作者|沃克
編輯|雞蛋經理
5月28日，京東物流在香港上市。上市首日收漲逾3.3%，報每股41.7港元，成交額約71.7億港元，市值2540.2億港元。這是繼京東健康上市後，JD.COM集團又壹家成功上市的企業。
這不禁引發了劉的調侃——“東哥又有公司上市了！”“東哥這幾年壹直低調，但辦企業還是高調。”
另壹方面，“東哥”這個名字似乎是劉身上最突出的標簽之壹。中國的互聯網大佬大部分時候都是用壹個老師的形象來諄諄教誨，或許是因為互聯網思維的拓展有賴於這些傳道者的不懈努力，或許也與很多高學歷高智商的人的創業背景有關。
但其中，有兩個例外。與很多同路人喜歡被稱為“老師”不同，這兩位老板更喜歡與員工成為“兄弟”，“江湖義氣”成為這兩家公司給人留下的最深印象。
他們是來自的劉和來自SF的王偉。
壹個有趣的故事是，劉每年都選擇壹天與倉庫保管員和送貨人員壹起吃涼粉，吃完涼粉後和他們壹起用涼粉杯喝白酒。原因是第壹個配送站出現時，有人提議喝點酒慶祝，但沒有那麽多酒杯，劉就托人去買涼粉。大家吃了果凍，把果凍杯當酒杯，喝了壹杯白酒。
這是JD的開始。這也是劉在無法抹去的“老大哥”形象。很多時候，劉叫大家“兄弟”，他的兄弟們也叫他“東哥”。
王偉也是。
2016 4月17日，壹順豐快遞小哥不小心蹭到壹輛正在倒車的車。下車後，司機又打又罵，言語十分難聽。他甚至扇了他弟弟六個耳光。
因此，盡管劉和王維在某些方面屬於“同行”，但他們的友誼風格仍使他們有時遠離彼此欣賞。
如今，隨著京東物流的成功上市，同為“江湖大佬”的兩個人終於在同壹個商業江湖相遇。
事實上，劉和王維的關系相當復雜。
壹方面，這兩個江湖很強的人往往是心有靈犀，甚至常常會生出天下有知音的感覺。所以雙方互動不斷，相互支持也時有發生。
2065438+2007年6月1日，王衛公開與菜鳥分手，當晚劉出面力挺:“我相信順豐的品質，相信王衛的人品！現在所有市民發的公開快遞信息，不管是不是這個平臺的，都被收走了！我以前是認真守法的！誰來維護公民的隱私信息？呼籲相關部門調查！”
另壹方面，劉和王微對公司的運作，尤其是對員工的待遇有不同的想法。就在劉力挺王衛的三個月前，順豐剛剛上市的時候，IPO申請中透露順豐並沒有為所有物流兄弟提供五險壹金，這與劉堅持為壹線員工提供五險壹金不同。
據了解，在員工支出方面，2020年京東物流* * *將統計為壹線員工支出261億。按照2020年底招股書披露的壹線員工人數，保守估計平均每個員工年支出近11萬，月支出近9000元。這是業內少有的堅持為員工繳納五險壹金的企業。
關鍵是京東物流和順豐都在物流領域有很大投入。
順豐物流就不用說了，是它的主業；另壹方面，京東物流是劉在的第壹競爭力。從2007年開始，它逐步建立了自己的物流、配送團隊和倉庫。直到現在，京東物流上市還是相當困難的。
但歸根結底，他們之所以能夠相互欣賞，是因為京東物流和順豐在很長壹段時間內幾乎沒有直接競爭。
雖然順豐也從事電商業務，但京東物流不可能從JD.COM之外的其他電商平臺接單。更何況，在JD.COM的平臺上，JD.COM的自營業務全部采用京東物流，只有品牌商開的店鋪才能使用順豐物流。
所以雙方基本是“井水不犯河水”。
然而，在2019劉擬將京東物流從業內分拆上市的消息傳出後，雙方的處境越發“尷尬”。
因為為了解決投資人認為“大客戶收入過高”的問題，京東物流已經逐漸開始“去JD.COM平臺化”。按照JD的說法。COM完整的供應鏈管理和庫存體系，京東物流這兩年簽了很多工業和電商供應鏈管理的大企業客戶。
