企業並購中存在的問題及對策

M&A作為市場經濟條件下的壹種企業行為，在西方國家已有100多年的歷史，其背後有著深刻的經濟動機和驅動力以及政治和社會原因。企業並購浪潮正在向全球化推進，這也對中國經濟造成了巨大的沖擊和影響。1.中國企業M&A中的問題企業M&A活動的目的是充分利用M&A產生的管理協同效應和財務協調效應，發揮自身優勢，彌補自身不足。我國企業並購起步較晚，並購中存在諸多問題，概括起來有:(1)政府幹預過多。M&A應該是企業為了生存和發展而自願采取的戰略行動，M&A的動機應該與企業的戰略目標相壹致。然而，在中國，許多M&A活動的動機並非純粹的市場經濟，政府幹預在很大程度上取代了企業動機，這是壹個嚴重的現象。政府幹預企業並購的目的主要是幫助企業擺脫虧損局面，使企業走出經營困境，緩解政府的資金壓力。筆者認為，政府幹預企業並購的主要原因是企業產權界定不清，產權關系復雜。(二)估價不準確。企業確定M&A目標後，最重要的問題是合理估計目標企業的價值，並以此作為收購的底價，這是成功M&A的基礎..目標企業的價值取決於M&A企業對其未來自由現金流和時間的預測。能否準確評估目標企業的價值，取決於M&A企業準備M&A的時間長短，是善意還是惡意，目標企業是否是上市公司，以及距離上次審計的時間長短。換句話說，評估目標企業價值的風險從根本上取決於雙方的信息不對稱程度。由於我國會計師事務所提交的審計報告過於水，上市公司信息披露不充分，雙方信息嚴重不對稱，導致收購方難以準確判斷目標企業的資產價值和盈利能力，可能在定價上接受高於目標企業價值的收購價格，導致收購方資產負債率過高，目標企業無法產生預期利潤，陷入財務困境。(3)支付方式單壹。與西方國家相比，中國M&A的證券化程度較低，收購或交易的大部分資產是實物資產，而不是證券資產。發達國家盛行的證券交易所M&A和綜合證券M&A在中國基本沒有起步。這種以實物資產為M&A或交易標的的交易模式，往往會因被收購企業的人事安排、債務處理等壹系列具體問題，使M&A的談判和交易過程復雜化，從而使M&A的成交率偏低。筆者認為，在並購支付方式的選擇上，中介機構起著重要作用，如杠桿收購中的垃圾債權發行和過渡性貸款安排，這些都高度依賴於投行。在西方國家，中介機構不僅參與企業並購的咨詢、策劃和組織，還通過參股或控股的方式參與企業管理。然而，在中國，投資銀行業務剛剛起步，投資銀行的行業運營能力較低，這影響了M&A在中國的發展。(D)占用過多的流動性資源。中國大部分M&A采用現金支付。如果企業本身沒有大量的閑置資金，就需要從外部籌集資金來保證M&A的順利進行..采用債務融資方式收購目標企業，會大大增加並購後企業的資產負債率和長期負債，降低資產的安全性。如果收購方融資能力較差，現金流安排不當，流動性比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，削弱收購方資產的流動性。大量的長期負債還會極大地改變企業的資本結構，或者迫使企業接受壹系列限制性條款，限制企業的正常經營和資金的正常運轉。因此，企業應根據M&A的目的、自身資本結構等因素選擇合適的融資渠道，避免因融資渠道和還款方式選擇不當而增加企業的資金成本，使企業陷入財務危機。二、我國企業並購財務問題的相應對策為了使並購在我國企業發展中發揮更大的作用，促進我國經濟健康有序發展，筆者建議采取以下對策:(1)政企分開。政府部門是指國家權力的執行機關或行政機關，是宏觀經濟的組成部分，是宏觀經濟管理的主體。除了經營管理國有資產，更重要的職能是搞好國民經濟和社會發展全局。所以政府部門不是經濟組織，更不是企業。企業是生產和經營商品和服務的經濟單位，直接以盈利為目的，是市場競爭的主體，是國民經濟的微觀基礎。可見，政府和企業的主體不能混為壹談，要各司其職，各負其責。實現政企分開，政府和企業在法律上應成為兩個平等的法人組織。否則，企業改革不可能有實質性的進展，社會主義市場經濟體制也不可能真正建立起來。只有有效地政企分開，理順產權關系，改革企業產權制度，才能規範政府和企業的行為，避免二者之間的“越位”；只有政企分開，政府和企業才能更好地定位自己在市場經濟中的角色。我們必須實行政企分開，明晰產權，完善市場機制，加快企業並購的法制建設。(2)合理評估目標企業的價值。雙方的信息不對稱是導致目標企業價值評估不準確的根本原因。企業在M&A之前，要對目標企業進行詳細的審查和評估，並聘請投資銀行根據企業的發展戰略進行全面的規劃，對目標企業的行業發展前景、財務狀況、經營能力等進行綜合分析，對目標企業未來的自由現金流進行合理的預測，並在此基礎上對目標企業進行合理的評估。企業在對目標企業進行評估時，可以根據並購動機和所掌握的信息決定評估目標企業價值的方法，合理評估企業價值。(三)合理安排資金支付。雙方談妥收購價格後，收購方要按照支付方式開始融資。M&A有三種支付方式:現金支付、股票支付和混合支付，其中現金支付壓力最大。M&A企業可以根據自身情況合理設計M&A支付結構，滿足雙方要求。(4)大力發展資本市場。發展資本市場，使金融工具多樣化，可以使企業在並購方式的選擇上更加靈活，從而提高並購成功的概率。我們可以借鑒國外的經驗，推出壹系列市場流行的金融工具，比如可轉換證券。在發展資本市場的同時，也要註重中介機構的培育。沒有中介機構的參與，僅靠企業自身的力量很難進行大規模的並購。比如表外工具的使用，主要靠投行。作為直接融資市場的重要角色，我國的投資銀行和證券公司還沒有得到充分發展。我們應該為這些中介機構提供足夠的發展空間，並利用投資銀行和證券公司的資本實力、信用優勢和信息資源，為企業並購創造各種融資渠道。總之，M&A作為企業資本運營的重要手段，對企業發展具有重要的現實意義。但是M&A給企業帶來好處的同時也帶來了壹系列的問題。為了降低風險，減少或避免各種不利影響，M&A企業應選擇理想的目標公司，認真評估目標公司的價值，在整合目標公司的過程中創造目標公司的最優資本結構，增加公司價值，使企業並購充分發揮企業的協同效應，快速進入市場，提高經營規模，挖掘公司管理和經營潛力。