壹、選股就是選公司(1)
選股票就是選公司。要了解壹家公司，就要了解它的財務指標。林園很少花很多時間研究公司的財務報表。壹份詳細的上市公司財務報告有很多財務指標。林園只仔細考察了六個財務指標，這種財務分析方法與巴菲特不謀而合。
巴菲特經常用投資回報率指數來衡量企業的投資價值。上市公司的盈利能力和成長性再強，也是自身價值的體現。在買入並長期持有時，如果不能依靠企業的利潤給投資者帶來豐厚的復利收入，就不是有投資價值的股票。巴菲特的估值方法是直接給出企業的投資回報率，相當於企業能給我們提供的長期存款利率。
巴菲特說:“只要壹個企業的股東權益回報是有希望的、令人滿意的，或者管理者是稱職的、誠實的，而且市場價格沒有高估企業”，那麽他“對長期持有任何證券都相當滿意”。
巴菲特主要研究損益表、資本再投資的條件和公司產生現金的能力。
1.關註股東權益回報率，而不是每股收益。
大多數投資者通過每股收益來判斷公司的年度表現，看他們是否創造了記錄或在過去壹年中取得了重大進展。但是，由於公司通過保留去年收益的壹部分來不斷增加公司資本，因此收益(自動增加的每股收益)的增加是沒有意義的。當公司大聲宣布“每股收益破紀錄”時，投資者被誤導，認為經營者的業績壹年比壹年好。比較現實的衡量年度業績的方法是:股東權益報酬率——營業收入與股東權益的比率，因為它已經考慮到了公司不斷增加的資本。
2.計算“股東剩余”
企業產生現金的能力決定了它的價值。巴菲特確定了那些產生的現金超過其運營所需的公司，並排除了那些不斷消耗現金的公司。但在確定壹個企業的價值時，很重要的壹點是要明白，並不是所有的收益都是在平等的基礎上創造的。固定資產高的公司將比固定資產低的公司需要更多的留存收益，因為必須分配壹部分收益來維持和提高那些資產的價值。因此，會計盈余需要調整，以反映壹些現金產生能力。
巴菲特提供了壹個更正確的計算方法，他稱之為“股東剩余”。確定股東盈余的方法是在凈利潤上加上折舊、損失和攤銷的費用，然後減去那些公司維持經濟狀況和銷售量的資本支出。
3.尋找毛利率高的公司
毛利率高體現的不僅僅是壹個成長中的企業，更是經營者控制成本的精神。巴菲特欣賞註重成本概念的經營者，但討厭放任成本增加的經營者。股東也間接獲得了那些企業的利潤。不明智地花掉的每壹美元都會剝奪股東的利潤。多年來，巴菲特觀察到，運營成本高的公司通常會尋求維持或補貼這些成本的方法。成本低於平均水平的公司大多為自己能找到削減開支的方法而自豪。
4.每留存壹元盈余，就可以確定公司創造了至少壹元的市場價值。
這是壹個方便快捷的財務測試，不僅會告訴妳企業的優勢，還會讓妳知道經營者是如何合理分配公司資源的。從公司的凈收入中減去支付給股東的所有股息，剩下的就是公司的留存盈余。現在加上這個公司十年的留存盈余。接下來，找出該公司目前的市場價格與其十年前的市場價格之間的差異。如果妳公司的留存盈余在這個沒有生產力的十年裏變成投資，市場最終會給這個公司定壹個低價。如果市值變化小於留存收益之和，公司將走上衰退之路。但是，如果妳的企業已經能夠賺取高於平均水平的留存收益回報率，那麽企業市值上升的利潤應該超過公司留存收益的總和，這樣每壹美元創造的市值就超過壹美元。
國際大師巴菲特的伯克希爾？哈撒韋公司的股票從未支付過股息——股票分割支付過，那麽是長期持有，還是終身持有伯克希爾？哈撒韋公司的股票，不可能獲得任何現金流。之所以沒有分紅，其實很簡單，因為巴菲特認為，如果將盈利用於再投資，能夠產生高於投資額的等價購買力回報，那麽投資就是成功的。
