即企業價值=投資資本+預期EVA的現值。EVA模型和DCF模型本質上是壹樣的。假設企業初始投資為Io，T期的稅後經營凈利潤為NOPAT 1；T期新增投入資本為AI1，資本加權平均成本為WACC，因此企業價值的計算公式為:EVA模型可以有效衡量公司在任壹單壹年度的經營情況，而DCF模型難以通過比較實際和預期的現金流量來跟蹤經營期間的投入資本。任意壹年對固定資產和營運資金的投資都會影響現金流和貼現值，管理者為了改善某壹年的現金流很容易延遲投資，損害企業的長期價值創造。而EVA模型不考慮年度前後的資本投入量，只確定單個期間的預計EVA，並與實際EVA進行比較，從而真正從“創造價值”而非“創造利潤”的角度來評估公司價值，有利於更真實、完整地評估公司價值。三、企業價值評估的期權模型在評估風險和不確定性較高的創業公司時，傳統估值模型往往會低估其價值。這類企業處於初創階段，產品和技術單壹，沒有銷售收入或銷售收入比例很小，凈現金流為負，可比公司的可比信息很少或沒有，很難使用DCF模型和市盈率模型。然而，高科技企業的強大生命力在於能夠及時抓住市場機遇，同時也有實力充分利用這種機遇。這種未來獲得巨大現金流的機會，就是創業型企業的價值。期權定價模型(OPM)認為，應考慮傳統估價理論所忽略的“管理彈性”和“戰略彈性”，同時應考慮估價對象的“不可逆性”和投資決策的“可遞延性”。當凈資產大於零時，應在采用凈現值法的基礎上考慮評估對象的不確定性所包含的機會。也就是說，如果企業管理者能夠有效地管理投資計劃的不確定性，企業價值將會大大提高。OPM結合了NPV法和決策法的優點，借用了NPV法估算風險值的觀點，借用了決策法對決策節點的模擬靈活性(允許在收到信息後，進入下壹步之前進行決策)。因此，OPM更好地反映了目標資產的風險性、不確定性和連續性特征。期權是壹種期權，壹種賦予其所有者在特定時間或特定時間之前以特定價格購買或出售資產的權利的合同。期權只包含權利而不包含義務，其持有者可以自由行使買入或賣出的權利。為了獲得這種權利，期權買方在購買期權時，需要向其賣方支付壹定的保險金，稱為期權價格。在企業價值評估中，資產負債表中的資產和負債都可能有期權。資產選項包括選擇啟動、擴展、收縮、放棄、開始和關閉項目的權利。當期權成本低於其提供的利潤時，資產期權增加了管理決策的靈活性，創造了以低成本進行投資選擇的能力。債務人期權包括可贖回債務和可轉換債務，直接影響公司的資金成本。在1973中，Black和Scholes在二項式期權定價模型的基礎上，利用無風險完全套期保值和復制投資組合，提出了Black-Scholes期權估價模型。公式如下:公式中，c為買方期權的價值，s為標的資產的當前價格，e為期權的行權價格，r為無風險利率，8為標的資產年投資收益率的標準差，t為距到期日的剩余年數， 而N(d)是標準正態分布隨機變量小於等於d的概率，高科技初創企業是壹個機會的價值，相當於期權總價值中的“時間價值”。 對於具有壹定盈利能力和發展潛力的高新技術企業來說，其價值是其現有盈利能力和潛在盈利機會的總和。因此，可以將現金流貼現模型與期權定價模型相結合，用現金流貼現模型對高新技術企業現有業務產生的預期現金流進行貼現，評估高新技術企業現有業務的價值，即現實盈利能力的價值；期權定價模型用於評估其潛在盈利機會的價值，對其潛在盈利機會的價值進行評估。兩者相加，得到企業價值的評估值V，即V=企業的貼現現金流值s+期權價值C。EVA估值模型克服了傳統利潤指標忽略企業資產價值隨時間的變化和所有者權益機會成本的弊端，但EVA估值模型只關註企業當前的經營情況，不能反映市場對企業未來整個經營收益的預期。OPM估值模型也是在壹系列假設條件下(如標的資產價格服從對數正態分布，標的資產投資回報率的波動率在期權有效期內保持不變，無風險利率固定等)對現實問題的簡化和抽象。)，但是模型的計算過程和公式比較復雜，缺乏可操作性。因此，無論是傳統的企業估值方法，還是本文介紹的兩種新模型，都不具有絕對優勢。評估人員應根據不同的評估對象和評估環境選擇合適的評估方法。去看看
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