國泰君安期貨龍武何範曉宋嘯編譯
在進行電子交易的金融市場中,算法交易是通過計算機程序下達交易指令,即利用計算機算法來決定下單的時機、價格,最後決定下單的數量和次數。算法交易被對沖基金、養老基金、共同基金和其他機構交易者廣泛使用。他們將大型交易分解為幾個小型交易,以便更好地管理市場影響成本、機會成本和風險。對沖基金等交易者也使用算法交易,根據電子接收的信息流開始交易訂單。這時候手動下單的交易者連這些信息都不知道,大大提高了交易的時效性。
算法交易可以應用於任何投資策略,包括做市、跨市場套利、現貨套利和單邊投機(包括趨勢跟蹤)。在投資決策和執行的任何階段,算法交易信號都可以提供很好的技術支持,甚至整個投資決策和執行都可以完全依靠算法交易自動運行。
據美國艾特集團LLC咨詢公司統計,2006年,歐美股市有1/3的交易是通過自動交易系統或算法交易完成的。預計到2010,這壹比例將達到50%。
2006年,倫敦證券交易所超過40%的交易訂單來自算法交易員,預計2007年將達到60%。總體來說,算法交易在美國市場和股票市場的使用率高於其他市場,預計2008年算法交易在部分市場的使用率將達到80%。算法交易在外匯市場也非常活躍,約占2006年總交易量的25%。算法交易也可以很容易地應用於期貨和期權市場。預計到2010,約20%的期權交易量將來自計算機程序。債券市場將逐步引入更多的算法交易員。
國際金融行業算法交易介紹
作者:VishalaSri-Pathma/文/編譯於2009年6月5日0: 00: 00
最大的算法交易員是倫敦的Citadel Investment Group、TransMarket Group和GSA Capital Partnership。這三家公司被認為給衍生品市場帶來了高流動性。優惠的交易費之所以吸引算法交易公司,是因為算法交易公司交易頻率高,對交易策略的摩擦成本敏感。較低的交易費用鼓勵這些公司開發新的交易策略。此外,對沖基金和自營交易公司被允許直接進入期貨交易所,這是交易量增加的另壹個推動因素。直接進場對於市場參與者來說,意味著交易指令執行得更快,這對於很多算法交易員來說尤為重要。如果妳因為算法交易員整夜睡不著覺而不和他們談響應時間,妳不會覺得他們在拼命爭取1毫秒的響應時間優勢。相反,很多算法交易員卻很輕松,甚至厭惡1毫秒的響應時間優勢。
倫敦的壹名交易員表示:“響應時間不是很重要。可以達到100毫秒。對於機構交易者來說,100毫秒足夠執行壹次算法交易。與壹般的限價令法案相比,幾毫秒不算什麽。”交易員說,每個人都想獲得響應時間的優勢,但獲得響應時間的優勢並不是自營交易公司和量化交易公司的最終目的。
倫敦的壹名交易員表示:“妳不能把所有雞蛋放在壹個籃子裏,僅僅使用壹種試圖在亞毫秒或1毫秒內抓住壹個小的定價錯誤的交易策略。這是壹個交易策略,如果成功,將獲得所有的利益。但可能的結果是,某天早上妳去上班,發現壹個競爭對手比妳提前1毫秒抓住了這個小小的定價錯誤,結果妳就全虧了。”交易頻率高的量化交易公司在不斷努力構建更加多元化和穩定的產品組合,不完全依賴於對反應時間極其敏感的交易策略。維持必要的速度優勢的成本是極其昂貴的,而速度優勢總是有被超越的風險,這使得利用響應時間優勢設計長期投資策略並以此交易為唯壹收入來源變得非常困難。
交易秘笈交易者不認為交易業績和系統有很大關系,他們認為系統不會對交易業績產生重要影響。壹名交易員說,根據我的經驗,系統性能提高20%不會對交易的盈利能力產生太大影響。但這位交易員強調了隱藏交易策略的重要性。
他說:“比如壹只流動性很低的股票,妳需要壹個模擬系統,可以模仿這只股票的價格和交易量。理想情況下,兩個時間序列完全壹致,這對於提供流動性的交易策略非常重要。如果妳想下20%的訂單,妳不能把這20%的訂單都輸入系統。妳需要減少20%的訂單。這樣,模擬系統可以模仿股票價格和交易時間的流動性的分布,從而使流動性看起來非常自然地進入市場。當價格上漲或下跌時,您不能同時取消您的所有訂單並將其替換到下壹個價格級別。另壹位交易員表示,高頻交易捕捉價格交易策略的能力有限,這種交易策略的利潤主要依靠亞毫秒級的響應時間優勢。但他也認為這有邊界相關性。他說:“很多事情取決於妳隱藏交易策略的程度。如果妳隱藏的好,我覺得市場很難發現它在提供流動性,所以對妳有利的市場環境會持續的更久。“交易員有時無法很好地隱藏自己的交易策略。這位交易員表示:“如果妳分析每壹條數據,妳往往可以輕松發現流動性。簡而言之,很容易察覺到高頻使用流動性來提供交易策略。“仔細計算成本,壹位美國銀行家認為是障礙而不是響應時間,這是當今算法交易公司最關心的問題,主要是成本問題。銀行家的銀行是市場上的重要賣方,同時,它為自營交易公司和其他銀行提供基礎設施,以便這些公司和銀行可以在交易所進行交易。