投資最重要的學科不是會計學或者經濟學，而是心理學。
以低於價值的價格買入，才是投資的真諦——最靠譜的賺錢方式。
價格與價值的關系(1)
假設妳已經意識到價值投資的有效性，能夠估算股票或資產的內在價值；進壹步假設妳的估計是正確的。這不是結局。為了知道需要采取什麽行動，妳必須檢查相對於資產價值的資產價格。在基本面、價值和價格之間建立健康的關系是成功投資的核心。
對於價值投資者來說，價格壹定是根本出發點。事實壹再證明，再好的資產，如果收購價格過高，也會成為失敗的投資。與此同時，很少有資產糟糕到以足夠低的價格購買也無法將其轉化為成功的投資。
當人們斬釘截鐵地說“我們只買A”或“A是很棒的資產類別”時，聽起來就像是在說“我們會不惜任何代價買A……不管B、C、D的價格如何，我們都必須先買A”。毫無疑問，這是錯誤的。任何資產類別或投資都沒有內在的高回報，只有在價格合適的情況下才具有吸引力。
如果我想把車賣給妳，妳會先問價格再回答是或不是，不認真考慮價格是否公平就做出投資決定是愚蠢的。但當人們未經仔細考慮就決定購買某樣東西時，他們就會這樣做，就像他們在20世紀90年代購買科技股時所做的那樣(或者當他們只是不想購買某樣東西時，就像他們在20世紀70年代和80年代初不想購買垃圾債券壹樣)。
總之，不考慮價格的想法沒有好壞之分！
最重要的，2003年7月，1。
價格和價值的關系(2)
如果妳以公允價值購買某樣東西，那麽考慮到風險因素，妳可以期望獲得公允回報，這是有效市場假說的基本前提——非常合理。然而，積極投資者並不是在尋找普通的風險調整收益，他們需要豐富的收益。如果公允的收益能讓妳滿意，為什麽不被動投資指數基金，省去很多麻煩？所以買價值內的證券沒什麽大不了的。以超過價值的價格購買顯然是錯誤的，因為要把以過高價格購買的東西變成成功的投資，需要付出大量的努力和運氣。
還記得我上壹章提到的漂亮的50投資嗎？高峰期很多大公司的市盈率(股價與每股收益之比)高達80~90。(相比之下，戰後股票的平均市盈率壹般在15左右。這些公司的追隨者似乎都不擔心估值過高。
然後，短短幾年，壹切都變了。20世紀70年代初，股市降溫。在石油禁運、通脹上升等外部因素的掩蓋下，形勢更加慘淡，美麗50股票暴跌。80~90的市盈率幾年後降到了8~9，這意味著投資美國最好公司的投資者損失了90%的資金。人們購買大公司的股票是真的，但他們購買的價格是錯誤的。
在橡樹資本管理公司，我們說“好的買入是成功的壹半”，這意味著我們不會花太多時間去考慮股票的賣價、時機、目標或出售方式。如果買的夠便宜，這些問題的答案到最後都不言而喻了。
如果妳對內在價值的估計是正確的，那麽隨著時間的推移，資產價格會趨於與資產價值壹致。
公司價值幾何？歸根結底，這就是問題所在。僅僅因為好的想法或者好的業務而購買股票是不夠的。妳必須以合理的價格購買它們(或者，如果進展順利，以特價購買)。
BUBBLE.COM，65438+2000年10月3日。
價格和價值的關系(3)
這壹切都引出壹個問題:價格是怎麽來的？潛在買家應該檢查什麽以確保價格的正確性？考慮基本面價值是毫無疑問的，但在大多數情況下，證券價格至少受到另外兩個重要因素的影響:心理和技術(這也是短期價格波動的主要決定因素)。
大多數投資者——包括大多數非專業投資者——對技術知之甚少。技術是影響證券供求的非基本面因素，即與價值無關。有兩個例子:當股市暴跌導致杠桿投資者收到保證金通知並被平倉時，就會發生強制拋售，當現金流入同壹只基金時，投資組合經理需要買入。在這兩種情況下，人們被迫在不考慮價格的情況下交易證券。
相信我，沒有什麽比在崩盤期間不管價格如何都要賣出的人更好的了。我們很多最好的交易都是在這個時候完成的。但是，我想補充兩點:
妳不能靠從被強迫的賣家那裏購買或者向被強迫的買家出售證券來謀生；強制賣方和強制買方並不是任何時候都存在的，它們只出現在罕見的極端危機和泡沫中。
既然從強制賣家手裏買是世界上最美妙的事情，那麽成為強制賣家就是世界上最悲慘的事情。所以，安排好自己的事情，保證自己在最困難的時期能堅持住(不是賣掉)是很重要的。要做到這壹點，既需要長期的資本，也需要強大的心理素質。
這讓我想到了對價格有重大影響的第二個因素:心理。它的重要性怎麽強調都不為過。事實上，它是如此重要，以至於我將在下面的章節中專門討論投資者心理以及應對各種心理表現的方法。
決定價值的關鍵是熟練的財務分析，而理解價格與價值的關系及其前景的關鍵主要取決於對其他投資者思維的洞察。投資者心理可以導致短期內幾乎任何證券的定價，不管其基本面如何。
最重要的學科不是會計學或者經濟學，而是心理學。
關鍵是要搞清楚目前人們對壹項投資的好惡。未來的價格變化取決於未來更多或更少的人青睞這項投資。
投資是人氣的較量，在人氣高峰期買入是最危險的。到時候所有的利好因素和觀點都已經包含在價格裏了，不會再有新的買家了。
