壹，資本結構理論的發展
資本結構是指企業各種長期融資來源的構成和比例關系。通常，企業的資本結構由長期債務資本和權益資本組成。資本結構理論是研究在壹定條件下債務對企業價值的影響和作用，什麽樣的資產負債率能使企業價值最大化。從發展的角度來看，資本結構理論經歷了早期資本結構理論和現代資本結構理論兩個階段。
(壹)早期資本結構理論
總的來說，早期的資本結構理論缺乏堅實的理論基礎，隨著現代金融理論的發展而被淘汰，但其基本思想仍然是我們理解資本結構理論的基礎。主要有:凈收入理論、營業收入理論、傳統理論。雖然早期的資本平衡理論描述了資本結構與公司價值和資本成本之間的關系，但這種關系並沒有被抽象為壹個簡單的模型。
(二)現代資本結構理論
現代資本結構理論的發展以MM理論為標誌。1958年，美國兩位教授Madigliani和Miller發表了《資本成本、公司財務和投資理論》壹文，提出了資本結構不相關理論，形成了現代資本結構理論的基礎。現代資本結構理論包括:無稅MM理論、有稅MM理論和權衡理論。
1.MM理論
(1) MM理論不含稅。不含稅的MM理論也被稱為資本結構不相關理論。它認為增加公司債務並不能提高公司價值，因為債務帶來的收益完全被它同時帶來的風險抵消了。主要結論有兩個:在沒有企業所得稅的情況下，杠桿企業的價值與非杠桿企業的價值相等，即公司價值不受資本結構的影響；杠桿企業的權益資本成本等於相同風險水平的非杠桿企業的權益資本成本加上風險溢價，這取決於負債比率。
無稅資本結構理論雖然只是得出了壹個盲目簡單的結論，但它發現了資本結構與公司價值之間的關系，被認為是現代資本結構理論的起點。
(2) MM理論與稅收。有稅的MM理論消除了沒有公司所得稅的假設。它認為公司的價值會隨著負債比率的增加而增加，因為債務利息可以抵消。企業可以無限增加負債，負債為100%時企業價值達到最大。主要有兩個結論:杠桿企業的價值大於非杠桿企業；當有稅收時，杠桿企業的權益資本成本也等於相同風險水平的非杠桿企業的權益資本成本加上風險溢價，但風險溢價不僅取決於負債率，還取決於所得稅率。
2.稱重理論
權衡理論在MM理論的基礎上，進壹步發展了資本結構理論，放寬了完全信息以外的各種假設，考慮了在債務利息稅扣除、破產成本和代理成本分別存在或共同存在的情況下，資本結構如何影響企業的市場價值。
根據權衡理論，壹個企業有壹個最優的資本結構，但很難準確估計財務危機成本和代理成本，因此最優資本結構不能通過計算和純理論分析得出。理論上，最佳資本結構是使企業加權平均資本成本最低，企業價值最高的資本結構。事實上，最優資本結構的確定需要通過除企業價值和資本成本之外的影響資本結構的各種因素來判斷和選擇。
二，企業的最佳資本結構
(壹)最優資本結構的概念
最優資本結構是指在壹定時期內，在壹定條件下，使企業綜合資本成本最低，實現企業價值最大化的資本結構。
(二)影響企業最優資本結構的宏觀因素
1經濟周期
在市場經濟條件下，任何國家的經濟都不會長期增長或衰退，而是在波動中發展，壹般呈現復蘇、繁榮、衰退、蕭條的周期性循環。壹般來說，在經濟衰退和蕭條階段，由於整體宏觀經濟不景氣，大部分企業經營困難，財務狀況往往陷入困境甚至惡化。對此，企業應盡可能減少負債，甚至采取“零負債”策略。在經濟復蘇繁榮階段，壹般來說，由於經濟走出低谷，市場供需兩旺，多數企業銷售平穩，利潤上升。企業要果斷增加負債，迅速擴大規模，不能為了把資金成本降到最低而放棄良好的發展機遇。
2.國家宏觀經濟政策
國家通過貨幣政策、稅收政策和影響企業發展環境的政策來調節宏觀經濟，間接影響企業的資本結構。宏觀貨幣政策通過傳導機制改變貨幣供給和資金供求關系，導致利率波動。這種利率波動會影響企業的資本結構。如果在壹定時期內銀行貸款利率較低，債務資金在資本結構中的比重會相對上升；反之，債務型基金占比會下降。稅收政策決定了不同的行業執行不同的稅率。在壹些所得稅稅率極低的行業，財務杠桿作用不大，債務融資帶來的減稅好處也不多，所以債務資金比例小壹些比較好；相反，在壹些所得稅稅率較高的行業，財務杠桿作用更大，債務融資帶來的減稅收益更多。因此，這類企業應選擇負債資本比較大的資本結構。
3.企業面臨的市場競爭環境
即使企業處於相同的宏觀經濟環境，也不應該因為市場環境不同而壹概而論其債務水平。壹般來說，如果企業所在行業競爭較弱或處於壟斷地位，如電信、電力、自來水、燃氣等企業，由於銷售不會出現問題，生產經營不會出現大的波動，利潤穩定增長，可以適當提高負債率；相反，如果企業所處的行業競爭激烈，如家電、紡織、房地產等。，因為其銷量完全由市場決定，價格容易波動，利潤均等化的趨勢使得利潤平均甚至更低。因此，不宜過多地通過負債來籌集資金。
(三)影響企業最優資本結構的微觀因素
1.企業資產結構