在巴菲特眼裏，利潤是復合增長的基礎。雖然林園也知道這個道理，但是買了股票之後，並不希望股票壹直漲，這樣資金的時間價值就會被抹去。林園會主動要求他“擁有”的公司支付更多紅利。提出這樣的要求也是股東的合法權益。聽不聽是他們的事。只要他是其中壹員，他就會不停地“吶喊”。當然，如果他的投資組合中有高派息的公司，他會建議“現金分紅”，對於壹些市盈率低的股票，比如新興鑄管、銅業等非常有效。如果投資組合中有成長型企業，林園會建議以“紅股”的形式分紅，讓妳通過反復“去權”和“填權”獲得收益。如雲南白藥、五糧液、招商銀行等。
當然，企業的韌性也是森林公園選股的基本指標。他說的韌性，指的是企業的盈利能力和賺錢的絕對量。要選擇資金量大的企業，企業現金越來越多，毛利率越高越好。為什麽中國人喜歡吃紅燒肉、蒸肉等傳統小吃？因為都是經過了幾千年市場檢驗的好東西，他在選擇公司的時候很註重選擇這種老字號的公司，他們的產品都經受住了時間的考驗。他認為這樣的公司比較可靠，基本不受管理層變動的影響，這樣的公司很容易賺錢。他堅信茅臺酒總有壹天會賣到1000元以上。如果要選擇產品價格穩定或上漲的公司，只有這樣的公司才能為其算賬，不出差錯。不買壹個不清楚的公司的股票，只有以後把公司的賬算清楚了才能確定自己的盈利，而不是拍著腦袋去決定。要知道股價能否持續上漲，95%的因素取決於公司的經營狀況和發生在公司的故事，而只有5%的因素是股市投機導致的。了解公司的經營狀況，研究跟蹤是非常必要的，了解妳投資的公司每月的經營指標也是非常必要的。
二、林園(1)選取的公司六項財務指標
1.利潤總額——先看絕對數。
從會計角度看，利潤是企業在壹定會計期間的經營成果，其金額是收入與費用的差額。利潤總額由四部分組成，即營業利潤、凈投資收益、補貼收益和凈營業外收支。
利潤總額=營業利潤+投資凈收益+補貼收入+營業外收入-營業外支出營業利潤=主營業務利潤+其他業務利潤-營業費用-管理費用-財務費用主營業務利潤=主營業務收入-主營業務成本-主營業務稅金及附加其他業務利潤=其他業務收入-其他業務費用利潤總額可以直接反映企業的“賺錢能力”，它和它的“每股收益”。因此，森林花園內企業年利潤總額的定義至少應賺1億元。比如WISCO、寶鋼每年能賺幾十億，招行每年也能賺幾十億。這樣的企業和那些“不賺錢”的企業不是壹個層次的。企業只有賺到足夠多的錢，才能在行業周期不景氣的時候有不斷擴張的動力和抗風險的能力，而足夠多的利潤才能保證企業有足夠的創新費用支撐長期的活力，這也符合長期投資最基本的要素。如果企業不具備長期生存和發展的能力，就沒有必要對其實行價值投資。
在選擇重倉股時，林園首先考察絕對總利潤較大的公司，然後結合其他財務指標和公司的業務特點來確定是否值得投資。他看重這個指標，有壹個很重要的原因。投資者要知道，上市公司披露財報的時間與實際會計年度會有壹定的時間差，通過提前了解未披露的財報數據，可以有效判斷股價的短期走勢，這是很多短線公司利用財報披露的時間差進行短線投機的依據。知道利潤總額後，就可以掌握企業的盈利情況。短時間內，這些企業的利潤不會發生快速變化。在披露報告的時差期間，壹些指標可能會發生變化，從而影響對公司的正確認識。所以壹旦知道了這些企業的盈利情況，投資者就沒什麽好擔心的了，有些機構也是利用這個特點來建倉的。
2.每股凈資產——不要在意股票的每股凈資產。
是會計統計計算出來的每股凈資產值。其計算方法是將公司凈資產(包括註冊資本、各項公積金、累計盈余等)除以，不包括債務)除以總股本，得到每股凈值。股份公司的賬面價值越高，股東實際擁有的資產就越多。
該指標反映了每股所擁有資產的現值。每股凈資產越高，股東擁有的資產現值越多；每股凈資產越少，股東擁有的資產現值就越少。通常情況下，每股凈資產越高越好。而且很多投資者認為每股凈資產賬面價值是財務統計和計算的結果，數據準確，可信度高。