最安全最賺錢的投資就是在沒人喜歡的時候買。隨著時間的推移，壹旦壹種證券流行起來，它的價格只能朝壹個方向變化:上漲。
識別投資機會隨想，1994 65438+10月24日。
價格和價值的關系(4)
顯然，心理學是另壹個至關重要且極難掌握的領域。首先，心理學是難以捉摸的。其次，給其他投資者帶來思想壓力，影響其行為的心理因素也會作用於妳。正如妳將在接下來的章節中看到的，這些力量經常導致人們的行為與成為優秀投資者所必需的行為相反。所以，為了保護自己，妳必須投入時間和精力去了解市場心理。
從妳買證券的那壹天起，妳必須明白，基本面價值只是決定證券價格的因素之壹，妳必須努力讓心理和技術為妳服務。
與嚴肅謹慎的價值投資相反，完全無視價格與價值的關系，盲目追求泡沫。
所有泡沫都始於重要的事實:
郁金香美麗而稀有(17世紀的荷蘭)。
互聯網將改變世界。
房產可以抗通脹，可以永久居住。
幾個聰明的投資人發現了(或者預見到了)這些事實，投資獲利了。其他人隨後意識到——或者只是註意到人們在賺錢，於是紛紛效仿，擡高了資產價格。然而，隨著價格的進壹步上漲，投資者受到可能發橫財的刺激，越來越少考慮價格是否公平。這是我曾經描述過的現象的極端再現:當壹個東西的價格上漲時，人們的愛應該下降，但在投資中，他們的愛往往會加深。
比如2004年到2006年，人們可能只考慮房子和公寓的好處:實現在美國買房的夢想，對抗通貨膨脹，廉價的抵押貸款和免稅還款，最終達成“房價只會漲”的公認智慧。大家都知道公認的智慧帶來了什麽。
另壹個臭名昭著的“保證不虧”的想法是什麽？在科技泡沫時代，買家從來不擔心股價是否過高，因為他們相信有人願意花更多的錢從他們那裏購買。不幸的是，大傻瓜理論有時會失敗。價值最終發揮作用，接手的人要承擔後果。
股票背後的優勢可能是真的，但如果高價買入，還是會虧錢。
優勢——以及每個人似乎都在享受的巨額利潤——最終會讓那些壹開始抵制的人投降並購買。
當最後壹個人堅持不下去成為買家的時候，股票或者市場就“頂”了。高峰時間往往與基本面的發展無關。
“價格太高”和“接下來還會跌”是完全不同的意思。證券的價格可能過高，並且會持續很長時間...或者甚至進壹步上升。
無論如何，價值最終會發揮作用。
BUBBLE.COM，65438+2000年10月3日。
價格和價值的關系(5)
問題是，在泡沫時期，“有吸引力”變成了“不惜任何代價都有吸引力”。人們常說，“不便宜，但我認為會繼續漲，因為流動性過剩”(或者其他很多原因)。換句話說，他們說，“它已經被充分估價了，但我認為價格會更高。”在此基礎上買入或持有是極其危險的，但泡沫就是這樣形成的。
在泡沫時期，對市場動量的執念取代了價值和公允價格的概念，貪婪(加上看著別人似乎發了大財時的痛苦)抵消了所有本該占主導地位的智慧。
總之，我相信基於真實價值的投資方式是最可靠的。相比之下，指望價值以外的東西來獲利(比如從泡沫中獲利)可能是最不靠譜的方法。
考慮以下從投資中獲利的可能方法:
從資產內在價值的增長中獲利。問題是價值的增長很難準確預測。此外，增長潛力的知識通常會推高資產價格，這意味著除非妳有不同的看法，否則妳很可能已經為潛在的價值增長付出了代價。
在壹些投資領域——最顯著的是私募股權(收購公司)和房地產——“領先投資者”可以致力於通過主動管理提高資產價值。這樣做是值得的，但這是壹個長期的、不確定的過程，需要很多專業知識。取得進展可能非常困難，比如在壹家已經很好的公司。
使用杠桿。這裏的問題是，使用杠桿——借入資本購買證券——不會使投資變得更好，也不會增加盈利概率。只是放大了可能的得失。這種方法還引入了全面崩潰的風險:如果投資組合不符合合同價值，貸款人可以在價格下跌、流動性降低時要求還錢。多年來，杠桿壹直與高回報聯系在壹起，但它也與最劇烈的暴跌和崩盤密切相關。
以超過資產價值的價格出售。每個人都希望有壹個願意為他想要出售的資產支付高價的買家。但顯然，妳不能指望這樣的買家如妳所願出現。與定價過低的資產上升到其公允價值不同，定價合理或定價過高的資產的升值是建立在買家的非理性基礎上的，因此是絕對不可靠的。
以低於價值的價格購買。在我看來，這才是投資的真諦——最靠譜的賺錢方式。以低於內在價值的價格買入，然後等待資產價格逼近價值，並不需要太多特別的天賦，只要市場參與者清醒過來，面對現實。當市場正常運行時，價值會使價格強勁上漲。
在所有可能的投資獲利方式中，低價買入顯然是最靠譜的壹種。但即使這樣也不壹定行得通。您可能錯誤判斷了當前值。或者可能存在降低該值的事件。或者妳的態度和市場的冷漠導致證券被低價拋售。或者比妳等待價格與內在價值壹致的時間更長。正如凱恩斯所指出的，“市場的非理性狀態比妳從破產中幸存下來的時間還要長”。
低於價值買入並非萬無壹失，但這是我們最好的機會。