傳統股票定價理論實際上緊要指穩固基礎理論,其基本思想是,股票具備其內在價值,它是股票價格的穩固基點。股票價格以股票的內在價值為基礎,並決定於內在價值,當股票市價高於(或低於)其內在價值時,就出現賣出(或買進)機會,股票價格總是圍繞其內在價值而上下波動的。因而穩固基礎理論也稱為內在價值理論。
穩固基礎理論的鼻祖當推馬克思。馬克思把股票價格的決定因素歸納為預期收益和市場利息率。
希爾法登在其《金融資本論》壹書中繼承馬克思的觀點,對更加成熟的資本主義經濟下的金融經濟現象作了理論解析,指出股票的虛擬資本價值可用預期每股股息收入除以市場利率得出。格雷厄姆和多德在其合著的《證券解析》壹書中,對穩固基礎理論實行了全面闡述。他們認為,股票的內在價值決定於企業未來盈利能力,股票價格會由於各種非理性因素的影響而偏離其內在價值。但是隨著時間的推移,股票價格會回歸到其內在價值上,所以證券解析家要做的工作就是仔細地研究有關發行人的財務數據及其他資料,努力去發現該股票的內在價值,並以此作為判斷股票定價的合理性及其投入決策的重要參考指標。
對內在價值實行估計,目前流行的、較有影響的估價方式緊要有以下三種:
(1)現金流貼現模型現金流貼現(DiscountedCashFlow,DCF)模型是基於預期未來現金流和貼現率的壹種估價法。威廉姆斯在其《投入價值學說》壹書中首先提出了普通股的壹般估價方式。其基本思想是股票是壹種收益憑證,其在未來所產生的各期收益的現值之和就是股票的價值,股票價格應該根據其價值來確定。根據所采用的現金流區別,現金流貼現模型又可分為股利貼現模型和自由現金流貼現模型。
股利貼現模型通常投入者購買股票期望獲得兩種現金流:持有期間的股利和持有期末的預期股票價格,假定V為股票的內在價值,Dt為每股股利,R為貼現率,n為持有股票的年數,Pn為第n年出售股票時的價格,則股利貼現模型為
顯然,假定股票無限期持有,即時,則上式可演變為更典型的股利貼現模型:
此外,隨著和賦值區別,股利貼現模型又可細分為零增長模型、穩定增長模型、復合增長模型等。
自由現金流貼現模型自由現金流(FreeCashFlowtoEquity,FCFE)貼現模型可以表述為:
其中,FCFE為t時刻預期每股自由現金流,它是指稅後凈利潤扣除了用於企業進展壯大的凈營運資金增量和凈固定資產增量(固定資產投入扣除折舊)後,可以分配給股東的部分,即自由現金流FCFE=稅後凈利潤EPS+折舊DEP-營運資金的增量DI-固定資產投入I;WACC為資本加權平均成本,它是由區別融資渠道的成本依其市場價值加權平均後得到;其它同上。
(2)相對估價法相對估價法是壹種將目標企業與其具備相同或近似行業和財務特征的上市企業比較,通過參考可比企業的某壹比率來對目標企業股票價值實行估值的方式,因而也稱為可比企業法,即
股票價格=可比企業的比率×目標企業的經營成果
常用的比率緊要有:價格/收益比率(即市盈率PE)、價格/賬面價值比率(PBV)、價格/銷售收入比率(PS)、價格/現金流比率(PCF)、凈資產溢價倍率(MB)等。
(3)經濟附加值法經濟附加值(EconomicValue-Added,EVA)的基本理念是:資本獲得的收益至少要能補償投入者承擔的危機,也就是說,股東必須賺取至少等於資本市場上類似危機投入回報的收益率。站在股東的角度,只有當壹個企業賺取了超過其資本成本的利潤時,才能為企業的股東帶來價值,企業的價值才會增長。
EVA實質上是壹個經濟利潤,它與傳統會計利潤區別,它還必須減去所投入的資本的費用(包含債務資本成本和股權資本成本的機會成本)。也就是說,EVA是衡量企業稅後利潤(NetOperatingProfitAdjustedforTax,簡稱NOPAT)超過其資本成本(CapitalCharge,簡稱WACC)的部分,即
EVA=NOPAT-WACC
企業的市場價值由兩個部分組成:壹是當前的營運價值,這是對企業當前營運業務的市場價值的壹種度量;二是企業未來增長價值,用於度量企業期望增長價值的貼現值,是企業將來能夠得到的每年壹系列EVA的折現值,即企業的市場價值=股權資本總額+預期經濟附加值的現值。知道了企業的市場價值後,再將其除以總股本則可計算出股票的內在價值。