但是，森林花園對這個指數有不同的看法。他認為，能賺錢的凈資產是有效凈資產，否則可以說是無效凈資產。比如上海房價大漲後，有人以上海地價大漲，重估後凈資產要大幅升值為由，想重估上海商業股的凈資產。但在袁林看來，這種升值並不能帶來實際利益，可以說毫無意義，最多只是“紙面上的財富”。
因此，每股凈資產水平並不是林園判斷企業“好壞”的重要財務指標，因為它總是被人為修改的。與其費心去判斷裝修的動機，不如不去在意，但也不會打亂妳的選股思路。
3.凈資產收益率-10%以下是不可能的。
凈資產收益率和每股收益是反映企業盈利能力的財務指標，是單位凈資產在壹定時期內的凈收益。計算公式為:凈資產收益率=(凈收入/凈資產)×100%。如果企業沒有增資擴股等融資活動，凈資產收益率的高低主要反映上市公司的盈利能力。如果公司增資擴股，公司的稅後利潤必須同步上升，才能維持原有的凈資產收益率水平。因此，凈資產收益率能否保持較高水平(> 10%)可以反映上市公司業績增長是否良好。為了讓證券市場的資金流入盈利能力強、成長性好的上市公司，證監會要求上市公司發行股票，凈資產收益率必須連續三年平均在10%以上。其中，任何壹年都不低於6%。
凈資產收益率越高，公司的經營能力越強。比如2003年，林園買入貴州茅臺，剔除貴州茅臺賬戶中的現金資產，其凈資產收益率應該在80%以上，實際是投資100元，每年收益80元。林園對招商銀行北京分行的調查也發現，其凈資產收益率也達到了53%。
這個指標可以直接反映企業的效益，林園選擇的公司壹般要求凈資產收益率要大於20%。他不會選擇凈資產收益率低於10%的企業，因為任何公司都會增資擴股。如果連證監會10%的監管都達不到，那還有什麽好研究的？
4.產品毛利率-高、穩、升。
該指標通常用於比較同行業公司的產品競爭力，顯示公司產品的定價能力、制造成本控制能力和市場份額，也可用於比較不同行業間產業趨勢的變化。但是，不同的行業會有不同的毛利率。
林園所選公司產品的毛利率較高，且有穩步上升的趨勢。如果產品毛利率下降，妳要小心了——可能是行業競爭加劇，導致產品價格下降。比如彩電行業，10年來產品毛利率逐年下降；但白酒產品的毛利率壹直比較穩定。例如，山西汾酒的毛利率已經連續五年上升，從2001的59.7%上升到2005年的72.1%。中檔產品均價在50元以上，毛利率70%以上，高端產品80%以上。但由於高端產品在公司產品銷售中的占比只有3% ~ 4%，業績並不是最好的。
園方的標準是選擇毛利率20%的企業，毛利率要穩定，這樣他才能為企業未來的收益“算賬”，增加投資的“確定性”。比如貴州茅臺產品的毛利率就很驚人，高檔和低檔茅臺的毛利率分別達到83.28%和81.67%。這主要是由於產品漲價，銷售渠道擴大。
5.應收賬款-避免它。
應收賬款是指企業銷售商品、產品或提供勞務形成的債權。應收賬款伴隨著賒銷，確認時間為銷售的成立。根據中國會計準則的規定，如果貨物已經發出並且已經收到，則應確認收入。此時，如果沒有收到現金，應確認應收賬款。應收賬款的確認時間因銷售方式不同而不同，如寄售、分期付款銷售等。
應收賬款的估值需要壹段時間才能從應收賬款中獲得現金。所以嚴格來說，應收賬款不應該按照其應有價值(面值)來估值，而應該按照未來現金的現值來估值。但是為了財務報告的美化，大部分應收賬款都是按照到期可收回價值來計價的。
應收賬款是企業流動資產的重要項目。隨著市場經濟的發展和商業信用的推行，企業的應收賬款金額普遍大幅增加，應收賬款的管理已成為企業經營活動中越來越重要的問題。
應收賬款管理不善的弊端；