根據京東物流提交的IPO申請，從2018到2020年9月，京東物流外部客戶的營收占比從29.9%增長到43.8%，總營收增速為59.38%。這已經說明，京東物流在享受集團業務增長的同時，外部客戶收入占比也能快速提升。
原因特別簡單。
京東物流是和所有物流公司完全不同的形態。與其稱之為物流公司，不如將其視為支撐電商平臺的倉儲物流與管理系統。
事實上，JD.COM經常用“以儲代運”來維持貨物運輸的高周轉，保證了JD.COM平臺本地自營商品的配送時間在8小時以內。
而這個管理系統以及基於它的信息系統，如果接入壹些工業生產企業，正好可以解決這些企業急需的供應鏈管理問題。
這恰恰是與順豐業務的交集。因為這種涉及供應鏈管理的高端物流曾經是順豐的基礎業務，但現在京東物流的介入引發了雙方的競爭。
值得註意的是，2020年初，JD.COM集團的定位正式升級為“基於供應鏈的技術和服務企業”。招股書顯示，2020年，京東物流綜合供應鏈收入將占總收入的75.8%，這是其進軍高端物流的有力證明。
正是因為這種明確的業務發展方向，東哥在2020年初重啟了京東物流在香港上市的進程，並於5月28日成功上市。上市首日收漲逾3.3%，報每股41.7港元，市值2540.2億港元。
對於順豐來說，京東物流的成功上市無疑是友好業務變強了，競爭壓力也增大了。
招股書公布的數據顯示，2019年，京東物流在倉庫面積和總營收方面遙遙領先於國內其他綜合供應鏈物流服務商。
這意味著京東物流逐漸成為順豐原本獨霸的高端企業物流領域的領頭羊。
據油輪觀察，為應對京東物流帶來的挑戰，就在京東物流2月向港交所提交上市申請的幾天後，順豐宣布擬收購在港交所上市的最大國際物流公司嘉裏物流。最新消息顯示，收購幾乎塵埃落定。28日京東物流上市當天，順豐宣布擬巨資收購嘉裏物流超過51.8%的股份。
2月驚爆收購案發布後的交易日，順豐股價大漲，達到654.38+024.7億元的歷史新高。然而接下來發生的事情卻相當“神奇”。
4月22日，順豐發布2021第壹季度財報，營收巨虧9.89億元，去年同期盈利9.07億元，同比下降209.05438+0%。此消息壹出，震驚市場。王微為此公開道歉，履職四年的財務總監吳偉婷女士引咎辭職。
隨後，順豐股價壹路暴跌。截至5月28日收盤，其股價已下跌壹半，至69.85元。相比春節前期的高價，順豐市值蒸發2730億元，王衛自身價值縮水6543.8+034億元。
有媒體表明了2021年“不利”的態度。
事實上，電商快遞領域的價格戰在極兔入局後愈演愈烈。雖然SF並不看重低端市場，但它不得不投入真金白銀與新玩家競爭。
據新浪財經報道，由於市場價格異常，順豐的單票收入已經連續22個月下滑，且下滑幅度繼續達到兩位數。最新數據顯示，順豐單票收入15.74元，同比下降12.12%。
關鍵是在順豐壹直占據優勢的供應鏈市場，也遇到了不少問題。
2017年，王衛曾雄心勃勃地表示，順豐要瞄準的“不僅僅是4000億元的傳統快遞市場，而是12萬億元的大物流市場”。
香港知名投行分析師李欣認為，為了實現王衛的願景，順豐斥巨資收購全球的供應鏈物流公司。“這兩年很多國際知名供應鏈企業都掛上了順豐的標簽，今年準備以17555萬元的大單拿下嘉裏物流51.8%的股份。”李信對“油輪”說道。
但他認為，順豐仍然沒有從這些收購中獲得足夠的利益。“從財報數據來看，這些在供應鏈領域的高額投入還沒有達到預期的效益，已經成為王微心中最重要的壹塊心病。”他補充道。
