證券市場的形成和發展

證券市場的形成和發展

形成的基礎

證券的出現由來已久，但證券的出現並不意味著證券市場同時出現。只有當證券的發行和轉讓公開通過市場時，證券市場才出現。因此，證券市場的形成必須具備壹定的社會條件和經濟基礎。證券市場形成於自由資本主義時期。股份公司的出現和信用制度的深化是證券市場形成的基礎。

首先，證券市場是商品經濟和社會化大生產發展的必然產物。隨著生產力的進壹步發展和商品經濟的日益社會化，資本主義已經從自由競爭階段轉入壟斷階段，資本家依靠原有的銀行貸款資本已經不能滿足巨大的資本增長的需要。為了滿足社會化大生產對資本擴張的需求，客觀上需要有新的籌資手段來滿足經濟進壹步發展的需要。在這種情況下，證券和證券市場應運而生。

其次，股份公司的成立為證券市場的形成提供了必要的條件。隨著生產力的進壹步發展和生產規模的不斷擴大，傳統的獨資企業和封建家族企業已經不能滿足資本擴張的需要。於是，合夥組織出現了，然後簡單的合夥組織演變成了股份制企業——股份公司。股份公司通過發行股票和債券向社會公眾籌集資金，實現資本的集中，滿足擴大再生產資金快速增長的需要。因此，股份公司的建立和公司股票、債券的發行為證券市場的產生和發展提供了堅實的基礎。

第三，信用體系的發展促進了證券市場的形成和發展。由於現代信用體系的發展，信用機構已經從單壹的中介信用發展到直接信用，即直接投資企業。由此，金融資本逐漸滲透到證券市場，成為證券市場的重要支柱。信用工具壹般都有流動性的要求，股票、債券等有價證券有很強的流動性，而證券市場恰恰為有價證券的流通和轉讓創造了條件。可見，信用體系越發達，就越有可能動員更多的公共貨幣收入轉化為貨幣資本，投資於證券市場。證券業的興起也為現代信用體系的發展開辟了廣闊的前景。

西方證券市場

西方國家證券市場的形成和發展

在西方國家，證券市場經歷了形成、發展和完善三個階段。

(壹)證券市場的形成階段(65438+7世紀的第壹天65438+8世紀末)

回顧資本主義經濟社會發展史，證券市場的最初萌芽可以追溯到16世紀初資本主義原始積累時期的西歐。當時，法國裏昂和比利時安特衛普已經有了證券交易活動，最早進入證券市場的是國家債券。17世紀初，隨著資本主義經濟的發展，出現了所有權和經營權分離的生產經營方式，即股份公司的形成和發展。股份公司的組建使股票和債券開始發行，從而使股票和公司債券進入證券交易的行列。1602年，世界上第壹個證券交易所在荷蘭阿姆斯特丹成立。

1773年，英國第壹家證券交易所在喬納森咖啡館成立，1802年獲得英國政府正式批準。這家證券交易所是倫敦證券交易所的前身。這個交易所的交易品種壹開始是國債，後來企業債和礦山、運河股票進入交易所交易。

1790年，美國第壹家證券交易所費城證券交易所宣布成立，從事政府債券和其他證券的交易活動。

1792 5月17日，24名經紀人聚在華爾街壹棵梧桐樹下，協商達成壹份名為“梧桐樹協議”的協議，約定每天在梧桐樹下見面從事證券交易，並設定交易傭金最低標準等交易條款。

1817年，這些券商組成了“紐約證券交易所”，1863年，更名為“紐約證券交易所”，也就是著名的紐約證券交易所的前身。在18世紀資本主義工業革命的影響下，股份公司成為鐵路、交通、礦山、銀行等行業常見的企業組織形式，其股票和各種債券在證券市場流通，標誌著證券市場基本形成。

這壹時期證券市場的特點是:信用工具非常單壹，以股票和債券形式為主；股市規模小，以手工操作為主；股市變化很大，投機、欺詐、操縱非常普遍；證券市場立法不完善，證券市場也比較分散。