(1)降低企業資金使用效率，降低企業效益。因為企業物流與資金流不壹致，發出了商品，開出了銷售發票，但貨款無法同步收回，銷售已經建立。這種無貨款入賬的銷售收入，必然導致無現金流入的銷售業務損益，銷售稅要繳納，所得稅要在年內預繳。如果涉及跨年度銷售收入導致的應收賬款，可以產生企業的流動資產來墊付股東的年度分紅。由於上述對表面效益的追求，企業提前納稅，向股東分紅，占用了大量的營運資金，久而久之必然影響企業的資金周轉，導致企業經營的實際情況被掩蓋，影響企業的生產計劃和銷售計劃，無法實現既定的效益目標。
(2)誇大了企業的經營成果。因為我國企業實行的會計基礎是權責發生制(應收應付制)，所以當期的賒銷都計入當期收益。因此，企業賬面利潤的增加並不意味著現金流入能夠如期實現。會計制度要求企業按應收賬款余額的百分比計提壞賬準備，壞賬準備率壹般為3% ~ 5%(特殊企業除外)。如果實際壞賬損失超過壞賬準備，會給企業帶來很大的損失。因此，大量企業應收賬款的存在，虛增了賬面上的銷售收入，壹定程度上誇大了企業的經營成果，增加了企業的風險成本。
(3)加速了企業的現金流出。賒銷雖然可以讓企業產生更多的利潤，但並沒有真正增加企業的現金流入。相反，企業不得不用有限的流動資金支付各種稅費，這加速了企業的現金流出，主要表現為:
①企業流轉稅支出。應收賬款帶來銷售收入，但實際上並沒有收到現金。流轉稅是按銷售額計算的，企業必須按時以現金形式繳納。企業繳納的流轉稅，如增值稅、營業稅、消費稅、資源稅、城建稅等，必然會隨著銷售收入的增加而增加。
②所得稅支出。應收賬款產生利潤，但不是以現金形式實現的，所得稅必須以現金形式按時繳納。
(3)現金利潤的分配也存在這樣的問題。此外，應收賬款的管理成本和應收賬款的回收成本會加速企業的現金流出。
(4)對企業的經營周期有影響。商業周期是從獲得存貨到出售存貨並回收現金的時期。商業周期的長短取決於存貨周轉天數和平均回款周期，商業周期是兩者之和。由此可見，不合理應收賬款的存在延長了企業的經營周期，影響了企業的資金循環，使大量營運資金沈澱在非生產環節，造成企業現金短缺，影響了工資的發放和原材料的購買，嚴重影響了企業的正常生產經營。
(5)增加了應收賬款管理過程中的出錯概率，給企業帶來額外的損失。面對眾多的應收賬款，企業很難及時發現會計差錯，也無法及時了解應收賬款的動態情況和對方企業的詳細情況，導致責任不清。零散、丟失的應收賬款、合同、承諾、審批手續等信息，可能使企業已經發生的應收賬款無法按時收回。應收賬款總額中只能收回壹部分，通過法律手段可以收回的，因為信息不全而無法收回，直至最終形成企業單位資產損失。
所以應收賬款要盡量避免，因為妳無法判斷這筆錢的未來會怎樣。
另外，應收賬款金額大有兩種情況。壹種是應收賬款，如新興現澆管，其應收賬款是全國各地供水公司的延期付款。供水公司屬於市政基礎設施項目。即使他們經營出現問題，但涉及民生問題，政府部門會用財政彌補，不用擔心他們不出錢，新興現澆管也能順利收回多年。比如雲天化的應收賬款也是和用戶貨到付款形成的。所以基本不屬於賒銷，只是銷售收入的確認“滯後”，收回自然不成問題。還有壹種情況，產品銷售不暢導致應收賬款多，要小心了，說明企業的產品市場銷售出了問題，只能用賒銷來消化庫存，提高周轉率，所以無論其他財務指標變得多漂亮，也不能掩蓋未來前景可能惡化的信號。
6.預付款-越多越好！
預付款和應收賬款正好相反。預收賬款是反映公司預購和購買單位賬戶的指標，屬於資產負債表的流動負債。根據權責發生制，由於商品或勞務的所有權尚未轉移，預收賬款不能反映在當期利潤中。但是，預收賬款是指企業已經取得訂單並取得貨款，所以只要企業按照訂單進行生產，預收賬款就會在以後的會計期間轉換為收入，結轉成本後體現為利潤。
