2015年，建築工程行業總產值超過18萬億元，超過整個加拿大的GDP，建築工程行業是名副其實的超大規模行業。
固定資產投資是建設項目增長的源泉。
2000年至2015年，中國全社會固定資產投資年復合增長率為21%，建築業總產值為20%。
從歷史數據的擬合來看，固定資產投資與建築業產值呈線性相關。
行業特點:充分競爭
建築工程行業是典型的充分競爭行業；
建築行業準入門檻低導致行業產能嚴重過剩，行業呈現“碎片化”的結構特征；
2015年建築業總產值為18。萬億元，而行業老大中國的建築收入是8800億，市場份額只有5%；
行業前四股集中度僅占全行業的15%；
分子行業方面，受單壹需求側結構和行政壟斷幹預的影響，水利工程和鐵路工程高度集中；
從長期來看，建築工程行業分散的產業結構特征難以改變；
參考國外建築業集中度，未來中國建築業集中度提升空間有限。
行業特點:輕資產
與大家的印象不同，建築行業是典型的輕資產行業；
2016年建築業固定資產占總資產的比例為7%；
以上市公司為觀察對象，對比其他行業發現，建築工程行業固定資產占總資產的比例僅高於銀行、房地產和非銀金融。
輕資產屬性和缺乏必要的質押擔保是導致建築企業融資困難的原因之壹。
行業特點:流動資金被占用
建設項目的保證金制度和進度款的特點導致項目普遍占用企業流動資金；
建築工程企業的商業模式本質上是資金流。
建築活動總需求:
有人類活動的地方，就壹定有建設項目。
建築活動總需求:
1.國內投資:
a、基建投資:城鎮化+配套房地產，政府穩增長，民間投資
房地產投資:城市化、房價預期
三，工業投資:制造業盈利預期
2.海外項目(壹帶壹路)
基礎設施投資:細分行業和公司
1.鐵路/軌道交通:中國中鐵、中國鐵建、隧道。
2.公路:中國焦健、山東路橋、四川路橋、成都路橋、北新路橋。
3.水利電力:中國電建、葛洲壩、廣東水電、威海股票。
4.市政:騰達建設、宏潤建設、浦東建設。
5.園林生態:東方園林、鐵人生態、蒙古草生態、李鵬股份、越洋林紙、名家。
6.房建:中國建築、上海建築、寧波建築、龍源建築。
7.冶金/礦物工程:中國中冶、中鋼國際、中礦資源、金誠信。
8.化學工程:中國化學、東華科技、三維工程、中化巖土工程、航天工程、三聯虹普。
9.水泥工程:中材國際
10.輕工業項目:中國海城
海外投資:細分行業和公司
1.專業國際承包商(窗口公司)
商業模式:從外面拿進來，在家裏轉出。
主要能力:海外市場開發、跨國風險控制能力
代表公司:中國工程總公司、北方國際公司、中成股份、中國機械工程(h股)。
2.國際工程師:
商業模式:承擔+實施
主要能力:專業領域的施工能力
代表公司:中國焦健、中國電建、葛洲壩、中國長城、中礦資源等。
自上而下:以數量為主要研究對象
1.成本加成定價模式，毛利率相對穩定。
2.業績的主要驅動力來自轉化為收入的訂單數量。
3.遵循“行業-訂單-收入-業績”的邏輯；
4.細分市場規模計算:
1)，參照政府投資規劃估算；
2)、按上遊增長率傳導計算；
3)、按城市化率增加和滲透率增加的比例；
5.市場份額:根據行業地位、過往市場份額、中標率。
自下而上:以研究為核心
1.建築細分行業很多，個股研究壹定是主要的研究方法。
2.發現個股亮點後，要及時與同行確認。壹旦判斷有行業趨勢，可能會有板塊機會(2010裝飾園林，2012裝飾與建築智能，2016 PPP)。
3.建築行業有很多獨立的市場，個股的催化因素往往超過行業環境的約束。
4.在當前宏觀投資放緩的情況下，自下而上的轉型公司越來越多，是行業研究的重點。
利潤預測方法:
1.遵循“行業景氣-訂單-收入-業績”的盈利預測方法。
通過行業景氣度以及公司的行業地位和競爭力來預測公司未來的訂單趨勢。
通過可執行訂單數量(有效合同)和開工時間表預測未來收入序列。
壹般情況下，由於建築行業采用成本加定價法，毛利率壹般比較穩定。
要仔細考察成本、資產減值損失、投資收益、稅率等三個變量對利潤的影響。