4月9日晚間，王衛在業績說明會上回應業績虧損稱，順豐控股今年二季度肯定不會再虧損，但全年利潤恢復到去年同期水平不太可行。
這其實說明王衛也知道順豐的新增利潤無法覆蓋成本，其虧損的關鍵原因在於盈利能力，尤其是毛利率的下降給公司帶來了很大的壓力。
王偉之所以被視為“商場裏的梟雄”，是因為每當他面對突發事件時，都會有自己的想法，這次也不例外。
就在很多人在疑惑順豐和王衛會用什麽方法來解決他們面臨的危機時，2月10日，SFREIT向港交所遞交了表格，這被視為王衛實現順豐新收入的壹次重要嘗試。
據最新消息，5月5日，順豐REIT已開始公開發售，發行價為每基金單位4.68港元至5.16港元，最多募集26.83億港元。5月7日，65438正式在港交所上市，股票代碼為2191。
值得壹提的是，順豐REITs的上市性質是REITs基金，王衛的算盤是走“物流資產證券化”之路。
所謂的REITs基金，實際上是將自己持有的固定資產財產轉換成若幹份標有價格的份額，然後成為公募基金，在證券交易所上市。而買的人和股票壹樣，按照自己的份額，獲得這個房產每年收益的壹份。
《油輪》認為，王微選擇REITs來解決自己收入下降的問題，確實有自己的深層考慮。
事實上，對於物流地產來說，REITs基金模式意義重大。物流地產是典型的重資產行業。物流地產項目壹般只能通過物業管理獲得租金等經營性收入，不能壹次性銷售回籠資金。壹般需要十幾年才能收回投入的資金。
因此，發行REITs可以盤活資產，讓順豐由重轉輕，既能獲得充裕的現金流，有效解決資金問題，又能守住稀缺的土地資源，實現規模化擴張，優化收益，可謂壹舉兩得。
當然，在物流地產領域，玩這種輕資產手法的是老大哥普羅斯。
近年來，普洛斯悄悄出售了REITs基金的股份，從而杠桿化了三到五倍，獲得了巨大的流動性，成為其在中國乃至亞洲快速擴張的基礎。
據悉，到2020年底，普洛斯已成為亞太地區最大的物流地產業務服務商。
而且這家公司已經募集運營了7只專門在國內投資的私募基金，資產管理規模超過6543.8+030億元，衍生基金管理規模也超過了100億美元，每年的基金管理費達到了1億美元以上。
港另壹家投資基金研究部主管王雪瑩對《油輪》表示:“順豐想發行REITs基金，雖然有想辦法擴大收入來源的想法，而且和京東物流上市有關。”
在她看來，京東物流和順豐的很多高級業務是重疊的。現在京東物流已經趕上來了，順豐要想與之競爭，必須獲取更多的資源。“因此，順豐選擇發行REITs基金，也與籌集資本在其他高端領域與京東物流競爭有關。”她說。
此前，在談及順豐REIT上市時，順豐高層也不可避免地透露出通過這只基金融資的想法。時任順豐地產信托行政總裁兼執行董事翟迪強曾表示，“順豐控股在香港成立順豐地產信托，是戰略部署融資計劃的壹部分。作為國際金融中心，順豐房地產信托的成立將為集團提供良好的融資渠道。"
王微選擇房地產信托基金在香港上市，可能是認為自己有天時、地利、人和。
首先，2020年以來，國家對公募REITs基金進行了大量研究，並認識到這將是資產證券化的下壹個方向。其次，順豐運作過類似的基金，有自己的經驗。
早在2018，12，順豐就試水資產證券化，成立了國內首單類REITs“華泰佳悅-順豐產業園壹期資產支持專項計劃”。當年壹期募集1846萬元，公司實現資產增值投資收益約8.08億元。
