背景
順豐具有最全面的業務線，雖然其利潤主要來源是快遞業務，但其業務覆蓋並不止於快遞。所以我們打算先從順豐入手，在深入了解快遞的具體盈利模式同時，也能感知順豐從快遞行業延伸到其他運輸服務方向的發展情況，為後面介紹其他物流行業企業提供壹些基礎。
順豐目前是中國最大、全球第四大的快遞物流綜合服務商。公司從時效快遞服務起家，通過內生+外延並購，在快遞領域構建起時效件與經濟件互補的分層快遞業務體系。同時以時效大網為基礎，在大物流領域橫向多元化拓展，打造快運、冷鏈、同城、供應鏈等新業務，形成覆蓋國內外的綜合物流生態體系。
當前的順豐具備快遞物流行業最完善的業務線，與其他各個公司的業務覆蓋對比情況如下圖所示，快遞方面，主要競爭對手是三通壹達，但整體競爭形勢是差異化的，順豐占據了中高端市場的主要份額。其他方面，順豐的主要競爭對手可以暫且簡單認為是京東物流和菜鳥網絡。
從營收的角度來看，順豐當前時效快遞大約1000億，經濟快遞大約300億，同城大約50億，快運大約250億，冷鏈大約100億，供應鏈及國際業務大約也是1000億。因此當前來看，順豐的快遞業務和供應鏈及國際業務是其最主要的營收來源。
通過下面的分析和不負責任的猜測，預期在2023年，順豐通過降低成本，快遞業務的增速依舊能高於快遞行業平均值（1000+300+50+250+100）*115%，加上國際電商的發展，供應鏈及國際業務也會帶來較大增長1000*110%。
順豐成立於1993年，最初經營進出港商務快件為主，奠定了其以寄遞文件為主的服務基礎和對“快”時效的基本要求。1997年，順豐開始從華南地區向全國擴張，並於2002年從最初的加盟網絡向直營網絡轉型，確立了其商業模式與通達系的區別。2009年，順豐航空完成首航，並助力2010年展開國際業務，也為後續順豐時效件奠定了航空履約能力基礎。到2012年，順豐快遞通過其直營模式加航空履約能力在中高端快遞市場占據了壹席之地。
隨著電商行業的快速發展，2012年電商件已經占據快遞市場份額的壹半。在電商件的份額爭奪中，順豐這種高時效，高成本的模式並不具備什麽優勢，因此為了分享電商市場增長紅利，順豐在2013年也開始嘗試經濟件，主要的思路是與直營的時效件復用部分資源，降低成本，與通達系競爭。
在13年開始，順豐除了加入快遞業務低端市場的競爭，同事也陸續推出快運、冷鏈、同城等多元業務板塊，在大物流範圍內橫向多元化發展，從單壹快遞服務提供者向綜合供應鏈物流服務提供商轉型。
2017年，順豐在A股上市，同時也開啟了並購擴張之路，各項業務都開始走向成熟。2018年，順豐收購了廣東新邦物流和夏輝集團的中國冷鏈業務，分別擴充了快運和冷鏈的版圖。2019年，順豐收購了DHL中國供應鏈業務，強化了國內本土供應鏈能力。2021年，順豐收購了全球領先的綜合物流服務商嘉裏物流，整合其強大的國際物流資源以擴大順豐的全球網絡布局。
2021年以來，隨著監管介入價格戰，各家快遞公司盈利開始恢復，順豐的發展模式也從兼並擴張轉換成精細化運營，接下來我們展開分析順豐當前各個業務線的情況。
快遞業務
快遞業務主要可以分為中高端的時效快遞和中低端的經濟快遞。當前，順豐的營收和利潤主要是來自時效快遞業務。
時效快遞轉向消費類與工業類
對時效快遞來說，業務主要服務於個人物品及工商文件流轉、中高端消費以及生產流通環節的高效響應需求。其收入增速在過去與GDP增速呈現較為明顯的正相關關系。
從需求側來看，消費類和工業類時效需求崛起，消費類取代文件類成時效快遞最大需求與增量來源，工業類時效件蘊含長期增長潛力。當前時效快遞業務主要的需求來源有文件，工業類時效件以及消費品。文件類的快遞由於當前企業大都朝著無紙化辦公的方向發展，所以逐年下降。2019-2022H1 文件類時效件件量占比從 42%迅速下降至 28%，收入占比從 31%下降到 21%。2022H1 文件類收入增速同比-4%。工業及其他類時效件主要聚焦於工業零件、工業用料、儀表儀具和農業生產等的寄遞需求，主要服務於制造業和農業生產的寄遞。工業類的時效快遞需求主要來自於臨時需求和常規需求，壹方面工業品供應鏈精細化和復雜化導致臨時需求的上升，另壹方面工業品電商B2B業務的發展也帶來了常規需求的增加。
