簡歷海外家居龍頭的成長模式，總結國內龍頭企業的啟示:海外家居發展相對成熟，市場集中度較高(美國CR4為35.7%，歐洲CR5接近50%)；龍頭企業穩步增長，享受估值溢價(李壹德PE約30倍)。我們回顧了四家海外家居零售巨頭的發展歷程，總結了他們的成功之處:(1)宜家:卓越的成本控制能力和直營店+壹站式多品類模式支撐的低價；(2)李壹德:家居飾品占比提升，家居消費向高頻消費轉變。“流量+轉化率+客單價”保證了收入的穩定增長；(3)家得寶:DIY模式領先，定位廣闊的中端市場，供應鏈成本控制能力強，全渠道下沈；(4)漢森:多渠道+多品類打開天花板，O2O引流成為增長新動力。我們認為，要成為品牌零售巨頭，產品定位應該是市場廣闊、性價比高、周轉快；最核心的考察是供應鏈管理能力(成本控制、信息輸入等。);渠道是實現壹整套服務的最終手段。由於產品滿足消費者的需求和極致的供應鏈管理，全渠道布局更容易落地。
家居企業如何跨越地產周期？從李壹德和漢森的經驗來看，提供高頻、場景化的消費場景，有助於跨越房地產周期。我們認為(1)性價比策略是有效的，其核心本質在於通過完全柔性化和規模化制造來提高生產效率，從而更好地惠及渠道和終端。從定價來看，尚品宅配衣櫃單價最低，而誌邦家居櫥櫃單價最低。(2)在多渠道整合方面，傳統零售應以提高門店效率為重點；沿著精裝房趨勢的批量渠道可以增加市場份額，但要保證利潤率和資產周轉率；全渠道產業鏈向前延伸，從前端攔截客流；電商渠道打開流量入口，持續向線下引水。歐派家居和尚品宅配在多渠道整合方面繼續走在行業前列。(3)重構消費場景，提升客戶消費體驗，增加消費頻率，從而提高客單價和轉化率。
多維度對比國內領先競爭力，首選歐派家居、尚品宅急送、索菲亞:從品類拓展實力、渠道效率、R&D投入、盈利質量等維度來看，歐派家居自給模式越來越好，多品類多渠道雛形初現，積極補齊信息化短板，可持續性強；尚品之家搭載第二代全屋定制，具備優秀的互聯網基因，整合渠道的不斷探索和長久的成長活力；索菲亞櫥櫃，衣木深度融合，高效引流，生產效率和成本優勢突出，積極補齊渠道短板，靜待業績提升。
風險提示:房地產調控超預期，品類擴張未達預期，渠道布局低於預期。
(文章來源:東吳證券)
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