EVA模型與F-O模型的異同1。EVA是什麽？經濟增加值模式最早是由美國通用汽車公司在20世紀20年代提出的，後來壹度被遺忘。20世紀80年代，總部位於紐約的斯特恩·斯圖爾特咨詢公司將這壹方法重新引入價值評估領域，以取代傳統的價值評估方法。目前，EVA商標由Stern Stewart Consulting註冊並持有。(1)經濟增加值(EVA)的定義(SINOi的參考策略)經濟增加值是英文Economic Value Added的意譯。它代表公司扣除資本成本(COC)後的資本回報率(ROC)。換句話說，公司的經濟增加值就是公司的資本收益和資本成本的差額。從股東的角度來看，只有當公司的資本收益超過為獲得收益而投入的資本總成本時，公司才能給股東帶來價值。所以經濟附加值越高，公司價值越高，股東回報越高，股東回報越高，公司股票在二級市場的表現越好。與每股收益、凈資產收益率、自由現金流量等傳統估值方法相比，經濟增加值應該說是衡量股東價值更準確的評價方法，因為這種方法是在扣除所有債務資本成本和權益資本成本的基礎上衡量投資收益，而其他方法大多只考慮債務資本成本，排除權益資本成本。基於上述定義，經濟增加值(EVA)的計算公式如下:EVA = ROC-COC，ROC通常以稅後凈營業利潤衡量，COC等於公司加權平均資本成本(WACC)與全部投入資本(CE，包括債務資本和權益資本)的乘積。所以公式可以改寫為:EVA = nopat-wacc × ce。值得註意的是，上述計算公式的應用是基於壹定的會計制度。或者由於不同國家的會計制度和核算方法不同，在應用公式對特定國家或地區的公司進行評估時，需要根據當地的會計制度和會計特點對公式進行修改。以中國為例，為簡單起見，上述公式可修改為:EVA = nopat-COC，其中NOPAT=(稅前營業利潤-稅前營業利潤+遞延稅款抵減增加)=(營業利潤+利息支出)×(1-所得稅稅率)+當期遞延稅款抵減增加；COC=權益成本+負債成本，其中權益成本=[五年期固定利率國債利率+公司β價值×(過去五年股市年均收益率+未來風險調整-未來五年期固定利率國債利率)]×(所有者權益+少數股東權益)；債務成本=當年利息費用。(2)運用經濟增加值模型進行價值評估的基本原理是，公司普通股的每股價值應等於公司的權益價值除以普通股總數。公司的股權價值等於公司價值和公司債務價值的差額。因為普通股總數和公司債務價值(以當前市值表示而不是以賬面價值衡量)是已知的，只要可以合理估計公司價值，也可以得到用於股價定位的每股價值。公司價值用經濟增加值來衡量。應該等於估值時的初始投資資本和公司未來幾年預期經濟增加值的現值之和。用公式表示:股權價值=企業價值-(凈債務價值)企業價值=初始投資資本(期初)+預期EVA現值(PV future)；預期EVA現值=確定預測期(T年)內的EVA現值(PV)+確定預測期後的EVA現值(EVA的PV值)；確定預測期後的EVA現值=期末/(1+加權平均資本成本)t連續值= EVA(期末)/確定預測期後第壹年的加權平均資本成本(WACC)2。什麽是F-O模型？F-O模型與傳統定價模型的不同之處在於其出發點不同。F-O模型來源於所謂的清潔剩余關系(CSR)。根據CSR關系，期末權益賬面價值等於期初余額加盈余減已分配股利(這裏權益資本和股利都是綜合概念，比如權益可能包含壹些損益，而股利包含增發股權等。)，可表示為公式(3): BT = BT-1ET-Dt (3)，其中:BT，BT-1ET-Dt。同時，F-O模型還使用了超額收益的概念。具體來說，非常收益是指超過預期“正常”盈余的預期凈收入。預期正常回報率定義為初始權益的賬面價值乘以預期正常回報率。換句話說，正常盈余是當權益回報率等於權益資本成本時的預期收益。超額收益η可表示為公式(4):η=(R0Et-rt)×Bt-1(4)其中R0Et代表權益資本收益率，rt代表權益資本成本。