消費品方面，主要來自電商行業對中高端快遞的需求，在線上消費中高端商品或生鮮商品時，對快遞服務的時效要求相應也會較高，這壹部分的增長也帶來了順豐時效快遞方面的需求增長。
因此，總體來看，順豐的時效快遞業務中文件類占比逐漸縮小，同時消費類和工業及其他類占比上升。
經濟快遞策略調整開始盈利
順豐經濟件聚焦電商快遞市場，采用直營網絡“順豐速運” +加盟網絡“豐網速運”雙品牌運營的策略。針對中高端電商市場， 主打“速度+溫度”的服務口碑，以“順豐速運”品牌的直營優勢，全面提升電商件時效及競爭力，優化客戶體驗。針對中低端電商市場， 順豐則以“豐網速運”加盟制網絡的運營模式提供高性價比的產品服務，逐步擴大下沈市場份額。順豐經濟件將主要通過與時效大網冗余產能的峰谷協同，提高快遞網絡整體經濟效益。同時，隨著經濟件產品結構調優升級，單價提升+邊際成本控制，將推動經濟件盈利能力逐步兌現。當前，由於抖音，快手等直播電商的興起，低端電商快遞不再被阿裏系所壟斷，順豐也有了更多的機會加入經濟快遞的角逐之中。
在經濟快遞的初期，由於定價較低且占用較多直營資源，導致經濟快遞利持續虧損。2021年，順豐轉變經濟快遞策略，明確時效件與經濟件的時效、服務、客群及定位劃分，開啟結構調優之路。2021 年順豐通過產品優化將原經濟件中的標準陸運產品升級為時效快遞中的“順豐標快”，同時逐步下調特惠專配在經濟件中的占比，重點做優做強電商標快。順豐將電商標快入網簽約單價提升至 7 元以上，同時放松了單個客戶的簽約件量門檻，帶動經濟件單票盈利質量上行，毛利逐步改善。在這壹系列調整之下，順豐直營經濟件單票毛利已於 2021 年 Q4 扭虧為盈，並連續 3 個季度保持正毛利水平， 盈利能力開始兌現。
其中，直營體系的順豐持續推進四網融通建設，通過跨業務在場地、操作、線路、末端的融通，22 年節省成本達到 8.5 億元。剔除嘉裏影響後，22 全年人力成本占收入比上升 1.8pcts，運力成本占比下降 4pcts，其他經營成本占比提升 1pcts。運力方面，22 年公司總部直營運力招采，數智化升級陸運場景，采用甩掛模式節約配置，利用智控平臺監控車效車價，雖然在高油價影響下同比單公斤運力持平，但剔除油價影響後，公司單公斤運力同比下降 5%。23 年隨著油價逐步企穩，公司運力成本降幅將更好的從經營側向財務側體現。中轉方面，公司進行設備及工藝創新、提升分揀格口精細度，自動化分揀能力持續提升，22 年小件自動化分揀率提高 8pcts，單發件自動化分揀率提高 21pcts，推動小件中轉場人均效能提升 8%，全網小件中轉場日常處理能力提升 12%。末端方面，公司推進直分直發模式，涉及傳統網點 4800+個，新增面客終端站點 9800 個，改善低效益網點 1045 個，低效益網點占比下降 6pcts。23 年隨著四網融通向多網融通深化，疊加疫情和油價影響消減，公司持續釋放更多成本改善效益。23Q1 在價格端總體平穩的情況下，成本端成為盈利改善的主要貢獻力，推動順豐整體毛利率從22 年的 12.5%提高至 23Q1 的 13.9%，23Q1 單季毛利率同比+1.6pcts，為全年盈利兌現打下堅實基礎，全年成本改善效益可期。
供給側壁壘
在供給側，順豐時效快遞有著明顯速度上的優勢，當用戶對快遞有速度要求時，基本只能選擇順豐。這壹優勢當前主要來源於順豐足夠的自有貨運飛機數量，隨著鄂州機場的投入運營，在時效方面的壁壘進壹步擴大。
同城配送
同城急送目前在順豐營收中只占比很小壹部分，但也是當前壹個較高速增長的業務。之前在看外賣行業的時候有提到，抖音入局外賣行業，其主要難點在於同城配送的運力和時效，而有壹部分則是與順豐進行合作。
從需求來看，即時配送服務持續保持壹個較高的增速，並且第三方即時配送服務訂單滲透率也在持續上升。