(二)證券市場發展階段(65438+2009年初-20世紀20年代)

始於18年70年代的工業革命，到19世紀中葉，已在主要資本主義國家相繼完成。工業革命促進了機械制造業的快速發展，並使股份公司在機械制造業中普遍建立。比如英國的工業革命，完成於19的20世紀30年代末40年代初。機器工業取代了傳統的工場手工業，機器制造業逐漸在工業體系中占據主導地位。65438+20世紀70年代到80年代，股份公司有了很大發展。

1862年，英國共有165家股份公司。80年代中期，註冊股份公司15000多家。這個過程毫無例外地發生在英國和所有資本主義國家。美國、法國、德國等歐美資本主義國家工業革命後，股份公司迅速成為企業的主要組織形式。股份公司的建立和發展，不斷擴大了證券的流通量。據統計，全球發行證券的金額為761871-1880+0億法郎，1881-1890，6450億法郎，18965438+。1911-1920是3000億法郎，1921-1930是6000億法郎。與此同時，證券的結構也發生了變化，證券中的主要頭寸不是政府債券，而是公司股票和企業債券。據統計，1900-1913年發行的證券中，政府債券占發行證券總量的40%，企業債券和各類股票占60%。

縱觀這壹時期的證券市場，其主要特點是:

壹是股份公司逐漸成為經濟社會中的主要企業組織形式；

二是證券發行量不斷擴大，並已初具規模；

第三，壹些國家開始加強證券管理，引導證券市場規範運作。比如英國在1862頒布了《股份公司條例》，德國在1892通過了《有限責任公司法》，法國在1867通過了《公司法》，日本在1894頒布了《證券交易法》。第四，證券交易所市場得到了發展，如日本東京證券交易所成立於1878，蘇黎世證券交易所成立於1877，香港證券經紀人協會成立於1891，1914更名為香港證券交易所，等等。

(三)證券市場的完善階段(20世紀30年代以來)

1929-1933的經濟危機是資本主義世界最嚴重、最深刻、破壞性最大的經濟危機。這場危機嚴重影響了證券市場。當時全球主要證券市場股價暴跌，市場崩潰，投資者損失慘重。到7月8日1932，刀？瓊斯工業股票平均價格僅為41，僅為最高水平1929的11%。大危機使各國政府清楚地認識到必須加強對證券市場的管理，於是世界各國政府紛紛制定證券市場法規，設立管理機構，使證券交易市場趨於合法。比如1933-1940期間，美國先後制定了證券交易法、證券法、信托條款法、投資顧問法、投資銀行法。其他國家也通過加強立法，對證券市場的證券發行和交易實行全面的控制和管理。

二戰結束後，隨著資本主義國家經濟的恢復和發展，以及各國經濟的增長，證券市場也得到迅速恢復和發展。20世紀70年代以後，證券市場出現了高度繁榮的局面，證券市場規模不斷擴大，證券交易日益活躍。在此期間，證券市場的運行機制發生了深刻的變化，出現了壹些明顯的新特點。

1.金融證券化。證券在整個金融市場中的比重大幅上升，地位越來越突出。特別是在美國，隨著新的金融工具的出現，證券投資活動廣泛而有效地開展；在日本，上世紀60年代，企業的資金主要依靠銀行貸款，證券融資占融資總額的比例不到20%。到1978，發行證券比例上升到44%。與此同時，居民儲蓄結構也呈現出證券化的趨勢。出於保持和增加收入的需要，人們將儲蓄從銀行存款轉向證券投資。

2.證券市場的多樣化。這主要表現為:各種證券的種類、數量和範圍不斷擴大；交易方式日益多樣化。除了證券現貨交易，還有期貨交易、期權交易、股價指數期貨交易、信用交易等多種交易方式。

3.證券投資法制化。二戰後，證券投資發生了變化。除了個人認購證券外，法人投資證券的比例也在增加。特別是20世紀70年代以後，隨著養老基金、保險基金、投資基金的大規模進入，證券投資者公司化、機構化的速度進壹步加快。企業投資者從過去的金融機構擴展到各個行業。據估計，公司投資約占世界證券市場的50%。