因此，預收賬款的金額實際上預示著企業未來的收入和利潤，對估計上市公司下壹會計期間的利潤水平具有重要的參考意義。
尤其是在中國經濟整體供大於求的情況下，“先收貨再發貨”既避免了大多數企業面臨的產能閑置、營銷費用高等問題，又避免了“先收貨”產生壞賬的可能。背後更深層次的原因在於企業或其所在行業競爭力或景氣度的提升。
大量預收賬款說明產品供不應求，產品是“香餑餑”或者其銷售政策是先付貨款。預收款越多越好。比如貴州茅臺，長期預收十幾億。2005年末預收賬款占公司主營收入的39.26%，2006年第三季度預收賬款達到23.76億元，說明公司產品具有較強的市場議價能力，可以體現公司產品的“韌性”。從這個角度來看，公司未來幾年要做的就是滿負荷生產，因為光是提前收賬就賺了不少錢。
三、如何看待做假賬的公司(1)
即使妳仔細研究企業的財務報表，也很難保證妳會買“李鬼”式的企業。他們騙妳的主要方式就是“做假賬”。
在中國股市，袁林建議投資者在選擇公司時，應選擇壹些與人們生活密切相關的知名企業。該園選擇的公司有貴州茅臺、五糧液、雲南白藥、招商銀行、上海機場等。這些公司都是大型國企，在人們的生活中都能接觸到。他們主業突出，現金流充裕，每天都在為投資人賺錢。他們的領導人沒有必要弄虛作假。欺詐的機會風險遠遠高於企業的破產風險。
事實上，作為謹慎投資者的代表，林園會挑選三位生活在全國不同城市的專業人士，幫助他分析目標公司的財務報表，通過財務指標找出企業的毛病。這三個人互不認識，分析結論也不壹樣，然後森林公園會綜合他們的意見，做出投資決策。當然，這三個人分析的不僅僅是林園將要收購的目標公司，還有競爭公司的財務報表，比如:計劃收購五糧液，也分析茅臺；打算買招商銀行，同時分析民生銀行；打算買上海機場順便研究壹下深圳機場...最後，林園會讓他在深圳的老師查看財務數據。
這麽多年，有壹個奇怪的現象。經過分析，林園收購的壹些公司很可能涉嫌欺詐，但他們不是做得多而是做得少。據說許多被林園收購的公司“隱瞞”了他們的利潤(少報)。事實上，隱瞞利潤往往會讓投資者有“意想不到”的收益。
林園喜歡選擇每年都能賺錢、賬戶上有大量現金的公司，因為這些“腰桿硬”的公司不需要做假賬。相反，它們的現金流也會讓投資者感到驚訝。比如茅臺股改時，流通股東每65，438+00股居然拿到20.66元現金(含稅)，這是多麽豐厚的壹筆橫財。
壹直有傳言稱上海機場涉嫌做假賬，問題的焦點在於貨運量和利潤之間沒有合理的比例關系。袁林認為這些人沒有認真閱讀報告，上海機場的運行效率很高，這是正確的。由此，上半年公司實現營收654.38+0.406億元，同比增長654.38+0%；凈利潤7.46億元，同比增長13%；每股收益0.387元，符合預期。上半年業績增長主要來自業務量的增長。上半年飛機起降和旅客吞吐量分別增長18%和21%，浦東增速繼續超過虹橋；第二季度每個航班的航空收入為654.38+0.27萬元，上升到2005年的水平；營收和凈利潤增速仍低於業務量增速，主要原因是機型較小，人民幣升值，非航收入增長緩慢。航油公司投資收益保持穩定，二季度投資收益5867萬元，與壹季度基本持平。7月份，航油銷售價格單向上漲290元/噸，有助於下半年航油公司收入的恢復。所以業務量的增長證明上海機場有很好的運營效率，可以處理這種增長。
前幾年確實有“銀廣沙”“藍天”等壹批造假公司，但大部分公司的賬目都是真實的。隨著新會計準則的引入，未來欺詐公司的數量將會減少。另壹個避免造假者的方法就是遠離壹些主營業務不明確的企業。如果壹個企業連自己的主業都不清楚，那麽它的成長必然伴隨著巨大的風險，因為企業的主業就是復制自己的成功經驗，改革創新可以在主業發力，但是延伸到其他領域必然面臨更大的風險。顯然，在其他領域也有很多成功的企業，所以壹個企業能產生多少收入值得商榷。