企業的資產結構是構成企業全部資產的所有組成部分的比例。不同類型的企業有不同的資產結構，會影響融資的渠道和方式，進而形成不同的資產結構。如果企業固定資產較多，應考慮固定資產投資大、回收期長的特點，壹般通過長期借款、發行股票等方式籌集資金；如果企業的存貨、應收賬款等流動資產較多，壹般會通過流動資本負債來籌集資金；高科技行業的公司負債較少，壹般采用股權資本融資。
2.企業的償債能力
通過對原始流動比率、速動比率、資產負債率、利息保障倍數等指標的分析，評價企業的償債能力。企業應根據其償債能力決定其資本結構中的債務資本比例。如果企業的償債能力相當強，可以適當提高資本結構中的負債率，合理確定債務結構，從而充分發揮財務杠桿作用，增加企業利潤。
相反，如果指標達不到規定的邊界要求，說明企業償債能力較弱，則不應過度負債，而應采取發行股票等權益資本融資方式。
3.運營風險和財務風險
經營風險是指與企業經營有關的風險，是企業因生產經營而帶來的息稅前收益的不確定性。如果企業經營粗放，就會導致盈利能力低下，難以通過留存收益或其他權益資本籌集資金，只好通過負債來籌集資金，這必然導致負債在資本結構中的比重增加，導致財務風險。當企業的全部資本都是自有資本時，就不存在籌資帶來的財務風險。當壹些企業借入資金時，在財務杠桿原理的作用下，存在財務風險。但如果企業同時使用經營杠桿和財務杠桿，既有經營風險，也有財務風險。
三、中國企業資本結構的現狀分析
中國企業的資本結構不是完全市場經濟的產物。根據西方資本結構理論，以加權平均成本最低和企業市值最大為判斷標準，中國企業的資本結構存在以下問題。
(壹)企業的資產負債率普遍較高。
在沒有內部融資的情況下，企業只能依靠外部資金供給。長期以來，單壹的融資體制限制了企業從外部資本市場補充資金，因此企業融資長期依賴銀行貸款，形成了高負債率。目前我國企業流動負債過多，長期負債較少。流動負債具有期限短、風險高的特點。企業流動負債過高，直接導致償債壓力大，債務風險高。
(二)所有制結構不合理
股權結構反映了企業的多元化和集中化程度，從而反映了企業的產權結構和治理結構。中國企業目前主要有國有股、法人股、個人股和外資股。國有股和法人股占絕對控股地位，社會公眾股比例小，缺乏對國有產權的約束和監督機制，難以形成有效的公司治理結構。
(三)企業資本結構缺乏靈活性
在激烈的市場競爭中，企業有必要保持壹定的資本結構彈性，以靈活適應金融市場。在中國，大多數企業融資渠道狹窄，主要依靠國家投資和銀行信貸資金。而且長期經營效率低下，相互拖欠，嚴重損害了企業信用，企業難以獲得發行股票、公司債券等證券的資格。
四、我國企業資本結構的優化對策
1.提高資產盈利能力，加強企業自我積累能力。
企業債務不斷沈澱的主要原因之壹是利潤水平低、資產低效，企業自我積累機制嚴重弱化。因此，要增強內源融資能力，必須努力提高企業資產的盈利能力，增加企業的自我積累。
2.實現股權多元化，完善金融風險管理。
中國企業依靠以銀行貸款為主的高負債發展模式，存在很大的財務風險，潛在融資成本肯定會增加，從而影響企業價值最大化。因此，應註重股權融資的多元化，采取內部職工股、期權股、引入戰略投資者、充分利用民間資本等多種直接融資方式，避免負債率過高，降低企業財務風險。財務風險管理包括兩層含義:壹是短期負債和長期負債的安排；二是獲得資金和償還債務的時機。債權融資的額度及其期限結構要與企業生產經營的周期性波動相匹配，避免不合理的債權融資安排造成某壹時點的償債高峰和資金閑置，充分利用現有債權進行融資，做好存量管理，避免支付危機導致企業破產。
3.充分發揮債券市場功能，提高資本市場效率。
我國資本市場的主要特點是股票市場發展迅速，企業債券市場發展相對緩慢，不利於企業融資成本的降低。中國企業表現出強烈的股權融資偏好，這與MM理論的分析結論相反，因為在中國發行債券的資格審查和認證要比股票上市嚴格得多。顯然，較高的發債門檻削弱了企業追求負債節稅的欲望。隨著我國證券市場的發展，在大力發展通過證券市場直接融資的同時，積極利用債務融資，特別是通過發行公司債券和可轉換債券來籌集資金。
4.完善公司治理結構，建立資本結構動態優化機制。
在完善的市場經濟條件下，通過對投資者的財務約束以及資本市場、經理市場、銀行機構等各種約束機制的相互作用，在兩權分離的條件下控制公司經營者的行為，保證投資者的根本利益。針對上市公司資本結構的扭曲，我國應建立資本結構的結構動態優化機制。企業資本結構應與企業發展戰略相協調，不斷適應發展戰略對資本結構的要求。對於任何企業來說，由於市場的供求關系是不斷變化的，資本的構成也是不斷變化的，資本結構始終處於動態之中。對於資本結構的管理，應加強公司的財務預算約束，加強投資者對公司的監督，建立利潤分享計劃，使公司形成有效的激勵機制和約束機制，促使經營者自覺舉債籌資。