他說:“我們認為我們是通往市場的重要渠道,我們在衍生品市場做了大量交易。"他認為:"交易總量在下降,算法交易的交易量在上升,這與市場的演變有關,尤其是流動性利差交易。“銀行家表示,市場對賣出交易所需的資源更少,這也促使許多新的創新交易策略和有效的建議出現。他認為,算法交易將在新興市場得到發展,亞洲和非洲的更多公司將進行自動交易。他認為,賣出交易的發展將取決於銀行的交易技術預算。他說:“目前,公司對算法交易的開支非常謹慎,公司選擇在業務的其他領域花錢。總體來看,和公司管理的資產壹樣,公司的投資支出在下降。”他強調,考慮到去年市場的變化,他的銀行認為繼續投資很重要。他說:“讓客戶能夠交易我們的產品很重要,這些產品很容易理解,涉及不同的資產類別。TransMarket Group的量化交易業務負責人Miles Kumaresan表示:“我們去年做得很好,我希望2009年和2008年壹樣好。Kumarison於2008年4月離開Dresdner Kleinwort,加入TransMarket Group。他說:“TransMarket集團是壹個自營交易集團,這正是我想去的地方。我每天大部分時間都花在人員篩選上。我們積極尋求擴大員工隊伍,招募交易人才。”
縱觀整個行業,軟件提供商Quod Financial Company的創始人之壹Pichvai認為,目前的市場狀況對於算法交易來說並不理想。他預測今年算法交易的業務增長會非常小。Pitchwei表示:“由於去年對沖基金去杠桿化程度較高,交易規模大幅縮減,導致期貨交易量下降。令人難以置信的是,期權市場的交易非常分散。過去,在美國,智能訂單路由供應商使想要交易期權的交易者能夠找到流動性,但只有大約三家交易所可以做到這壹點。場外結構性產品轉移到交易所,有助於提高交易量。但現在重要的是要記住,如果市場上沒有交易量,就不需要算法交易,因為算法交易是沒有用的。”Pitchwei解釋說:“TransMarket Group使用的模型非常適用。交易的執行取決於市場情況,我們總是根據當時市場的波動做出臨時決定。執行力是交易的關鍵,應該引起足夠的重視。我們設計的算法交易模型是量身定制的,非常適合我們的交易風格。”他還強調了監控當日風險的重要性,尤其是在市場波動的情況下。每筆交易都應受到監控。他說:“如果妳不監控當天的風險,妳就在冒很大的風險。在壹天的交易結束後進行風險監控是壹種控制損失的糟糕方式。”這壹點非常重要。與許多其他自營交易商壹樣,TransMarket Group最多只持有壹天的隔夜頭寸,不進行長期定向交易。這可以防止算法交易遭遇與搞垮銀行和其他金融公司相同的風險。
在惡劣的市場環境下,TransMarket集團還采用其他方法來調整交易以適應市場條件。另壹名交易員表示:“我對保護流動性有著天然的偏好,我相信流動性交易中有很多機會。利用流動性提供超高頻的交易策略是壹個不錯的想法,但是也有壹個限制,就是如果妳真的想交易,妳所使用的交易策略必須是容量大,能夠提供流動性,這是必須滿足的條件,並且對市場波動不是特別敏感。即使市場沒有波動,妳仍然可以交易並獲利。”算法交易員也是人。通過頻繁觀察,我們可以看到,衍生品市場的波動導致交易量下降,流動性差,算法交易的空間更小。這意味著,也許只有最聰明的算法交易者或資產管理最好的交易者才能應對這個市場,並在充滿壓力的市場中獲利。布拉德·普雷斯頓(Brad Preston)是壹名經驗豐富的交易員,他是開普敦Mergence brokerage的量化交易分析師和算法交易專家。他告訴市場交易員:“如果妳想在競爭中獲得優勢,了解市場的本質是很重要的。”普雷斯頓認為,與經紀人保持良好的關系很重要,經紀人可以幫助妳增值。妳可以請人幫妳交易,信任他們,他們的經驗可以指導交易,尤其是在市場波動的時期。有趣的是,目前算法交易發展的限制因素似乎不是降低1毫秒的響應時間,也不是利用技術設計新的算法交易模型。比如TransMarket Group去年賺了很多錢,他們用賺來的錢繼續投資,壹次又壹次的投資。庫馬裏森說:“在賺錢的時候,更容易說服合夥人同意新的想法,這可以讓更多的人持有相同的想法。”他面臨的問題是找到合適的人才。他說:“尋找有經驗的人才就像壹場戰爭。有合適的,壹定要馬上搶。”對於算法交易模式來說,技術進步和找到合適的具有量化交易能力的人才同等重要。庫馬裏森說:“紮實的編程技能、數學能力和獲取alpha(alpha是指在與其他機構投資者機會均等的條件下,通過降低沖擊成本和選擇正確的交易方式,獲得比競爭對手略高的回報率)的強烈天然本能,與先進的技術壹樣重要。我們需要會操作、懂算法交易的人才,時刻提醒自己要找到會用交易機會模型的人才。”
(本文翻譯自FOW 2009年5月)