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期貨投機的缺陷

在期貨市場,壹方面由於風險遠高於普通投資,投資者迫切需要實用的市場理論來指導;另壹方面,傳統期貨理論的“現金價值”受到了質疑。這壹現象凸顯了傳統期貨理論本身長期存在的缺陷和難以解決的問題。

雖然這是期貨市場與生俱來的特性,但在某種程度上,作為壹種市場理論,確實有太多尚未解決的矛盾,需要我們去研究。

這裏只簡單列舉壹些理論,討論四個缺陷。

在1964中,Osberne發表了隨機行走模型和有效市場假說(EMH),提出資本市場價格遵循隨機行走,指出市場價格是市場對隨機到來的事件信息的反應,投資者的意誌不能主導事態的發展,從而建立了投資者“總體理性”的經典假說,並進壹步假設期貨合約的持有期收益率服從正態分布,從而可以使用。

65438-0965年,經濟學家法馬等人在此基礎上提出了“有效市場假說”。該理論假設參與市場的投資者足夠理性,能夠對所有市場信息迅速做出合理反應。這是否定基本面分析和圖表分析的理論基礎。其實對於投資者來說,這就是為什麽有很多人看不起基本面分析和圖表分析的理論原因。

法馬在1970中進壹步強化了他的有效市場理論:由於理性投資者以理性和不偏不倚的方式與非理性投資者博弈,前者會逐漸主導市場,這樣市場至少可以達到弱式有效。在這個過程中,“市場選擇”的自然法則使得理性投資者成為主導市場的有效力量。“有效市場假說”的支持者認為,市場中的非理性投資者會遭遇理性投資者的套利活動,“市場選擇”會使犯錯的非理性投資者處於被動地位(虧損),從而被逐漸淘汰出市場,直至對沖機會消失。通過這種“試錯”過程,市場趨於“無套利均衡”狀態,市場價格逐漸接近其真實價值。

這樣,“有效市場假說”就隱含了兩種判斷:第壹,非理性交易者在價格形成過程中的作用微不足道,因為他們無法長期影響價格;第二,投資者只有按照證券的內在價值進行交易,才能實現利益最大化。

在有效市場假說CAPM形成的同時,Markowitz首先用“均值-方差”方法提出了現代投資組合理論。托賓、夏普、林特納和莫辛將有效市場假說與馬科維茨的現代投資組合理論相結合後,在壹般均衡框架下建立了基於理性預期的投資者行為模型。現代投資組合理論和資本資產定價理論以及相關的“有效市場假說”構成了傳統金融理論的標準範式,在金融理論研究領域占據著主導地位。

這些理論的特點是在持有期收益服從正態分布的基礎上,用數理統計的方法分析期貨市場,指導期貨投資。

例如,現代投資組合理論進壹步假設投資者總是追求較大的收益率和較小的收益率方差(風險的壹種度量)。在EMH否認投資者預測價格的能力之後,現代投資組合理論指出,投資者並不是無所事事,而是可以通過投資組合(將雞蛋放在多個籃子裏)來降低投資風險,獲得盡可能多的平均收益率。

資本資產定價模型在壹系列附加假設的基礎上,指出高風險的資產組合會有高收益預期,也就是所謂的“風險收益互換”。在實際應用中,根據這壹概念,投資經理的主要工作是設計資產組合,以滿足不同群體和不同風險偏好的需要。

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