順豐在同城配送中除了提供高時效的服務，也為同城配送提供了多樣的解決方案，覆蓋各種場景。
2021 年順豐同城實際平均配送時長約 30 分鐘，針對時效要求高的餐飲外賣場景，同城服務的平均配送時間進壹步縮小到 26 分鐘。截止 22H1 順豐時效達成率維持在 95%以上，時效達成穩定，波動率不超 3%，訂單接起率超 99%。高效、穩定的時效履約能力為其建立了優質、保證性強的品牌形象，使其高價值品牌客戶數不斷增長，其累計服務的品牌客戶數從 2021 年度的 2300 家進壹步增長至 22H1 的 2900 家。從當前的增速來看，同城業務由於規模較小，還是有較大的增長空間。
快運業務
零擔是物流運輸中使用的壹個名詞，指貨主需要運送的貨不足壹車，作為零星貨物交運，期間會產生高額運輸費用。零擔是相對於整車而言。在實際的市場操作中，對於零擔和整車的劃分，基本上是以能否裝滿壹車做為區別。通常解決方案是承運部門將不同貨主的貨物按同壹到站湊整壹車後再發運的服務形式。零擔運輸需要等待湊整車，因而速度慢，為克服這壹缺點，已發展出定線路、定時間的零擔班車，也可利用汽車運輸的靈活性，發展上門服務的零擔送貨運輸。例如日本現在大量使用的“宅配便”等就屬於這種形式。而***速度針對企業的這壹需求，發展了多條零擔班車線路。以分布在主要城市的不同區域的營業網點作為就近服務的零擔貨物收貨點及零擔貨物送貨點，大大方便了貨主的零擔業務需求。
中國是全球最大的零擔市場， 2020 年市場規模已達 1.5萬億元，艾瑞咨詢預計到2025年，零擔市場規模將達到約2.0萬億元。
目前國內的零擔市場呈現高度分散的局面，因為其規模效應並沒有快遞那麽明顯，但從國外的經驗來看，市場也會逐步向頭部集中。
相比於其他快運公司，順豐的主要優勢在於直營的時效優勢，單價收入相比於其他加盟企業也會更高。另外通過直營+加盟得分運營方式也能覆蓋更多場景。
冷鏈物流
生鮮電商發展+醫藥供應鏈升級帶動冷鏈物流需求增長。 2016-2021 年，我國冷鏈物流市場規模從 2210 億元攀升至 4184 億元，冷鏈物流需求總量從 1.25 億噸攀升至 2.75 億噸，翻倍增長。隨著生鮮電商蓬勃發展帶動冷運需求增長、藥企供應鏈升級激發醫藥冷運發展潛力，國家發改委專家預測到 2025 年我國冷鏈物流市場規模還將增長至 8970 億元，對應 2023-2025 年復合年增速為 18%。目前食品冷運占比約 90%，其余 10%主要來自醫藥物流。
雖然說看起來冷鏈市場又是壹個萬億級別的市場，但與快遞明顯不同的是行業較為分散，雖然市場的集中度也在不斷上升過程中， CR100（按營收計）已從2015 年的 9.7%提高至 2020 年的 18.1%。
順豐控股和京東物流在其直營模式下，憑借卓越的服務和時效性，在 2019-2020 年分別位列“中國冷鏈物流百強榜” 第壹和第二， 與此同時， 加盟制的中通快遞和韻達股份也開始拓展全國冷鏈物流網絡。順豐控股在冷鏈板塊推出了三大服務，分別是生鮮寄遞，食品冷運和醫藥物流。依托多元化的產品、優質的網絡和全面的服務，預期順豐在冷鏈業務領域的領先地位將進壹步得到鞏固。
國際及供應鏈業務
順豐在上市後，通過收購DHL國內供應鏈業務和嘉裏物流成功整合資源，使得國際及供應鏈業務成為了自己的第二大業務。
國際業務
國際業務方面，主要受益於跨境電商業務的增長，國際業務近年來有較大增長。值得壹提的是，最近傳言準備上市的菜鳥網絡的主要收入來源也是國際業務，這裏可以等我們有更詳細的信息之後再展開對比分析。
壹體化供應鏈業務
壹體化供應鏈業務主要是針對商家提供從原材料到消費者手中完整的端到端運輸服務，目前比較大的競爭對手可以認為是京東物流。但市場上營收集中度也不是很高，可以說並沒有壹個明確的競爭主線。
當前這個市場看來，增速還是比較可觀，雖然沒有大熱的直播電商等行業火爆，但平均規模的增速依然是高於GDP增速的，因此也是壹個有發展空間的業務。