隨著中國銀行業改革的深入，國有銀行在股份制改革中可能被“低價出售”的問題再次成為輿論焦點。雖然以央行行長周小川為代表的大銀行行長們依次拒絕了“低價出售”，但由此引發的爭議似乎仍未平息。或許，類似的質疑是國資改革過程中壹個宿命的“陰影”，它告訴我們，中國目前正在經歷的史無前例的市場經濟改革，註定不會壹帆風順。出售是有原因的。國有銀行低價出售的說法開始交叉，兩家銀行成功上市。平心而論，這種聲音的出現幾乎是必然的。就壹般規律而言，正如上交所副總經理方星海指出的:“上市前引入戰略投資者的，股份轉讓價格壹般只能與凈資產值持平或略高，但上市時引入戰略投資者，股份轉讓價格為初始價格，可以遠高於凈資產值。另外，戰略投資者希望銀行投資後能上市。讓他們先投資再上市，會有壹個未來什麽時候能上市，以什麽價格上市的問題。這種不確定性會削弱戰略投資者的投資意願，從而減少我們吸引的戰略投資者數量和投資金額。”事實的發展確實如此。私募層面，據咨詢公司安邦不完全統計，2001至2005年8月，國內至少有6家股份制商業銀行和5家城商行引入了境外投資者，幾乎每家銀行都有接近上限的股份出售。四大國有商業銀行中，中國建設銀行以約40億美元換得約15股，中國銀行將以約30億美元換得10股。現在，工行即將以約10的股權換取約30億美元。此外，淡馬錫310美元的中國銀行股份也在審批中。由於缺乏必要的參照系，這些股權交易與未來上市流通的差價被“隱藏”了壹段時間，直到上交所和建行上市。比如匯豐銀行曾經以每股1.86元的價格入股交通銀行，相當於交通銀行2003年末凈資產的1.76倍。美國銀行持股建行的市凈率為1.15倍，淡馬錫的市凈率為1.19倍。此前外資入股中資銀行的最高市凈率是恒生銀行的1.8倍，花旗銀行和浦發銀行的1.54倍。上市帶來了直觀可確定的差價。上市首日，交行在發行價2.50港元的基礎上上漲13。此後股價穩步上漲，目前漲幅已超過30%。建行的情況也差不多。雖然不如交行受追捧，但發行價市凈率已經達到1.96倍。有了上述的“基本”事實，其他的質疑也開始時不時的傳來。比如2004年，工行盈利747億元。以30億美元換取工行10的股權，意味著外國投資者可以在四年內收回投資，工行上市後的股權溢價還沒有考慮在內。所有這些都導致了壹個結論:中國的銀行正在被低價出售。針對上述問題，來自銀行和管理層的聲音做出了相應的回應。建行董事長郭樹清指出:“兩個價格(進場價和發行價)之間有著密切的關系。中介機構和投資者壹致認為，建行投資的壹大亮點是國際知名金融機構的參與。戰略投資者將改善公司治理，帶來技術支持，並與我們壹起面對未來的市場風險。這些都是無形資產的好處。就轉讓價格而言，也遠高於賬面凈資產。特別是考慮到兩家機構還承諾以公開上市的價格購買部分股份，平均來看，要高得多。”交通銀行董事長姜除了認可引入境外投資者對發行進程的推動外，還從其他股東的角度算了壹筆賬。他表示，交通銀行上市後，股價上漲，持股比例最高的國有股東受益最大，實現了國有資產的保值增值。上市後交通銀行國有股和國有法人股比例為64.74，其中財政部21.78，社保基金12.13，匯金6.55。社保基金和匯金公司持有的股份全部轉為h股，1年後全部可以流通。按照發行價計算，財政部和匯金公司在交通銀行財務重組過程中通過註資持有的股份增加了1.66倍，社保基金持有的股份增加了47.78倍。以10月25日股價165438+3.375港元計算，分別增長2.51倍和95倍。除了基於價格的估計，央行行長周小川還談到了他對國有銀行改革路徑選擇的看法。他認為，“經過壹段時間的改革，很多行業已經意識到，只有真正讓行業和企業變得更強大、更健康，提高競爭力，才能在沒有國家不斷補貼和虧損的情況下，為國民經濟的最大利益、安全和穩定做出貢獻。”事實上，內地金融企業是否存在長期投資價值壹直是壹個有爭議的話題:壹方面，由於政府的大力支持和市場壟斷，往往被視為“潛在的金礦”，尤其是在估值水平與國際平均水平相近甚至更低的情況下；但另壹方面，不斷曝光的商業醜聞和薄弱的治理水平也讓他們飽受質疑。英國《金融時報》曾毫不客氣地評論說，“中國企業的公司治理存在官方聲明和商業現實之間的差距”。例如，早在去年8月，蘇格蘭皇家銀行就表示正在考慮投資中國。然而，在4月21日舉行的蘇格蘭皇家銀行股東大會上，壹些股東對向中國銀行投資20億英鎊的計劃表示不滿，認為這與今年年初制定的提高股東現金回報的戰略相違背。後來，在8月4日，當蘇格蘭皇家銀行公布業績並表示可能投資亞洲時，其股價大幅下跌。在其參股中國銀行的消息正式公布前，其股價跌幅超過5%。針對這壹反應，瑞銀分析師指出，在過去5年中，外資銀行往往以相當於1.5至1.8倍賬面價值的價格購買中資銀行的少數股權。但根據國內各大銀行的預期利潤率、長期增長率和派息率，比較現實的價格應該是賬面價值的1.4到1.7倍。除了對靜態股價的擔憂，中資銀行糟糕的治理水平更讓外國投資者望而生畏。從去年開始，壹些內地銀行，包括壹些上市銀行或即將上市的銀行不時被曝光，這說明中國銀行業的改革還有很長的路要走。誠然，通過股份制改革，可以清理過去的壞賬，不良貸款率也有所下降，但這些銀行的貸款質量仍然存在問題，尤其是在經濟增速大幅放緩的情況下。這種認識上的差異，直接導致了關於是否應該廉價出售的無休止的爭論，在經濟學家樊綱看來，這就是:“不同的人，出於各種原因，包括他們對各種信息的知識差異，可能會對同壹資產的未來收益做出非常不同的預期...但問題是，由於預期本身的差異，最終實現的交易價格，只要不是各種預期中的最大值(壹般不可能是最大值，因為買賣雙方有討價還價)，總會有人說這個交易是資本損失，至少做出最大預期的人會認為交易價值太低，發生了資本損失。”而他的建議是，“對於政策制定者來說，無論如何總會有人稱之為‘資金流失’，還是做好自己該做的事情最好。”