4.證券市場的法制化。二戰後，西方國家更加重視證券市場的依法管理，不斷制定和修訂證券法律法規，不斷促進證券市場的規範運作。同時，通過各種技術監督管理活動和嚴格執行證券市場法規，證券市場趨於穩定，證券市場中的投機、操縱和欺詐行為逐漸減少。

5.證券市場是網絡化的。自20世紀50年代後半期以來，計算機系統已被用於證券市場。1970開始，倫敦證券交易所采用市價顯示裝置。1972年2月，在美國建立“全國證券商協會自動報價系統”。1978年，紐約證券交易所建立了“跨市場交易系統”，通過電子通信網絡將波士頓、紐約、費城、辛辛那提等交易所連接起來，使每個交易所的每只股票的價格和交易量都顯示在屏幕上，經紀人和投資者可以直接在任何證券市場買賣證券。到目前為止，世界各大證券市場基本實現了計算機化，從而大大提高了證券市場的運行效率。

在以計算機為基礎的網絡技術的推動下，證券市場的網絡化發展迅速，這主要體現在網上交易的快速發展。

與傳統交易方式相比，網上交易的優勢在於:

第壹，投資者因為突然的時間和空間限制，可以隨時隨地交易；

第二，直觀方便。在網上，妳不僅可以瀏覽實時交易報價和查閱歷史資料(公告、年報、商業信息等。)，還要進行在線咨詢。

第三，成本低，對於證券公司和投資者都可以大大降低。毫無疑問，證券市場的網絡化將是證券市場最基本的發展趨勢之壹。

6.證券市場國際化。現代證券交易趨於全球化。計算機系統用於證券業務。世界主要證券市場的經紀人可以通過自己的電子計算機系統與外國商務機構保持全天候聯系。世界上所有主要的證券交易所都已成為國際證券交易所。他們不僅在本國大量上市外國公司的證券，還在國外設立分支機構，從事國際股票代銷交易。

1990年，在倫敦證券交易所上市的外國公司有500家，在紐約證券交易所上市的有110家，在東京證券交易所上市的有80多家。越來越多的公司在國外的證券市場發行股票和債券。相關數據顯示，1975年美國220家銷售額超過6，543，800億美元的大公司中，有80家在外國證券交易所上市。證券投資的國際化和全球壹體化已成為證券市場發展的大趨勢。

7.金融創新繼續深化。二戰前，證券壹般只有股票、公司債券和政府債券。二戰後，西方發達國家證券融資技術日新月異，證券不斷創新。浮動利率票據、可轉換債券、認股權證、分期付款債券、復合證券等新型證券層出不窮，特別是在20世紀的最後20年，金融創新取得了很大的發展，金融期貨、期權交易等衍生品的快速發展使證券市場進入了壹個全新的階段。

融資技術和證券品種的創新增強了證券市場的活力和對投資者的吸引力，加速了證券市場的發展。證券品種和證券交易方式的創新是證券市場活力的源泉。事實上，自20世紀70年代以來，金融創新已經形成加速發展的趨勢，成為金融企業在激烈競爭中生存和發展的關鍵因素。在世界經濟壹體化的推動下，隨著證券市場物質技術基礎的更新和多樣化投資需求的進壹步發展，21世紀將形成新壹輪證券創新浪潮。

形成和發展

中國的證券市場有著悠久的發展歷史，但它有著獨特的特點，即舊中國的證券市場和新中國的證券市場沒有直接的繼承和延續關系，其市場發展也有很大的不同。所以，研究中國的證券市場，必須分別討論舊中國和新中國的情況。

(壹)舊中國的證券市場。

舊中國的證券市場歷史悠久，其間幾經波折，跌宕起伏，大致可分為以下幾個階段。

1.萌芽階段(唐朝-清朝)