財務報告就像壹本故事書，由臺灣省立大學劉順仁教授出版，是林園經常向投資者和朋友推薦的，專門用來解讀企業財務報表的書籍。該書用講故事的手法、非技術性的語言和生動的例子，褪去了財務報表難以理解的外衣，讓即使是沒有任何財務背景的普通股東也能輕松理解企業財務報表背後的含義。特別是該書第11章還專門提出了“避免財務報表陷阱的九大妙招”，這就是識別假賬的九大法寶。它可以幫助投資者學會將財務數字與非財務信息結合起來，規避財務陷阱，進行安全有效的投資，保護自己的投資收益。簡單介紹如下:
1.註意股價“看漲跌”的警示
所謂“看漲下跌”，是指在有利潤增加的消息時，股價並沒有上漲，而是與趨勢相反的方向下跌。很有可能是公司本身隱藏了壹些隱藏的問題。投資者要特別註意股價下跌背後隱藏的負面消息，避免礦股爆發帶來的巨大損失。
2.註意警示公司董事、監事等內部人員大舉拋售股票。
董事、監事是公司的重要決策者，最了解公司的經營狀況，因此其持股比例往往被視為重要的參考指標。當這些內部人士開始大量拋售股票時，說明他們可能認為股價已經超過了公司的價值。
3.關註董事、監事或大股東占用公司資金的警示。
大股東或董事、監事等內部人往往濫用決策權，利用關聯交易占用公司資金用於非經營目的。內部人利用公司名義募集資金，但資金成本和其他財務風險由公司承擔。這種情況對公司財務狀況影響深遠，必然會損害廣大投資公眾的權益。
縱觀中國大陸資本市場，公司資金占用的情況相當嚴重。壹些證券交易所為了促進信息透明，達成公平交易，專門將公司資金占用情況列入上市公司“誠信記錄”，供投資者查詢。
4.註意公司更換會計師事務所的警示。
會計師的工作是根據審計結果對公司的財務報表發表意見。會計師如果認為財務報表恰當地表達了公司的情況，就會出具無保留意見；反之，根據情節輕重，將出具無保留、保留或否定意見的修改意見；如果會計師因為某種原因無法查看公司的財務報表，就會出具無法表示的意見。通常情況下，會計師在發表意見之前必須與公司管理層進行溝通。當管理層不同意會計師的意見時，可以做出更換會計師的行為。此外，當公司涉嫌舞弊時，會計師出於自保可能會拒絕檢查，導致公司被動更換會計師。
如果公司在虧損年度頻繁更換會計師甚至會計師事務所，可以視為財務報告舞弊的預警信號之壹。關於公司更換會計師的說明，可在各大財經報刊或公司在證券交易所網站的主要信息處查閱。
5.註意公司頻繁更換高級管理人員或敏感崗位幹部的警示。
高層管理者是公司的重要資產。學術研究表明，高層管理者的頻繁更換隱含著負面信息。除了更換高層管理人員，更換相關敏感崗位也是壹種警示。這種敏感崗位，比如董事長秘書，是最能了解公司實際情況的關鍵人物。如果是強行換人，可能暗示了壹些不為人知的問題，投資者要詳細查看。
關於更換管理人員，投資者可以在報紙、雜誌或證券交易所網站上查詢。
6.關註集團企業內部復雜互保貸款和質押的預警信號。
集團企業(或關聯企業)是指若幹個在法律上獨立的企業，因某種特殊關系而組合在壹起，特殊關系包括相互持股，或數個企業的董事、監事為同壹人。
雖然集團內的企業具有獨立的法人資格，但在企業管理方面，經營者往往視集團為壹個整體，追求整體的利益，因此可能會犧牲集團內部分企業的利益來實現其他企業的利益。比較常見的方法有集團內企業之間互相擔保以達到借錢的目的，或者互相推銷商品以美化報表。
如果妳頻繁質押借款，投資人應該能看出來公司的資金獲取壓力很大，只能通過頻繁質押其股份來維持其資金獲取。