此外，還要考慮並購整合的影響。
2.在上述盈利預測的基礎上，通過調查上市公司對本次盈利預測的信心，發布業績。根據上市公司的信心和意願調整盈利預測。
3.根據行業的景氣度和同行公司的情況進行調整。
4.根據季度業績和年中訂單數據動態調整年初利潤預測。
行業投資機會的主要催化劑:
1.國家政策:經濟刺激計劃，壹帶壹路戰略，PPP改革，房地產政策。
2.宏觀經濟數據:
GDP:壹旦走弱，可能會出現“穩增長”的政策預期。
利率:建築公司的訂單對資金價格有很大的彈性。
匯率:影響國際工程公司的業績
3.個股因素:
訂單:(框架、新合同、生效合同)
業績增長率
公司事件:同業收購、轉型收購、股權激勵等。
建築公司的估價:
1.不同的子行業，不同的公司，壹般都可以按照PEG來估值。
2.在PEG=1的基礎上，根據市場對業務內容的偏好(如是否有新興行業)、市場價值、企業資本市場形象、市場風格偏好等因素進行調整。
3.在考慮PEG估值的基礎上，從歷史經驗來看，大部分建築公司的估值在10-30倍PE之間，超出這個範圍有收斂壓力。
4.建築公司不適合PB估值。
利潤表
在宏觀層面，行業投資增長率-收入增長率
1.對於建築工程企業來說，從宏觀角度來看，企業收入的增長速度與投資的增長速度密切相關。
2.中國建築自成立以來，收入增速與固定資產投資增速高度相關；
3.2011在鐵路和固定資產投資大幅下滑的背景下，早已實現業務多元化的中國中鐵和中國鐵建，依然難逃收入負增長的噩夢。
微觀層面，新簽訂單-收入增長率
1.對於建築工程企業來說，從微觀角度來看，企業收入的增速與訂單的增速密切相關。但值得註意的是，新簽訂單增速與收入增速並不存在嚴格的對應關系。
2.建築行業的業務模式是訂單完成模式，根據訂單的執行進度確認收入。因此，對於建築企業來說，新簽訂單的增速直接關系到企業的收入增速。
3.決定施工企業收入的因素有:新簽訂單、新簽訂單結轉率、在手訂單、在手訂單結轉率。
4.其中，新簽訂單結轉率和在手訂單結轉率與宏觀資金面密切相關。在宏觀資金穩定的情況下，施工企業的收入主要由新簽訂單和在手訂單決定。宏觀資金緊張時，新簽訂單和在手訂單結轉率會大幅下降，施工企業的收入將由訂單結轉率決定。
分散的產業結構:
1.產業結構分散，充分競爭導致行業整體微利。
序列號？子行業毛利率
1 ?鐵路工程5-10%
2 ?道路與橋梁工程9-15%
3 ?水利工程10-14%
4 ?國際工程？11-22%
5 ?鋼結構？14-30%
6 ?工業工程？12-25%
7 ?房屋工程8-11%
8 ?園林工程16-30%
9 ?裝飾工程16-38%
輕資產下的企業生產能力成本
1.建築業輕資產的屬性導致其產能形成“費用化”。建築工程企業呈現典型的“輕資產”屬性。
2.建築企業的生產能力壹般表現在資金(流動資金占用造成)、人員和管理三個方面。這些能力壹般以費用的形式體現，人員能力壹般以員工薪酬的形式體現在銷售費用和管理費用中；管理壹般以管理費的形式體現；資金壹般以財務費用的形式體現。
經營性資產和經營性負債占主導地位。
1.建築業的資產負債率比較高。2016年，按照全行業口徑，建築業資產負債率為67%。以上市公司為觀察對象，對比其他行業發現，建築工程行業的資產負債率僅低於銀行、房地產和非銀金融。
2.從資產端來看，施工企業的資產主要包括:貨幣資金(15.82%)、應收賬款(14.38%)、其他應收款(4.87%)和存貨(27.30%)，合計占62.38%。
3.從負債端看，建築企業負債主要包括:短期借款(7.42%)、長期借款(15.11%)、應付債券(4.67%)、應付賬款(35.63%)和預收賬款(18)。
4.建築企業的資產負債率高主要是因為經營負債高。
5.從有息負債/總資產來看，中央建築企業占20.67%，地方國有企業占24.18%，民營建築企業占17.22%。因此，經營性負債是建築企業資產負債率高的主要原因。
主題分析-貨幣基金