中國在沒有證券市場和現代銀行業之前，就有銀行和銀行，是封建時代證券和證券市場的雛形。

據史料記載，早在1000年前的唐朝，就出現了同樣從事銀行業的府店、質倉。到了宋代，已經有了專門從事白銀、貨幣、紙幣交易的錢莊和錢莊。明代中期以後，由於政治相對穩定，商品生產迅速發展，特別是江浙壹帶，市鎮興旺，商業繁榮，金融業發達，產生了證券市場的早期形態——貨幣市場，運行制度嚴密，業務內容多樣。清朝以來，隨著帝國主義的入侵，大量銀元從國外湧入，各地開始使用銀元、銀幣、鑄幣、銅幣等各種貨幣，於是銀元、銀幣兌換成鑄幣、銅幣成為當時銀行的主要業務之壹。

後來由於各種外國紙幣的入侵，市場上流通的貨幣進壹步增多，貨幣兌換和交易業務更加繁忙。起初，這種原始的證券活動沒有固定的場所。後來隨著交易量的擴大，交易場所逐漸固定，逐漸形成有形的交易市場。

到清代中期，這種貨幣市場在江浙壹帶已經廣泛發展起來。其中上海、杭州、寧波、蘇州發展迅速，逐漸成為中國早期貨幣市場的中心。這些市場與當地民族工商業有著非常密切的關系，具有強大的生命力。它們不僅是中國證券市場的最初形態，也是舊中國金融市場的重要組成部分。

2.形成階段(清末-1920)

舊中國股票市場的形成，和世界上許多國家壹樣，是建立在股份制企業和發行政府債券的基礎上的。

鴉片戰爭後，中國迅速淪為半殖民地半封建社會。列強與中國簽訂了壹系列不平等條約，獲得了許多特權。在這些特權的保護下，外國列強不僅向中國出口商品，而且逐漸加大了在中國的殖民投資。外商在中國開商埠，創辦大量企業，大多采取股份公司的形式，並把外國股份帶到中國來籌集資金，大量發行股票。與此同時，在中國投資的外國人迫切要求中國商人的“合作”，以籌集現代大型工業所需的巨額資本。因此，華商在外資企業中配股的活動成為壹個顯著的現象，船舶、保險、銀行、紡織、煤氣、電燈等所有行業都離不開中國人配股。據統計，19世紀，華商附股的外國企業資本累計4000多萬兩。19年70年代以後，清政府洋務派興辦了壹些官商合辦的平民產業，如1872年李鴻章、盛宣懷組織船舶的招商總局，以及後來的中興煤礦公司、漢冶平煤鐵廠、盛達棉紡廠等都采取了發行股票的方式籌集資金。隨著這些股份制企業的出現，中國出現了股票這種新的投資工具。

中國最早發行的債券始於1894。為了支付甲午戰爭的費用，清政府發行了“有息債券”，此後，大量發行政府債券。北洋軍閥統治時期，袁世凱為了鞏固自己的權力，搞了多年的混戰和軍閥割據，花了不少錢，政府也多次發債。據統計，北洋政府統治的16年間，共發行各類公債5.2億元。

隨著股票和債券發行的增加，證券交易市場也得到發展。在1869，上海有外國公司買賣外國公司的股票。當時叫“捐助者協會”。

1891，外國投資者在上海設立上海證券交易所辦事處。1905，辦事處定名為“上海中冶辦事處”，由外商經營，是舊中國最早的證券交易所。本所主要交易對象為外國企業股票、公司債券、外國行政機構在上海發行的債券、中國政府金幣債券和南洋地區橡膠股票。中國自己的證券交易開始於辛亥革命前後。

1895至1913時期是中國資本主義的初步發展時期。民族工商業蓬勃發展，股票發行增加，流通逐步擴大。1913年，錢商、茶商等上海的壹些大商號，也從事證券交易，成立了“上海證券商業同業公會”。

