01
半導體設備、中微公司
中微公司是國內稀缺的半導體設備龍頭，刻蝕設備與 MOCVD設備為核心業務，收入占比 57%/22%，同時拓展其他泛半導體關鍵設備。泛半導體包含集成電路、LED、光伏電池等領域， 在制造環節中具有相似性 。其中以集成電路制造最為復雜，需完成數百道加工工序，涉及半導體設備達數十種。
光刻、刻蝕、薄膜沈積設備是集成電路前道工藝中最重要三類設備，設備價值量占比分別約25%/24%/21%。 2020年營收規模全球前10的半導體設備廠商半數布局了刻蝕設備領域，前五廠商中，應用材料、泛林半導體、東京電子均為刻蝕設備頭部廠商。 中微公司以刻蝕設備起家，再向其他泛半導體設備拓展時，具備天然優勢。 參考泛林半導體成長之路，中微公司未來將打造半導體設備平臺公司， 機構預計公司未來三年中微公司的收入復合增速為34% 。
2020年全球半導體設備市場約924.1億美元，同比+18.4%。全球及國內半導體設備市場在2021-2025年將持續同比增長+13-15%及20-30%。 但半導體設備的前十五強公司均為歐美日韓廠商，中國大陸廠商在全球市場占比僅約2%左右，國產替代空間較大 。其中
（1）全球刻蝕設備以幹法刻蝕設備為主，市場約140億美元，預計2020~2024年年復合增速為5.8%。刻蝕設備市場高度集中，2019年，泛林半導體（52%）、東京電子（20%）、應用材料（19%）分列刻蝕設備前三。中微公司是國內唯壹兼具CCP/ICP兩種刻蝕技術的企業，產品線覆蓋65nm-5nm各制程，已獲得批量訂單。中微公司的產品性價比高，例如：公司雙反應爐產品相較於競爭對手可降低30%-50%的生產成本和占地面積； 目前中微公司在CCP刻蝕全球市占率約3%，ICP刻蝕市占率不足1%，國產替代已步入快車道 。公司擬定增募資擴充刻蝕設備產能630腔/年，2026年達產後產能將較2021年提升6倍。假設新增產能在2030年產能滿載， 預計2030年公司刻蝕設備收入達77.52億元，2020~2030年復合增速預計為19.7%。
（2）2020年全球半導體薄膜沈積設備市場規模約172億美元，預計2020~2025 年復合增速約為14.6%，其中 MOCVD設備市場約8.4億美元，預計2020~2025年復合增速約為8.5% 。CVD設備市場由海外巨頭寡頭壟斷，2020年前三強市占率達 70%，其中MOCVD設備前三強市占率高達98%。 中微公司MOCVD市占率為16%。中微公司 MOCVD 設備業務過去主要應用於照明 LED 市場 。隨著Mini LED滲透率提升，機構測算2021~2024年，Mini LED芯片合計需消耗4寸片46.69、190.3、392.1、694.2萬片，對應每年對MOCVD需求量達23、95、196、347腔。
02
建材、海螺水泥
國內水泥龍頭：海螺水泥今年上半年收入804.33億元，同比+8.68%；歸母凈利潤149.51億元，同比-6.96%；主要是煤炭價格大幅上漲，燃料成本增加明顯，導致利潤同比下滑。 今年上半年專項債發行進度僅完成了全年的30%，下半年專項債發行和基建投資有望提速。 進入9月份，全國水泥市場將步入旺季，需求有望回升。
長期來看，中國水泥行業雖然需求見頂，但根據國外情況，在需求見頂後，水泥需求還會在高位平臺維持數年甚至十余年才會緩慢回落，可認為水泥需求基本穩定。水泥的同質性很強，企業核心競爭力在於低成本。 海螺水泥通過難以模仿的T型發展戰略，生產成本在行業最低。2019年海螺水泥噸成本179元/噸，遠低於行業（208元/噸）。 海螺水泥產量占全國20%左右， 未來增長在於：
（1）產品高端化。 國家出臺政策要取消32.5級的低端水泥。2019年海螺收入中，42.5級水泥占比50%、32.5級水泥占比13%，42.5級水泥噸售價比32.5級水泥高30元/噸左右。 隨著32.5 級水泥的退市，預計公司毛利將進壹步提升。
（2）骨料規模增長。 骨料主要用於與水泥合用以拌制混凝土或砂漿。參考世界老牌水泥公司，成熟階段骨料和水泥的銷量在1:1與2:1之間，公司2019年水泥熟料自產品銷量3.23億噸，骨料銷量僅為3140萬噸，預計骨料業務有3.5-6億噸的銷量空間。同時， 海螺規劃規劃2020年骨料產能達1億噸，2025年產能目標達到2-3億噸。
（3）海外市場擴張。 2019年末，海螺海外熟料投產產能1094.3萬噸，主要集中在經濟增速較快的東南亞地區。 公司規劃2025年海外產能達7000萬噸，收入占比達15%-20%。
03
電子煙、思摩爾國際
港股電子煙龍頭：思摩爾國際今年上半年收入69.5億元，同比+79.2%；經調整後的凈利潤29.75億元，同比+127%。長期來看，相對於傳統卷煙，電子煙和HNB（加熱不燃燒）既具有減害效果，又能較好地滿足煙民解癮需求。 只要煙草消費長期存在，煙民轉向電子煙和HNB的大方向就是確定的。 機構預計2024年全球電子煙和HNB銷售額（零售口徑）將分別達到1115億美元和325億美元， 五年的年復合增速分別達25%和40%。 從 歷史 來看，思摩爾的增速還會高於電子煙行業增速。
思摩爾國際是全球電子霧化設備的代工龍頭，主要生產將煙油進行霧化的加熱器件（陶瓷霧化芯），它在電子煙中的地位相當於筆記本電腦中的英特爾。思摩爾的陶瓷霧化芯技術門檻很高， 2019年思摩爾在霧化煙制造環節的市占率為16.5%，超過第2-5名的市場份額總和。 以電子煙最大的美國市場為例，電子煙上市需要經過煙草上市前申請（PMTA），美國PMTA審查要耗費企業很多時間和資金。壹旦更換霧化芯等重要組件，將意味著產品整體需要重新研究測試。 由於客戶更換供應商將面臨重新申請PMTA的風險，因此下遊客戶通常不會更換霧化芯供應商，使得思摩爾對下遊具有很強議價權 ，盈利能力非常強。
思摩爾產能並不飽和，2019年實際產量相比設計產能仍有60%的提升空間；此外， 江門壹期/江門二期/深圳產業園預計於2022-2024年陸續投產，設計產能相比目前將進壹步提升47%/111%/138% ，產能釋放將帶動思摩爾業績增長。