新政策:底輪轉動，行業背景顏色改變。
1)中國5G普及率快速提升，運營商收入增速回升。截至2021、11年底，運營商移動用戶數達到1646萬，5G套餐用戶數達到7.03億，5G套餐用戶普及率達到42.7%。從2020Q1到2021Q3，中國電信業務收入增速分別為1.8%、4.3%、3.4%、4.7%、6.4%、10.9%、7.6%，增速持續上升。
2)政策不再強調“提速降費”，更加註重運營商的高質量發展。2021，11，工信部發布《信息通信業“十五”發展規劃》，鼓勵運營商研發創新，發展5G工業互聯網。2021 65438+2月，中央企業負責人會議強調，國有中央企業2022年要努力實現“兩增壹控三提升”。我們相信運營商的ARPU提升和業績增長改善有望持續。
以往對運營商的考核側重於用戶數量和市場份額，存在壹定程度的過度競爭。我們認為，隨著移動網絡用戶規模接近飽和，以及SASAC對運營商考核的變化，運營商之間的競爭將有所緩解，而* * * *的成立將為運營商提供重要的合作基礎，運營商將走向競爭與合作並重，將從“用戶增長”走向“ARPU增長”。
新周期:投資回報周期拉長，現金流和分紅提高。
1)投資回報周期拉長。3G/4G時期，中國處於技術追趕階段，投資回報周期明顯短於海外。5G時代，中國處於全球領先地位，預計有10年的完整投資回報期，通過* * * *建設減輕壓力，預計資本支出不會大幅增加。
2)自由現金流改善，分紅比例提高。中國電信2021分紅率有望從40%提升至60%，到2023年有望進壹步提升至70%以上；中國聯通2021首次啟動中期分紅，預計全年股息率有所提高。
新驅動:雲計算和IDC的快速發展帶來新的增長動力和價值重估的機會。
2018年至2020年，中國電信和中國聯通的工業互聯網業務CAGR分別為10.10%和36.3%，收入占比呈遞增趨勢。展望未來，雲計算產業機會巨大，5G 2B的應用領域大有可為。運營商有望充分發揮5G在車聯網、智慧城市、工業互聯網等領域的應用。，從而打開增長空間，實現價值重估。
風險因素:
5G用戶滲透率不及預期；5G建設和5G應用開發不及預期；運營商重啟激烈價格競爭的風險；與國家5G和新基礎設施相關的政策變化風險；運營商的ARPU價值並沒有如預期的提升；運營商雲計算、IDC等新興業務發展不及預期；運營商分紅比例並未如預期增長；經營者自由現金流增長不及預期；運營商* * *建成* *享受不到預期的效果；增加運營商投資負擔的風險。
投資策略:
我們認為運營商領袖是兼具技術和消費屬性的優質核心資產。5G時代的成長邏輯重構，極具配置價值。預計政策支持和工業互聯網擴張將促進運營商收入增長，而更長的投資回報期和* * *建設* *享受將減輕運營商資本支出壓力，行業增速有望繼續改善，現金流和分紅有望繼續增加。目前市場上對運營商的了解很差，美國的投資禁令也影響了運營商在港股的流動性，使得運營商的估值處於底部區域。我們認為運營商目前配置價值突出，推薦中國電信(a股+港股)和中國聯通(a股+港股)。
本文來自金融界。