1914年，北洋政府頒布《證券交易法》，證券交易開始步入正軌。1918年，經北洋政府批準，北平證券交易所成立，這是中國第壹家由國人創辦的證券交易所。1920年，經北洋政府批準，“上海股商協會”正式改組為“上海華商證券交易所”；1921年，北洋政府批準成立“天津證券交易所”。這些證券交易所成立後，業務蒸蒸日上，利潤豐厚，使得投資者趨之若鶩。僅上海壹地，半年多時間，證券交易所數量就增加到192150家。

但由於這些交易所經營的對象除了少數國內債券外，大部分都是本所的股票，也是貨幣行業的暫借和拆借，主要是期貨交易，大量股票是賣空和賣空。到了1921的秋天，由於貨幣供應緊張，很多交易所難以維持，紛紛倒閉，產生了歷史上著名的“信息交換潮”。到1922，全國證券交易所只有十幾家，使得證券交易所轉入蕭條和衰落。

3.“復蘇”和短暫的“繁榮”階段(1937-1949)

抗日戰爭爆發後，隨著國民黨軍隊的撤退，債券交易壹落千丈，債券交易市場日益蕭條。相反，在沈寂了十多年之後，股市出現了“回暖”的現象。當時由於日偽當局禁止壹切公債、外國股票、金銀、外匯和棉花、棉紗等物資的集中交易和秘密交易，大量遊資集中在中國股票上，逐漸繁榮了中國股票的交易，專門從事股票交易的公司數量激增。僅上海的股票公司和證券交易公司數量就從十幾家飆升到1940的70多家，天津的證券交易公司數量最多時達到65438家。

1943年9月，上海華商證券交易所被責令恢復營業，專門從事中國股票交易，上市公司增至199家。自復牌以來，股票炒作頻繁，股市動蕩，股價劇烈波動。

抗戰勝利後，國民黨政府首先禁止證券交易，上海華商證券交易所於8月1945停業解散，但黑市交易並未停止。因此，國民黨政府轉而計劃建立官方證券市場。

1946年5月，國民黨政府決定成立上海證券交易所，資本額為654380億元。原上海華商證券交易所股東認購6/10股，其余由中、交、農、中央信托局、中央郵政儲匯局認購。當年9月，交易所正式開業，分為股票和債券兩個市場。1948年2月，萬金證券交易所開業，股本654380億元。壹度交易很紅火，場外交易也很活躍。

1948年，國民黨政府宣布實施幣制改革，下令全國交易所暫時停業，導致短暫“繁榮”的股市下跌。

(二)新中國的證券市場

解放初期，通貨膨脹，物價上漲，黑市猖獗，投機猖獗，為了穩定市場，打擊黑市，人民政府決定在天津、北京等城市設立由人民政府管理的證券交易所。但隨著國家財政的好轉，幣值開始穩定，交易量下降。很快，隨著“三反”“五反”運動的發展，股票投機得到控制，證券交易所的生意逐漸下滑。建國初期的證券市場不僅是短暫的，更重要的是，它是舊中國的證券交易活動在建國初期被消滅之前的壹種過渡形式。到1952，人民政府宣布關閉所有證券交易所；1958，國家停止對外借款；1959終止發行境內國債。在接下來的20年裏，中國沒有證券市場。

黨的十壹屆三中全會以後，隨著我國經濟體制改革的深入和商品經濟的發展，人民收入水平不斷提高，社會閑置資金日益增多。但是，由於經濟建設所需資金的不斷擴大，資金不足的問題十分突出。在這種經濟背景下，各方面建立長期資本市場、恢復和發展證券市場的呼聲越來越高，中國證券市場在改革中應運而生。

1.分銷市場。中國證券發行市場的恢復和啟動是從1981年國庫券發行開始的。此後年年發債，發債額不斷增加。債券種類從國家債券擴展到金融債券、企業債券和國際債券。中國股票發行始於1984。

1984年9月，北京成立第壹家股份公司——天橋百貨股份有限公司，並發行股票。同年6月165438+10月，由上海電聲總廠發起成立的上海樂飛音響股份有限公司向社會公開發行股票。後來，上海鐘燕實業有限公司也向社會發行股票。全國其他城市也發行了股票。在政府的引導下，隨著股份制試點企業的增多，我國股票發行規模不斷擴大。股票發行涉及境內人民幣普通a股、面向境內外法人和自然人的人民幣特種股票b股、境外發行的h股和N股。

