造紙工業簡介
造紙行業屬於中遊制造業。從產業鏈來看，其上遊是紙漿、廢紙等原料，下遊是包裝行業。根據原料來源的不同，可分為廢紙系統和紙漿系統兩大類:
廢紙部，顧名思義，以廢紙為原料，其中2/3左右國產，另有1/3依靠進口。主要類別有:卡紙(又稱牛皮紙，是紙箱用紙的主要種類之壹)、瓦楞紙(瓦楞紙箱是目前應用最廣泛的紙質容器包裝)、白板紙(印刷紙)、新聞紙(報紙和書籍的主要用紙)等。，主要供應下遊包裝印刷行業。
紙漿部以木漿為原料，與廢紙部相反，原料為1/3，2/3依賴進口。它生產塗布紙(又稱印刷塗布紙，是在原紙表面塗布壹層白漆，經超級壓光而成。紙張表面光滑，白度高，吸墨和著墨性能好)和膠版紙(又稱印刷紙)。
目前，我國廢紙行業的龍頭企業主要有玖龍紙業、李文紙業、山鷹紙業和華泰紙業，紙漿行業的龍頭企業主要有太陽紙業、晨鳴紙業和博匯紙業。
造紙行業受宏觀經濟影響，具有長期波動性。能力建設有2年左右的周期；同時，需求還受節日、季節、開學季的影響，在壹年內形成規律性波動。從大周期來看，行業從2007年開始經歷了完整的波動:
(1)2007-2008年，經濟發展繁榮，在下遊需求旺盛的帶動下，價格上漲，供給穩步增長，行業主動補庫存。
(2)2008-2009年，受金融危機影響，下遊需求快速下降，供給側調整滯後，行業處於被動補庫存階段。
(3)2009-2065 438+00年，國家出臺多項經濟刺激政策提振下遊需求，價格明顯回升，工業產能建設達到高峰。
(4)2065 438+00-2065 438+02隨著刺激政策的逐步消化，需求恢復正常，產能在建。對未來大規模產能的預期導致企業降價銷售，主動去庫存，行業庫存波動下降。
(5)2065 438+02-2065 438+06，產能進入釋放階段，行業供大於求導致紙價低迷，小企業出清，行業處於被動去庫存階段。
(6)2016-2017，隨著國家供給側改革和環保壓力的加大，部分產能關停，行業供給下降，庫存長期處於低位狀態，導致紙價大幅上漲，企業盈利能力明顯改善，進入主動補庫存階段。
(7)2065 438+08以來，受貿易戰和環保持續收緊影響，原材料供應受限，企業生產成本上升，下遊需求低迷，盈利能力下降。
造紙行業也是高汙染、高能耗的資源密集型行業。從造紙生產過程來看，該過程主要分為制漿造紙，其中制漿部分汙染排放嚴重，占整個制漿造紙行業的80%以上。由於其生產過程的各個階段都會產生各種汙染物，包括廢水、廢氣、固廢和噪聲汙染，加上近年來產能過剩問題突出，造紙行業成為供給側改革和環境保護的重點行業。
高準入門檻
技術壁壘
造紙工序繁多而復雜。此外，紙張還有壹系列要求，如定量、厚度、密實度、平滑度、抗張強度、撕裂度、耐折度、收縮率等。
資本壁壘
造紙行業屬於傳統的資產導向型制造業，對資金的需求較高。目前我國造紙行業的產業政策要求不斷淘汰落後產能，企業新生產線的投資必須在幾億元以上。資金的規模和運營效率已經成為造紙企業可持續發展的首要問題。
規模和成本壁壘
特種紙行業和其他行業壹樣，在經濟上具有企業規模效應。行業先行者由於具備壹定的經濟規模和上下遊產業鏈配套，在成本控制上優勢明顯。
政策環境保護壁壘
造紙企業具有廢水排放量大、處理難度大、資金投入大的特點，行業環保要求高。從2007年開始，國家開始制定“節能減排”方案，提高了造紙行業的環保準入門檻。
受上述行業特征和政策因素影響，從2CR101到2017，造紙行業(CR5)前五名企業市場份額由20.49%上升到28.56%，市場集中度由28.70%上升到39.95%。從各子紙的競爭格局來看，箱板瓦楞紙的主要企業是玖龍紙業、李文紙業和山鷹紙業，市場集中度相對較高；文化用紙方面，太陽紙業、晨鳴紙業、廣金APP是產能領先企業。
第二部分
造紙工業關鍵指標研究
價格
造紙行業作為周期性行業，最核心的指標是價格數據，包括紙張價格和上遊原材料價格。因為紙價受行業供需、原材料價格、競爭格局等多重因素影響。，通過跟蹤高頻的日常紙價數據、原材料價格數據、行業供需情況，分析價格變化的原因，可以有效把握行業所處的階段，幫助我們對後續的行業趨勢做出判斷。
費用
造紙行業的成本中，60%-70%是原材料，10%-15%是煤電等能源動力，其余是人工、折舊和其他輔助材料。廢紙約為1.2噸廢紙生產1噸原紙，紙漿約為0.8噸木漿生產1噸原紙。因此，原材料的價格和供求關系對造紙工業的生產有著非常重大的影響。
廢紙部有1/3的原料依賴進口。隨著17以來環保政策收緊，洋垃圾配額明顯收緊，向龍頭企業集中趨勢明顯，禁止進口低檔廢紙。2018前25批國外廢配額約為1828萬噸，玖龍紙業、李文紙業、山鷹紙業三大主導廢紙部門占配額的63%，明顯高於17年的48%。
匯率波動影響紙漿系統的成本
2016年全球紙漿產量達到65438+8.58億噸，美國、巴西、加拿大、中國等10個國家產量占83%。由於中國三分之二的木漿依賴進口，人民幣貶值導致企業原材料成本增加。通過匯率對龍頭造紙企業凈利潤影響的敏感性測試，人民幣貶值對所有企業的原材料成本影響較大，其中山鷹紙業和太陽紙業的原材料成本受匯率影響較大。
龍頭公司優勢明顯。
龍頭公司在成本控制上優勢明顯。太陽紙業的多紙多業務布局，平滑了單壹紙張帶來的風險。
在原料供應方面，玖龍紙業和太陽紙業布局海外原料市場和產能，解決環保大趨勢下的廢棄原料不足的核心問題，同時獲得當地政策和人力帶來的低價原料和成本紅利。
而山鷹紙業則進行產業鏈的整合布局。通過構建上遊廢紙、紙漿、中遊造紙、下遊包裝的壹體化產業鏈模式，獲得相對於行業的成本優勢，抵禦行業周期性波動帶來的利潤波動。這些龍頭企業都具有很強的競爭優勢。