1.貨幣資金:施工企業的貨幣資金主要由庫存現金、銀行存款和其他貨幣資金組成。
2.建築企業因其特殊的經營模式，其他貨幣資金占比相對較高。因此，在測試施工企業的相關資本壓力時，應排除企業無法使用的其他貨幣資金。
3.施工企業的其他貨幣資金主要包括各種存款，包括承兌匯票存款、保函存款和信用存款。
賬戶分析-應收賬款
1.應收賬款:施工企業完工百分比的收入確認模式，業主按工程進度付款的特點，導致應收賬款成為施工企業資產方的主要組成部分。
2.2016上市建築企業應收賬款占總資產的14.88%。
3.應收賬款壞賬準備是影響建築企業當期業績的重要因素。2017年，資產減值損失占凈利潤的比例接近30%。
4.建築企業資產減值主要由九項減值準備組成:
壞賬準備(比例最高)、存貨跌價準備、固定資產減值準備、上虞減值準備等等。
其中，除壞賬準備和存貨跌價準備外，其他五項減值準備壹起計提，不可轉回。
由於建築企業應收賬款規模大、凈利率低的特點，資產減值損失對企業凈利潤的影響很大。
賬戶分析-庫存
存貨:建築企業的存貨不同於其他所有行業，建築企業存貨的構成是“建造合同形成的已完工未結算資產”。
2017年度“建造合同形成的已完工未結算資產”占存貨的38.29%。
建造合同形成的已完工未結算資產:收入和成本已確認，應收賬款因未結算而未預提。所以這壹項基本可以等同於建築企業的應收賬款。
有些建築企業的資產負債表呈現“低應收高存貨”的特征，實際上是更多的“存貨-完工未結算”造成的。這也是園林企業被詬病最多的地方。
值得註意的是，對於絕大多數建築企業來說，“存貨-完工未結算”基本不包括存貨跌價準備。
這在壹定程度上可以認為是建築企業減值準備不足。
園林企業、裝修企業、大部分基建公司、央企基本不提“存貨-已完工未結算”的減值準備
賬戶分析-應付& amp；提前收錢
應付賬款和預收賬款:應付賬款和預收賬款是建築企業負債的主要組成部分，約占50%。
其實對付&；預付款本質上是施工企業對上下遊議價能力的體現。施工企業對上遊供應商的議價能力越強，公司的應付賬款越多；
建築企業對下遊業主的議價能力越強，預收賬款就越多。
現金流量表
項目預付款+進度款=現金滯後
施工企業的收入確認方式是未完工百分比法，而工程款支付是進度款，所以收入確認和工程款支付存在壹定的時間差，體現在財務指標中現金流量比的滯後性。
壹般來說，建築企業的營收現金比率主要由宏觀流動性和自我擴張戰略決定。
當宏觀流動性收緊時，業主(通常是地方政府和地方企業)會放緩工程的付款進度，施工企業的還款速度也會放緩，導致施工企業的現金回籠率下降。建築行業分散的產業結構和充分競爭的行業競爭格局，導致建築企業的議價能力極其薄弱。
在宏觀流動性收緊的情況下，建築企業的收入現金比與自身的擴張戰略密切相關。當建築企業規模迅速擴大時，收入現金比率下降；當建築企業規模擴張放緩時，收入與現金的比率增加。
評估現金流和收款風險
1.利用現金現金比率和賬齡結構判斷賬款回收風險。
現金現金比率=經營現金流流入/收入，壹般在70%以上是健康的。
如果賬齡結構無明顯賬齡跡象，舊賬無法收回，則應收賬款風險處於健康可控狀態。
2.應收賬款風險不能簡單地用正的或負的凈經營現金流來評價。
處於擴張期的建築公司經常出現經營現金流量凈額為負的情況，但並不意味著公司的工程質量不好或者面臨較大的收回賬款風險。
相反，壹家建築公司在收縮期的經營性現金流量凈額很可能為正，但並不代表其手中的項目沒有收款風險。
建材行業的短期展望
基礎設施的核心問題“資金”和“標準化”都爆發了。經過壹年多的發酵，政策逐漸完善，有望快速傳導至基本面。前兩年承接的大量訂單將在今年第四季度釋放，行業整體業績將得到提升。
建材行業的中長期觀點
19-20十三五最後兩年，普速鐵路剩余空間約3500-5250萬億，高速鐵路約150億，公路(含高速)約3.7-5.13萬億，與往年相對持平。在基建“補短板”的預期下，板塊有望穩步推進。
核心標的:金螳螂、中國建築、中國鐵建、中國中鐵。