在“百年巨變”中，集新能源、智能網聯、自動駕駛、5G、大數據等新興技術於壹體的汽車產業成為目前最熱門的產業之壹。作為壹個百年傳統行業，恐怕真的很難找出哪個行業是資本追捧的，能超越汽車的。
然而殘酷的現實是，作為國內產銷規模最大、盈利能力最強的汽車集團，上汽集團似乎與資本市場的狂歡無關。上市公司公布的半年報顯示，SAIC上半年營業總收入達3660.96億元，同比增長29.03%；歸屬於上市公司股東的凈利潤133.14億元，同比增長58.61%；基本每股收益1.15元，同比增長60.17%。相比其他車企，尤其是飽受“後疫情時代”和“芯片荒”困擾的車企，SAIC的表現確實不錯。那麽，為什麽其市值不到2400億，與公司規模不匹配，股價始終徘徊在20元左右，低於23.62元的每股凈資產，市盈率不到10，讓投資者頗為失望？
讓我們來看看SAIC的基本面。
公開資料顯示，目前SAIC整車產銷規模、新能源汽車銷量、整車海外銷量均居全國第壹。還擁有新能源汽車、無人駕駛汽車、燃油汽車、華為汽車、上海國資改革等多個概念。截至9月9日，SAIC總股本為116.83億股，前十大流通股股東持股99.80億股，占流通股比例為85.41%。上海汽車工業(集團)總公司為控股股東，占總股本的67.66%，處於絕對集中的高度控制狀態。而且前十大流通股東大部分是國有，傾向於穩定分紅，缺乏進步性，與銀行股頗為相似。如果結合過去兩年銀行和保險股的走勢，就不難理解SAIC的現狀。
相對於半導體、新能源等題材的股票，大盤藍籌壹直在連續下跌。2018年3月股價達到37.66的高點後，SAIC的股票壹直處於下跌趨勢，可以說是與大盤的走勢完全背道而馳。
另壹方面，SAIC的市值與其營業收入、凈利潤和現金流的變化正相關。根據已公布的財務數據，2014年至2018年，SAIC凈利潤從279億增長至360億，營業收入增長至8876.26億。隨後，SAIC的成績開始持續下滑。2019年營業收入8265.3億，同比下降6.53%，凈利潤256.03億，同比下降28.90%；2020年實現營業收入7230.43億元，同比下降12%，凈利潤204.31億元，同比下降20.20%。
比下跌更嚴重的是，SAIC曾經的“盈利牛”，尤其是上汽大眾，在“帕薩特”事件後日子不好過，面臨安徽大眾的競爭，這也降低了SAIC的股價預期。2020年，上汽大眾為SAIC貢獻了75%的凈利潤。但從目前的情況來看，面對國內新能源汽車市場的快速發展，大眾集團繼續新增安徽大眾，將成為大眾SSP平臺的本土生產基地，並計劃在安徽大眾工廠周邊建設專屬供應商園區。它還收購了合富電池供應商郭萱高科的戰略股權，並成為其最大股東。隨著安徽大眾的不斷努力，上汽大眾顯然有被邊緣化的可能，甚至在SAIC奧迪的幫助下，其未來前景相當堪憂。畢竟大眾在壹汽大眾持股40%，上汽大眾持股50%，安徽大眾持股75%以上。
雖然SAIC業績基本符合預期，每股指數也在提升，但其主營業務“大而不強”，典型表現就是毛利率低。2020年，SAIC的營業收入集中在汽車制造業，為7230.43億元，占比97.43%，毛利率僅為10.76%；其次是金融業，占190.9億元，占比2.57%，毛利率75.27%。而且SAIC主營業務中的整車毛利率只有6.57%，不僅低於比亞迪交通運輸設備制造業的19.53%，長安的14.30%，也低於集團內部零部件22.43%，人工及其他28.87%，金融行業75.27%。
此外，SAIC的現金流能力顯著惡化，這也降低了其股價預期。上半年財報顯示，SAIC集團經營活動產生的現金流量凈額同比下降94.60%，持續經營能力轉為惡化。原因在於，面對車市調整、疫情影響等嚴峻挑戰，SAIC加大了零售力度，持續消化庫存。為滿足貸款業務的資金需求，SAIC財務公司凈現金同比減少314.55億元。
近日，SAIC通過集中競價方式回購公司股份1.08億股，占比0.93%，壹定程度上增強了投資者信心。但是，考慮到整個行業的發展趨勢，這幾乎是杯水車薪。雖然有機構研究報告給出了30元的預期，但從過去壹年多的走勢來看，SAIC的股票似乎遭遇了20元的魔咒，短期內出現大漲的可能性不大。這是因為面對百年汽車變革，汽車行業的估值體系正在發生變化，而SAIC顯然沒有受到資本市場的追捧。
此前汽車制造業的估值壹般是其毛利的6-7倍。隨著軟件定義汽車時代的到來，硬件和制造的利潤將保持合理但較低，車企估值向電動化和智能化領域靠攏，這是價值鏈延伸的必然結果。在資本市場上，“科技旅遊公司”顯然比“汽車公司”更有價值，而中國銷量最大的SAIC也是商業模式最成熟的汽車大集團。在新四化下，實現大象轉身並不容易。這也是為什麽特斯拉和韋小立的市值遠大於很多傳統車企的原因。
目前，SAIC集團主要包括五大業務板塊:整車、零部件、移動出行及服務、金融和國際運營。雖然其業務戰略也在努力向科技公司轉型，但新興業務實際上並無突出亮點，仍屬於傳統車企範疇，很像壹個“殼廠”。而且其運營過於依賴現有合資業務，獨立業務增長緩慢。大象轉身慢，缺乏長期穩定可持續的商業模式，向科技公司轉型滯後。
換個角度看，轉型成功的傳統車企，不僅在產業鏈上有深厚的技術儲備，還提升了產品的競爭力。而且它們的科技屬性與日俱增，開始在資本市場受到追捧。他們市值飆升，比如比亞迪和長城汽車，市值分別在7000億和5000億左右。未來能在資本市場競爭的車企，壹定要有科技創新的能力，全球化的視野，同時布局全產業鏈。
在智能電力時代，所有車企都將獲得重大重估，重估的尺度取決於技術和組織的深刻變革。綜合來看，SAIC必須做出“脫胎換骨”的改變，從“中國最大的汽車集團”變成“全球領先的科技出行公司”，這樣市值才能有更大的突破空。
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