2.交易市場。中國證券交易市場始於1986。1986年8月，沈陽信托投資公司面向社會首次開通證券交易業務。後來，沈陽建設銀行信托投資公司和中國工商銀行沈陽證券公司也開辦了這項業務。9月，1986，上海幾家專業銀行的信托部和信托投資公司開始了股票的“場外交易”。1988四六月份，財政部在全國1大中城市進行轉讓市場試點。

到1990，全國場外市場基本形成，隨著場外市場的形成，場外市場也迅速發展。10月26日1990，165438+國務院授權中國人民銀行批準成立的上海證券交易所，6月1990，65438+2月。1991 4月11日，中國人民銀行批準的國內另壹家證券交易所——深圳證券交易所也宣告成立，並於同年7月3日正式開業。兩家證券交易所的成立，標誌著中國證券市場由分散的場外交易向集中的場內交易轉變。

同時，中國的壹些大中城市，如武漢、天津、沈陽、大連等地，也設立了27個證券交易中心，接受各種債券和投資基金。壹些交易中心還與上海和深圳證券交易所相連，使兩個證券交易所的交易活動得以輻射和延伸。而且，從1990到10，中國人民銀行還建立了全國證券交易所自動報價系統(STAQS)，該系統位於北京，通過計算機網絡連接國內證券交易活躍的大中城市，為會員提供證券買賣價格信息和報價、交易、交割、結算等服務。該系統於1991年4月上線運行，截至1994年底，在全國42個城市擁有189家會員公司。

1993年2月，經中國人民銀行批準，又壹家證券交易網“中國證券交易系統有限責任公司”(NET)宣告成立。中國證券交易所網系統中心設在北京，用通信衛星連接全國各地的計算機網絡，為證券交易、交易、清算、交割和托管提供服務，並提供證券市場的投資咨詢和信息服務。系統於4月28日正式開通，1993。截至1994年底，系統衛星通信網絡已覆蓋全國100多個城市，有數十家證券公司聯網。

直到1998，我國證券交易市場壹度形成了以“兩交兩網”為主體、集權與分權相結合的層級特征。當時的場外市場，除了STAQ和京網系統外，大部分都是地方政府為搞活地方經濟，促進股權流動而設立的區域性產權交易市場。它們主要定位於解決地方法人股、內部職工股、基金證券的交易流通，且規則不壹，組織管理混亂，部分上市公司質量較低，容易引發金融風險和社會問題。雖然這些市場確實對當地企業的重組和融資起到了很好的作用。但由於國家沒有制定統壹的政策法規對場外市場進行有效的規範和管理，場外市場存在諸多問題。

東南亞金融危機後，為防範金融風險，整頓金融秩序，各地交易中心、法人股市場相繼被清理，各種形式的股票場外交易被《證券法》明令禁止，形成了高度集中的滬深交易所並存、股票流通集中在交易所的兩種制度。但此後，股票內在的流動性要求和企業股份制改革、各部門債券融資、投資者投資等現實需要，仍然推動著各類場外市場隨著中央政府調控的力度而由強變弱，或以地下、半地下市場的形式繼續存在。法人股場外轉讓市場並沒有因為STAQ和網的關閉而停止。這個市場最活躍的形式是以拍賣的方式流通，拍賣行成了法人股的“交易所”。

但到了2001年7月，中國證監會正式否定了這個市場的合規性。與此同時，各地的技術產權市場正在興起，承接了場外市場的部分功能。為解決STAQ和網關閉後的遺留問題，中國證券業協會於2006年6月12日發布了《證券公司股票轉讓服務試點辦法》。選擇6家證券公司作為試點單位，通過其網點辦理原網和STAQ系統11上市公司流通股交易。部分退市、退市股票也是由中證協選定的合格證券公司進行轉讓。