A股最有潛力的傳統行業_上半年A股主要行業盈利及潛力分析

在經濟增速逐步回落的過程中，上市公司盈利增速出現了普遍的下滑　　截止8月15日，已披露中報的上市公司達到700多家，約占A股上市公司總數的30%，我們對已公布業績的上市公司半年報進行了系統的梳理與統計。總體來看，在經濟增速逐步回落的過程中，上市公司盈利增速出現了普遍的下滑，剔除金融類後，中期僅有2.87%的凈利增長。分行業看，強周期行業普遍表現不佳，黑色金屬、化工、有色金屬、建築建材等盈利出現負增長，黑色金屬中報業績平均下滑74.6%；消費類出現明顯的分化，食品飲料、餐飲旅遊保持了較高增速，商貿和服裝紡織則大幅負增長；金融地產利潤增速較為穩定。結合貨幣政策、庫存周期等方面的判斷，我們認為整體上，三季報仍不樂觀，但四季度單季業績同比增速觸底反彈的概率較大。

　半年報情況概覽——總體盈利堪憂，行業表現分化

　截止8月15日，披露中報的717家A股上市公司***實現營業總收入11,613.63億元，實現凈利潤1,138.651億元。其中非ST類677家，ST類40家。

　從業績情況來看，剔除2011年8月30日以後上市的公司，可比的上市公司營業總收入合計11,315.28億元，同比增加13.77%，利潤總額1,374.59億元，同比增加9.52%；歸屬母公司股東的凈利潤合計1,063.10億元，同比增加8.40%。其中69家公司虧損，占可比上市公司的10.8%。

　剔除ST、重大資產重組的公司後營業總收入合計11,149.82億元，同比增加17.72%；利潤總額1,382.35億元，同比增加9.41%，歸屬母公司股東的凈利潤合計1,071.34億元，同比增加8.29%。49家公司虧損，占比8.15%。

　營業總收入方面，目前披露中報的717家A股上市公司***實現營業總收入11,613.63億元，實現凈利潤1,138.651億元。采掘、化工、公用事業、機械設備四個行業的營業總收入高於其他行業，分別為1101.96億元、1095.69億元、1031.96億元、1031.33億元，占全部已披露業績上市公司營業總收入的比重分別為10.06%、10.00%、9.42%和9.41%。可以看出上市公司結構中，傳統重化工業的比重仍然明顯較高。

　凈利潤方面，金融服務實現凈利潤遠高於其他行業，為257.64億元，占全部A股的24.59%，考慮到大型銀行普遍尚未公布中期業績，我們認為，待中報數據全部公布後，金融服務業凈利潤占比將進壹步提高，預計將占到全部A股上市公司的50%以上。目前食品飲料、房地產、采掘、機械設備分別占11.49%、9.71%、9.08%、8.57%，在各板塊中貢獻的利潤居前。營業總收入排名第二和第三的化工、公用事業在凈利潤排名中未能進入前五，下遊的食品飲料、房地產，上遊的采掘凈利潤排名遠高於收入排名，反映出中遊行業利潤受擠壓較為嚴重，利潤率較低。

　盈利增速方面，如圖1所示，信息設備、公用事業、食品飲料以及金融服務排名靠前，其中信息設備行業由於權重股中興通訊尚未正式公布業績，待公布後，該行業凈利增速將有所下滑。可以看出，黑色金屬、建築建材等周期類行業上半年業績普遍下降明顯，消費類普遍增長較為穩定，只有商業貿易和服裝紡織凈利跌幅較大。

　凈利增速下滑原因——毛利下降、費用上升、減值準備提高

　2012年中報，全部可比A股上市公司（641家）實現營業總收入11315.28億元，同比增加13.77%，實現凈利潤1071.34億元，同比增加8.29%，其中金融服務業營業總收入679.79億元，同比增長34.76%，凈利潤257.64億元，同比增長29.92%。扣除金融服務行業後，A股上市公司總營業收入增長為16.76%，凈利潤增長速度為2.87%。與去年同期對比來看，非金融類的上市公司增速顯著下滑，而且凈利潤增速顯著低於營業收入的增長。

　凈利潤增速下滑趨勢明顯

　為了更好的縱向分析上市公司凈利潤增長趨勢，我們選取了自2011年壹季度以來可比的上市公司進行分析，剔除st類股票，相關可比公司***601家。從下表可以看出，相對於2011年壹季度，無論是所有可比上市公司還是剔除金融服務後，單季度凈利潤同比增速均有較大的回落，回落過程呈現明顯的波浪形態，整體上看，可比上市公司凈利潤增速在2011年2季度達到高點，同比增速高達32.71%，到今年2季度，顯著回落到5.78%。可以看出回落的速度非常快，而扣除金融服務後，可比公司今年2季度單季凈利增速僅為0.97%，而去年同期則為30.18%，我們認為盈利增速下滑最為迅速的階段已經過去。後期盈利增速的走勢主要取決於去庫存的進程。金融服務行業中的銀行業雖然增速仍然較高，但也已過了增速的高點，降息周期內我們預期銀行增速將逐步回落。

　我們認為凈利潤增速回落的主要原因是毛利率普遍下降、三項費用有所上升以及存貨跌價準備增加，另外，投資受益下降等因素也對凈利潤產生了壹定的負面影響。

　毛利率普遍下降

　為反映全部A股上市公司盈利能力變化的及時性，我們用單季度銷售毛利率來分析。這壹指標回避了時序分析時可能遇到的季節性問題，相比較凈資產收益率，能更為及時地反映各季度上市公司盈利能力的變化。由於金融服務業沒有銷售毛利率指標，我們主要用這壹指標來分析非金融服務業。

　2012年二季度銷售毛利率為22.20%，較壹季度有所上升，但這壹回升主要反映了季節性的因素，今年前兩個季度銷售毛利率都低於去年同期0.5%左右。從我們的統計來看，可比公司毛利率自2010年以來即呈現下降趨勢，2010年4季度達到高點，接近24%，之後呈現不斷下滑的趨勢。我們認為兩個主要的原因導致毛利率的下降，壹是2010年底至2011年三季度的貨幣緊縮政策作用下，CPI、PPI增速出現明顯回落，價格因素是毛利率回落的重要原因；另外以樓市調控為代表的宏觀調控抑制了總需求，收入增速回落也使得以往較高的毛利率難以維持。

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