吳歌博士長期在中央銀行貨幣政策部工作，並擔任國際貨幣基金組織的經濟學家。中國經濟學最高獎孫經濟科學獎獲得者，曾獲政策研究蒲山獎、劉經濟學獎、“遠見杯”宏觀預測第三名，也是中國金融四十人論壇(CF40)成員。
加入長江證券後，吳歌博士接受采訪，對即將到來的壹年2019提出了自己的看法——宏觀經濟最有可能呈現先抑後穩的格局，明年三四季度見底。
經濟下行壓力來自多方面因素。
火山君:2019年，普遍對GDP增速的看法比較謹慎。例如，在高發布的報告中，明年的GDP增長預測為6~6.5%，最終可能實現6.2%的增長。對此妳怎麽看？現在最有可能影響明年經濟增長的因素是什麽？
吳歌:從目前情況看，明年宏觀經濟面臨下行壓力的概率很大，但不會過度悲觀，不會跌破6%。
但我認為我們不應該對明年過度悲觀。原因之壹是經過近三年密集的供給側結構性改革，鋼鐵、煤炭等領域的去產能目標已接近完成，明年政策上可能不會制定具體的去產能目標。供給側結構性改革約束的放松趨勢越來越明顯，使得未來制造業投資具有壹定的韌性，成為緩沖經濟下行的重要力量。此外，目前房貸利率已從高位回落，對未來商品房銷售和建安投資也將形成壹定支撐。
財政和貨幣手段協同對沖經濟下行壓力。
火山君:2018年我們出臺了減稅等多項財政政策刺激經濟增長。您認為2019年我們會出臺更多穩定經濟的財政政策嗎，可能包括哪些領域？
吳歌:“六個穩定”是當前宏觀調控的核心。考慮到外需下行壓力相對不可控，擴大內需成為穩定經濟的關鍵。我覺得不僅要用財政手段，還要財政和貨幣政策手段壹起用，對沖經濟下行壓力。
財政政策方面，高赤字率和減稅是積極財政問題的題中之義。但赤字率多年來沒有打破3%的先例，養老金缺口也阻礙了赤字率的上升。明年赤字率預算會提高，但“破3”的概率不大。經濟下行使得政府面臨減稅和增加支出的雙重壓力，減稅的規模還是比較有限的。預計明年規模為1.35 ~ 1.78萬億元。
明年穩增長仍需基建努力。根據我的測算，如果明年名義GDP增速為8%~8.5%(實際GDP為6% ~ 6.5%)，基建投資增速預計在8.24%~11.33%區間，即達到19.3萬億~19.85萬億元。
但在嚴格的財政整頓和強有力的金融監管背景下，信托、委托等表外和非標融資擴張有限，而信貸和債券融資有望成為彌補基建融資缺口的抓手，尤其是不受預算赤字率限制的專項債務明年有望大幅增加。預計新增專項債券規模將擴大至2萬億左右。
貨幣政策方面，我預計實施穩健寬松的貨幣政策。在美國經濟下滑和美聯儲加息次數預期減少的背景下，人民幣匯率壓力有所下降，貨幣政策的外部約束邊際放松。隨著國內經濟下行壓力加大，預計貨幣政策將從結構性“滴灌”轉向總量適度擴張。
從歷史上看，名義GDP的下降對基準利率的下調有壹定的預測意義，因此明年有降息的可能。雖然增加專項債券的發行會對銀行間市場利率產生上行壓力，但歷史表明，貨幣政策會積極配合將其保持在低位。隨著銀行間市場利率持續下行，貸款利率已經見頂並將繼續下行，寬貨幣正在向寬信貸傳導。
(文章來源:國家商報)