2019年第二期募集資金總規模為654.38+0.36億元，資產增值投資收益為665.438+0.4億元。截至2020年底，專項計劃已募集資金超過45億元。
最後，HKEx也推出了REITs的優惠政策。
2020年6月4日65438+2月4日，香港《房地產投資信托法典》修訂，放寬REITs投資限制，包括允許REITs投資超過現有總資產10%上限的物業發展項目，並將REITs的借款限額由總資產的45%提高至50%。
而且，在港股上市的REITs也表現不俗。比如越秀房托上市後實現了驚人的增長，2020年上半年資產規模從45億元增長到363億元。
正是在這些因素的影響下，王衛下定決心推動順豐REITs在香港上市。
不過，在王雪瑩看來，REITs並不是解決順豐發展困境的靈丹妙藥。“壹只REITs能否表現良好，不僅取決於上市市場的基本情況，還取決於其投資物業的運行情況。”
目前順豐REIT涉及三個物業資產，分別是佛山桂城豐臺工業園、蕪湖豐臺工業園和位於香港的亞洲物流中心順豐大廈。招股書顯示，總資產估值60億港元。
“其中香港物流園面積最大，租金最高，估值最高，達到52億港元，是整個資產組合中最重的。但2020年受諸多因素影響，香港物業租金下跌17%，為2009年以來最高水平。”王雪瑩認為，這肯定會減少順豐這種REITs基金的收益，未來分紅會縮水，整體收益率會出現較大的負增長。
“從招股書中可以看出，這也導致了投資產品公允價值的波動，虧損6460萬港元，使得順豐REIT 2020年前9個月的盈利僅為32萬港元，較2019同期下降99.8%。”王雪瑩加到“油輪”上。
在李欣眼裏，他並不看好順豐的發展，至少在現階段是如此。“從上市申請中可以看出，僅香港的波動就直接拉低了盈利表現，而佛山、蕪湖等地並非壹線城市，租金水平上漲難以支撐更高的收入。”
此外，他還認為順豐的三大所謂物流地產發展潛力有限。“順豐相關租戶的租金占同期總租金收入的80%，租金收入前五名中有三名來自順豐控股。”
事實上，根據招募說明書中的數據，順豐相關租戶占順豐REIT基金近三年總收益的百分比分別為62.4%、72.1%和78.3%。出租給SF相關租戶和由SF相關租戶經營的可出租面積比例分別約為45.2%、62.3%和76.3%。
因此，李鑫對《油輪》表示:“這樣的單壹客戶和關聯交易過高的事實，會對基金的收益預期產生壹定的影響，從而降低投資者的賣出興趣。"
從上市首日的股價表現來看，市場的反饋正如上述兩位分析師的預期。這只在公募階段就被超額認購的新股，未能持續獲得投資者的認可，上市首日即被破發。
5月17日，順豐報每股4.49港元，較每股4.84港元的發行價下跌9.8%；截至首日收盤，其股價跌至每股4.16港元，跌幅近15%。
有意思的是，就在順豐發行的基金破發上市的同壹天，京東物流開始了轟轟烈烈的IPO。
根據加油機當時獲得的多家香港券商數據，截至當天下午6點，京東物流贏展暫錄得112.76億港元，約相當於7.92億港元公開募資額的141.3倍。
如今，京東物流的成功上市及其股價表現，也在壹定程度上凸顯了資本市場的態度。京東物流開盤漲幅超過16%，最終報每股41.7港元，市值2540億港元。
資本市場對順豐地產信托和京東物流的“壹冷壹熱”，或許會讓劉和王微思考很久。如今壹個現實是，當年相互扶持的同事們，最終將在同壹個戰場上面對面，誰也不能“手下留情”。
畢竟股市和商場，就像江湖壹樣，從來都是以成敗論英雄的地方。
*文中標題來自:the worm的想法，已獲授權。