上述公式表明，當權益資本收益率等於其權益資本成本(R0Et=rt)時，超額收益η= 0，說明公司市值等於其賬面價值；如果R0Et大於(或小於)rt，則市值高於(或低於)賬面價值。可以看出，F-O模型通過非常收益的概念整合了導致權益資本市場價值與賬面價值之間差異的各種因素，而這些因素來源於公司的成長性、管理水平、其經濟環境以及所采用的會計方法和程序的組合。也就是說，F-O模型可以描述經濟商譽、無形資產價值等許多資產基礎定價模型無法描述的因素，同時利用會計數據避免了現金流分析的諸多不便。(壹)F-O模型的推導F-O模型是由權益資本估值的股利模型推導出來的。在完美市場下，公司權益資本估值的分紅模型為公式(5):vt = pt = TJ = t 1r-1 tje(DJ/yt(t r-1tt(vt)，(5)其中:rtj = ∏ ji = t68。其實Rtj和VT也是yt下的條件期望，為了簡單起見不表示，Pt是現值。在上述公式的基礎上，根據凈盈余關系(CSR)可以推導出在{t 1，t 2，...，T}，存在這樣壹個關系式(6):Pt = TJ = T 1r-1 tje[(EJ-RJ-65438](6)是F-O模型的壹個壹般公式，表明權益的市場價值等於當前賬面價值Bt加上未來非常收益E的現值(Ej-rj-1Bj-1)，加上預測期末市場價值與賬面價值的差額如果t=0，rj=r對於所有J = 1，2，...，T，VT=BT(即在最終市場均衡條件下，異常盈余為零，市值等於賬面價值)，有壹個更壹般的公式(7): v0 = P0 = B0TJ = 65438+。考慮到權益資本收益率，上述公式也可以寫成公式(8):v 0 = B0TJ = 1(1R)-J(ROEJ-R)BJ-1，(8)從上面的F-O模型可以看出，如果公司超常盈利(即權益資本收益率)，如果權益資本成本較高，公司價值較低，反之亦然。㈡F-O模型1的分析和評價。F-O模型中權益資本賬面價值的作用在未來收益折現的定價模型中，由於公司價值的衡量完全依賴於對未來現金流的預測，定價結果的準確性大大降低。此外，該模型因完全忽略公司的凈資產價值而受到批評。相比之下，在F-O模型中，不僅考慮了初始權益資本價值，而且由於其比重較大，減少了對未來超額收益預測不準確造成的偏差。根據權責發生制會計，資產是以其未來能帶來的經濟利益來計量的，公司的賬面價值就是這些未來利益的計量結果。F-O模型利用了權責發生制會計的這種計量技術，註重內在價值與市場價值的差異，即非常收益的資本化，不僅縮短了預測時間，而且提高了計量的準確性。2.超額收益及其來源如前所述，超額收益的概念是導致市場價值和內在價值不同的綜合因素的體現。超常收益主要來自:(1)對投資產生正凈現值(NPV)能力的追求；(二)延遲確認成本和費用；(3)某些會計方法和程序的應用導致賬面價值不等於經濟盈余；(4)其他可能導致賬面價值與市場價值差異的經濟因素，如管理水平、產品優勢、市場形象、市場份額等。保守主義可能會低估當期的資產和利潤，但只要企業保持實際盈利能力，未來就會獲得超常的盈余，從而影響權益資本的價值。在F-O模型中，綜合考慮和衡量了上述因素。3.會計選擇的影響在F-O模型的應用中，只要保持凈盈余關系(CSR)(雖然凈盈余關系假設的嚴格性有待進壹步研究，壹般認為它符合按傳統會計原則處理得到的會計數據)，它就可以應用於任何會計準則。造成這種情況的根本原因在於權責發生制會計的自我修正。例如，如果壹種特殊的會計方法確認了壹些其他方法沒有確認的利潤，其賬面價值就會相應增加。相應地，在隨後的期間，權益資本較高的賬面價值導致所需的正常利潤(rBt-1)增加，這樣未來的非常盈余就會相應減少，這正好抵消了高估的賬面價值。這樣，隨著時間的推移，不同會計選擇下的不同利潤數據對公司價值的結果是壹樣的。然而，上述討論並不意味著會計選擇與權益資本估值無關。相反，它要求企業更好地遵循壹致的會計原則。只有這樣，公司的市值才能在有限的時間內逼近內在價值。
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